なぜアパレルプレートの香港株はA株より強(qiáng)いのか。この背後にある論理を見(jiàn)てみましょう

衣食住がトップ。しかし、資本市場(chǎng)では、「衣」が代表する服飾プレートが常に末座に付き添っている。

ここ2週間、A株は3000點(diǎn)付近から3400點(diǎn)を何度も突破し、「國(guó)民的株式売買(mǎi)」ブームが徐々に始まり、中芯國(guó)際上場(chǎng)はさらに注目を集めている。逆に服飾プレートを見(jiàn)ると、ひっそりとしていて、討論度のあるニュースはほとんどありません。

なぜ服飾プレートは大衆(zhòng)の視野になかなか現(xiàn)れないのか、香港株の服飾プレートとA株の服飾プレートは何が違うのだろうか。今日は、「カマキリ財(cái)経」が服飾プレートの內(nèi)在的な論理についてお話しします。

入行の敷居が低く、ゲートの敷居が高く、アパレル業(yè)界が勝者になるのは難しい

アパレル業(yè)界の最大の特徴は、非標(biāo)準(zhǔn)化と産業(yè)チェーンの冗長(zhǎng)性であり、標(biāo)準(zhǔn)化された食品飲料と比べて、アパレル業(yè)界は季節(jié)ごとに新品をプッシュする必要があり、各種類の新品はさまざまな色とサイズを用意しなければならない。だからアパレル業(yè)界には顕著な特徴があり、入行敷居が低く、玄関敷居が高い。特に突出している家はなく、プレート全體に絶対的な蛇口がなく、勝者が食べる現(xiàn)象が現(xiàn)れなかった。

この點(diǎn)はアパレル業(yè)界のシェアから裏付けられている。「2019年中國(guó)アパレル市場(chǎng)報(bào)告」によると、現(xiàn)在、中國(guó)で上位5位のブランドアパレル會(huì)社はアディダス、ナイキ、海瀾の家、ユニクロ、安踏で、市場(chǎng)占有率はそれぞれ1.9%、1.9%、1.1%、1.0%、1.0%だった。ヘッド企業(yè)のシェアは低く、上位5社の差も目立った差はなかった。一方、米國(guó)市場(chǎng)を例にとると、2018年時(shí)點(diǎn)で1位のナイキの市場(chǎng)占有率は6.3%、2位の舊海軍の市場(chǎng)占有率は1.8%、3位のアディダスの市場(chǎng)占有率は1.2%で、頭部効果は相対的に明らかだった。

そして、中國(guó)のアパレル業(yè)界では、大きなモジュールほど分散している。

婦人服業(yè)界はアパレル業(yè)界の中で最大規(guī)模のモジュールで、2018年の市場(chǎng)占有率は48.1%前後だった。しかし、香港A両地のアパレル上場(chǎng)企業(yè)の2019年の財(cái)務(wù)報(bào)告を振り返ると、婦人服ブランドの収入が2019年に百億を超えたことはなく、香港A両地に唯一上場(chǎng)した婦人服ブランドのラシャーベルが閉店しただけでなく、年間損失もあり、いつでもST帽子をかぶる可能性がある。

逆に、市場(chǎng)の12.7%しか占めていないスポーツブランドでは、アンタンや李寧など、百億クラブに複數(shù)進(jìn)出している。安踏の2019年の年間売上高は339億元に達(dá)し、高価格比の安踏ブランドとファッションハイエンドのFILAブランドによって、中國(guó)の各スポーツブランドの中でトップを占め、市場(chǎng)価値はナイキとアディダスを下回っただけだ。もう一つの國(guó)內(nèi)有名スポーツブランドの李寧は「國(guó)潮」の風(fēng)に乗って、2019年にも139億元の売上高を記録した。

アパレル分野では、男性と女性、さらには子供服を兼ねたカジュアル衣料が好調(diào)で、海瀾の家、森馬服飾、捜於特の2019年の売上高はいずれも百億を超えた。カジュアル衣料が先行する現(xiàn)象は、ユニクロの親會(huì)社であるファーストリテイリングから明らかになった。ユニクロは港Aの2つの衣料品プレートの頭打ちを安定させ、市場(chǎng)価値は4500億に達(dá)し、ユニクロの運(yùn)営モデルもイメージ業(yè)界のモデルになった。

全體的に、市場(chǎng)で公認(rèn)されているアパレルモジュールの成長(zhǎng)潛在力ランキングは、スポーツ>子供服>紳士服>婦人服である。これに対応する香港A両地の株式のうち、スポーツブランドの上場(chǎng)企業(yè)の表現(xiàn)狀況も他のブランドよりはるかに高い。香港株のアパレルブランドの時(shí)価総額が上位15位の上場(chǎng)企業(yè)のうち、スポーツブランド関連企業(yè)が半分を占めている。

スポーツアパレルブランドの異軍突起の秘密とは？

スポーツアパレルブランドはなぜ「小で大に勝つ」ことができ、アパレル市場(chǎng)全體の中で異軍が突起しているのだろうか。

原因を見(jiàn)つけるには、アパレル業(yè)界の內(nèi)在的な仕組みが欠かせない。伝統(tǒng)的なアパレル業(yè)界の効果的な運(yùn)営には2つの支持力があり、1つは高密度の生産システム、1つは成熟した販売システムである。両者は互いに補(bǔ)完し合って、良いものを生産して、売ってこそ本當(dāng)の腕前で、売るには、品物の質(zhì)が強(qiáng)すぎる。実は、現(xiàn)代社會(huì)では、アパレル業(yè)界を支える重要な力があります。それは企畫(huà)、デザイン、ブランド作りです。

この3つの力はアパレル業(yè)界の上中下流を構(gòu)成している：上流は生産端、中流はブランド商、下流は小売端である。

中國(guó)は伝統(tǒng)的なアパレル大國(guó)であり、國(guó)內(nèi)には完全な上中下流産業(yè)チェーン資源があるため、中國(guó)でのアパレルブランドは最初はA株のアパレルプレート上位3社の海瀾の家、際華グループ、森馬服飾などの生産、運(yùn)営、販売の一手だった。

このような利點(diǎn)は、肥沃な水が他人の畑に流れず、お金が一家で稼いでいることです。その欠點(diǎn)は？私たちは製造業(yè)の強(qiáng)國(guó)ですが、運(yùn)営と販売はいつもそれに劣っています。

國(guó)際大手ナイキやアディダスなどはどうやって作ったのでしょうか。

この2軒の生産、輸送、販売は完全に分かれている。

中國(guó)市場(chǎng)では、ナイキとアディダスは製品の運(yùn)営だけを擔(dān)當(dāng)しており、NBA、歐州5大リーグなどの重大な試合に協(xié)賛し、多くのスターを契約し、ブランドイメージを極力作り上げるとともに、製品の研究開(kāi)発能力を絶えず向上させる。

ナイキとアディダスは申洲國(guó)際に生産をアウトソーシングし、滔博と寶勝にルートを渡した。滔博と寶勝の効率的な運(yùn)営は、ナイキとアディダスが中國(guó)の二三線都市に沈み、全國(guó)的なスポーツ製品の流通ネットワークを形成するのを支援する。

強(qiáng)力な流通ネットワークがあり、ナイキとアディダスの在庫(kù)回転率を逆に向上させた。ナイキの在庫(kù)回転率はほとんど期待できないが、2019年の年報(bào)を見(jiàn)ると、年に4回、四半期に1回回転することができる。一方、海瀾の家の2019年の在庫(kù)回転率は1.44、森馬の在庫(kù)回転率は2.61だった。

香港株の7月10日の時(shí)価総額を見(jiàn)ると、ナイキとアディダスの「太もも」にしがみついている3社は、アパレルプレートのトップ10の中で1位を占めており、生産を擔(dān)當(dāng)している申洲國(guó)際はすでに1000億レベルの時(shí)価総額に達(dá)しており、ビッグマックのファーストリテイリングと最近ブームのある安踏スポーツに次いで、滔博と寶勝國(guó)際はそれぞれ620億と99億に達(dá)している。

ここ數(shù)年、國(guó)內(nèi)スポーツブランドの安踏と李寧もスポーツブランドの成長(zhǎng)論理を模索し、獨(dú)自の道を歩んできた。

1、靴服の販売から経営ブランドに変わり、製造が足りず、買(mǎi)収して集まってきた。この道は安踏と李寧の歩く道が違う：

安踏は絶えず買(mǎi)って買(mǎi)って、自分のブランドの版図を拡大して、例えば2009年に百麗からFILAを買(mǎi)って、ファッションスポーツブランドを主力にして、FILAに安踏を助けて「もう一つの安踏」の夢(mèng)を?qū)g現(xiàn)させた。安踏は2019年に339億ドルの収入を記録し、うちFILAブランドは147.7億円で43.6%を占め、前年同期比73.9%増加した。

李寧は國(guó)潮「中國(guó)李寧」ブランドの構(gòu)築を通じて、靴メーカーからファッションウィークに參加する潮牌に転換し、獨(dú)自のラベルを貼り、李寧の2017年の88億売上から2019年の139億売上に成長(zhǎng)するのにも役立った。

2、小売資源を重視する。良質(zhì)なディーラーがナイキ、アディダスに深く縛られ、舊來(lái)の「夫婦店」形式のディーラーモデルでは「迅速で効率的」という目標(biāo)を達(dá)成できなかった下で、安踏のFILAと李寧の「中國(guó)李寧」は直営店モデルを主力とし、小売資源を自分の手に握り、効率的に運(yùn)営することで、単店の利益を向上させるとともに、在庫(kù)が高すぎる問(wèn)題を解決した。FILAを例にとると、2019年には1951店のFILA店を持ち、李寧や特歩よりも販売が高く、國(guó)內(nèi)スポーツブランドの第1位になった。財(cái)新の報(bào)道によると、李寧氏は2012年のルート改革と近年の回収経営不振の加盟店を直営店とし、直営ルート、収入が比較的高い。特歩は依然として流通モデルを採(cǎi)用しているが、獨(dú)占代理店を通じて60%の店舗経営を掌握している。

なぜ儲(chǔ)かるアパレルブランドはみな香港株に行ったのか。

香港株のアパレル類會(huì)社は24社、A株は54社で、數(shù)量的にはA株が多いが、時(shí)価的には香港株のアパレルプレートの時(shí)価が高い。2020年7月9日現(xiàn)在、時(shí)価総額が100億元に達(dá)したのはわずか7社で、うち?xí)r価総額が最も高い海瀾の家の時(shí)価総額も276億2500萬(wàn)元にとどまっている。

しかし、香港株式市場(chǎng)では、時(shí)価総額が100億に達(dá)したのは9社で、時(shí)価総額が最も高いファーストリテイリンググループ、つまりユニクロの親會(huì)社で、時(shí)価総額は4700億香港ドルに達(dá)した。また、2位と3位のアンタンスポーツと申洲國(guó)際の時(shí)価総額も千億香港ドル水準(zhǔn)だ。

このような違いの原因は、やはり香港とAのアパレルブランドへの認(rèn)可度にある。

香港では、ブランドの生存空間がもっと大きい。香港の流行ファッション文化と審美はより國(guó)際的な潮流に近く、香港には多くの優(yōu)秀なファッションデザイナーがいる。同時(shí)に香港は「ショッピング天國(guó)」として小売業(yè)が発達(dá)している。そのため、ブランド會(huì)社はブランドの設(shè)計(jì)研究開(kāi)発能力を高める方法を考え、ブランドイメージを深化させ、ブランド沈殿を加速させる。香港株の投資家はこのような確定的な業(yè)績(jī)を好み、業(yè)績(jī)に「賞」を與えることも望んでいる。だからブランドの影響力が著実に上昇すると、その內(nèi)在的価値がその株価に反映される。

例えば、安踏が本格的に離陸してトップになったのは、傘下の買(mǎi)収ブランドFILAの強(qiáng)力なパフォーマンスの後であり、市場(chǎng)はその価値を認(rèn)めている。2014年、FILAは黒字転換に成功した。つまりこの年、安踏は二桁成長(zhǎng)を維持し始めた。2015年、安踏の売上高は百億元の敷居を突破し、國(guó)內(nèi)スポーツ用品會(huì)社の業(yè)績(jī)の最高點(diǎn)に達(dá)した。2018年から2019年にかけて、FILAは飛ぶ鳥(niǎo)を落とす勢(shì)いで、「もう一つのアンタン」を?qū)g現(xiàn)し、アンタン収益の主要エンジンとなった。

安踏業(yè)績(jī)の変化は、資本市場(chǎng)にも表れている。下図の安踏の表現(xiàn)から見(jiàn)ると、3つの大きな飛躍はそれぞれ2014年-2015年、2017-2018年、2018年-2019年に対応している。

一方、A株投資家は業(yè)界の景気の曲がり角、業(yè)界政策の利益予想Price inに傾く傾向にあり、アパレルは必須消費(fèi)財(cái)であり、その消費(fèi)需要の増加は最終的に人口、収入、消費(fèi)意欲に足を踏み入れる。予測(cè)可能な將來(lái)において、人口は減少し、収入は増加し、消費(fèi)意欲は増強(qiáng)され、この3點(diǎn)は消費(fèi)者に大きな想像空間を與えることはできない。

そのため、融資、定価、流動(dòng)性などの観點(diǎn)から、アパレル會(huì)社は香港に上場(chǎng)したいと考えており、香港株にもかなりの共感を得ている。香港株百億時(shí)価クラブのうち、中概株が半數(shù)を占め、安踏體育、申洲國(guó)際、李寧、滔博、波司登がいる。

まとめ

安踏の年報(bào)には、「売上高の伸び率だけでなく、発展の質(zhì)と経営の質(zhì)も重視しなければならない」という言葉がある。このような目標(biāo)は、安踏が服飾プレートのリーダーとして香港株で認(rèn)められた後の本音であり、服飾プレート全體のビジョンとすることもできると信じている。業(yè)界全體の內(nèi)在的価値が向上してこそ、投資家の真の認(rèn)可を得ることができる。

港A両地牛市の雰囲気が次第に高まってきて、アパレル業(yè)界の成長(zhǎng)の內(nèi)在的な論理を理解した後、選択にもっと大きな空間を持たせることができるかもしれません。