「5年に1回待つ」：緑地二次混同による上海國資一局

7月20日夜、緑地ホールディングス株式會社（600606.SH、以下「緑地」と略稱する）は、株主である上海地産（集団）有限公司及び上海城投（集団）有限公司から通知を受け、上海地産集団及び上海城投集団がその制御権構造に関する事項を計畫していると発表した。當日、緑地ホールディングスは開市すれば停止し、停止期間は5取引日（7月20日を含む）を超えない見通しだ。

緑地という突発的な停止事件は、業界関係者から「5年に1度」と呼ばれている。5年前、緑地は上海國家資本委員會の混合改革の試験地として殻を借りて上場した。5年後、中央が國有企業改革を加速させ、上海の國資混合改革が深水區に入る政策配當に直面し、緑地は再び二次混合改革の段階に入った。業界関係者は、これは上海の國資混合改革の加速の重要な一歩と見ることができると考えている。緑地の二次混合改革を通じて、新たな戦投を導入し、緑地の株式をより多元化すると同時に、上海の國資は資金を引き出して他の國有企業の混合改革を推進する。

実際、國資改革では全國トップの地位にあるにもかかわらず、上海國資改革のモデルはずっと緑地だけだった。今回の緑地の深さ混改は、上海國資の一局と言える。上海國資の動きの1つは資金を流用して他の國資混合改革を行うことであり、2つは緑地株式の多元化を加速させ、資本市場の流動性を加速させ、市場価値を高めることである。

7月20日夜、21世紀経済報道が信頼できる情報源から明らかにしたところによると、國資委はこれまで緑地に対して長い間調査を行ってきた。

これまで1カ月近く（6月29日の取引日から7月20日の停止前まで）、免稅免許申請の噂で緑地は累計40%を超えた。今回の公告によると、停止期間は5取引日で、早ければ今週金曜日の夜、緑地の新たな戦闘投資がベールを脫ぐことになる。前述の信頼性の高いソースは、緑地の現在の戦略的配置と最近の免稅許可証の申請狀況を結合して、金融分野の中央企業戦投を導入する可能性が高いと考えている。

緑地が再び二次混合改革段階に入ったことは、上海の國資混合改革の加速の重要な一歩と見ることができる。図IC photo

二次混合配當金

緑地の深さ混合改革が発生した背景には、今年下半期、上海國資混合改革の全體的な考え方が深水區に入ったことがある。昨年9月、「上海市における地域型國資國有企業の総合改革試験の実施方案」が正式に発表され、國資管理體制の整備、混合所有制改革の推進などを明確にした。

中央政策の面から見ると、混合改革も全面的な深化段階に入った。第18期中央委員會第3回全體會議では、混改とは「國有資本、集団資本、非公有資本などのクロス持ち株、相互融合」を指すことが明らかになった。今年7月16日、國新弁公室は2020年上半期の中央企業の経済運営狀況について発表會を行い、國務院國資委事務総長、報道官の彭華崗氏は會議で詳細なデータと明確な行動計畫を用いて、中央企業の経済運営の変化と將來の実施方案を述べた。紹介によると、5月以來、中央企業の生産経営は急速に好転している。下半期、國資委と中央企業の目標は中央企業の全體的な利益のプラス成長を実現することである。また、國資委は「國有企業改革三年行動方案」をさらに改善しており、下半期に國有企業改革三年行動を全面的に実施する。

改革開放以來、國資國有企業の改革は一貫して中國の経済體制改革の中心的な一環の一つであり、社會各界から広く注目されている。今日になっても、國資國有企業改革は依然として我が國の経済社會改革発展所の「迂回できない」核心議題である。

國有企業は中國獨自の現象ではない。実際、世界各國には國有企業があり、比重に差があるにすぎない。例えば、ヨーロッパの多くの國の公共事業會社は國有企業である。ドイツの展示業大手ハノーバー社の持ち株株主は州、市の2級政府である。シンガポール財務省が支配する淡馬錫公司は、シンガポールの膨大な國有資本を管理している。米國でも、2008年の金融危機後、救済を通じて、米國國際、シティ、GM、ファニーメイ、フレディマックなどの持ち株株主になった。

前述の人はさらに、上海初の混合改革サンプルとして、混合改革政策の配當金の放出は緑地にとって間違いなく大きな利益だと述べた。早くも1997年、緑地グループは現代企業制度の要求に基づき、制度改革を成功裏に完了し、國有持株、従業員持株の株式構造を形成し、2015年、緑地は第1回の混合改革を完成し、順調に上場した。緑地は國有企業の混合改革を通じて國有資本、社會資本、従業員の持ち株「金三角」の株式構造を形成した。同時に、平安、鼎暉など5社の戦略投資家を導入し、社會資金117億3000萬元を導入した。

緑地理事長で総裁の張玉良氏は、國有資本、社會資本、従業員が持ち株を持つ「金三角」の株式構造を形成したほうがいいと述べた。現在の緑地持分構造では、張玉良経営陣をはじめとする従業員持株先代表である上海グリーンランドが緑地35.45億株を保有し、持株比率は29.13%である。2020年第1四半期現在、上海地産は緑地控股31.42億株を保有し、持株比率は25.82%で、緑地控股の第2位の株主である。上海城は20?55%の25億株を保有し、第3位の株主となった。両者を合わせた株式の割合は46%を超えた。殘りの社會資本は合計で緑地株式約29億8000萬株を保有し、持株比率は24.5%である。このような持株比率は、従業員の持株総量が原則として會社の総株式の30%を超えないという國の規定にも合致している。

緑地の市価または上昇

張玉良氏は、國資混合改革の核心は國有資本の持ち株比率問題だと指摘したことがある。彼は、國有資本の持ち株比率を51%以下に下げることが望ましいと考えている。すなわち、國有資本は絶対的な持ち株ではなく、社會資本と従業員の持ち株に相當な比率を維持させることが望ましい。そうしないと、「一股獨大」になりやすく、企業の長期的な発展に不利である。上場前から、緑地は平安などの戦投を導入し、拡張資本を獲得し、迅速に戦略的配置を完成し、上海國資混合改革の名刺となった。

これは地方國有企業に有効な模倣作用であり、緑地も多くの中央企業と地方インフラ業界企業の國資混合改革に參加した。ここ數年、緑地は前後して混合改革を通じて、元寶鋼建設、貴州建工、江蘇省建、天津建工、西安建工、河南道路工事會社及び東航物流、上航國旅などの國有企業に投資した。

全國國資改革の先駆者として、多くの地方政府が現在まだ國資混合改革を模索する第1段階にある時、上海國資は現在すでに國資混合改革の第2段階に入った。前記コアソースは、緑地という第1段階の混改を完了した企業を選んで二次混改を行うのは理にかなっていると指摘した。

周知のように、地方の國資混合改革の歩みが遅い主な原因は資本推進の欠如にあるため、地方の國資は戦投導入を通じて資金注入を獲得することは混合改革の2つの選択肢である。5年前に緑地に平安などの戦投を導入し、百億の資金を獲得して全國化の戦略的配置を推進したように。上場5年後、緑地は再び混合改革政策の配當を受け、新たな起點に立った。新戦投の加入に伴い、緑地株主構造が変わり、國資元の緑地取締役會の議席も変動する可能性がある。これこそ資本市場が最も注目していることかもしれない。

不動産業界のトップ10企業の幹部は傍観者の立場から、國資混合改革は財産権取引所の手続きを踏む必要があると指摘した。もし転換でなければ、上海國資が保有する緑地の株式は地方財産権取引所に上場しなければならない。そのため、最終的に導入されたのは1社か2社の戦投であり、上海國資の株式譲渡割合も、公告を待つしかなかった。

緑地投資家の前に橫たわる問題の1つは、緑地の市価がどのくらいの空間があるかということだ。上場後、緑地の時価総額は下落した。最近の株価上昇で、時価総額はさらに千億近くに達した。免稅許可証の申請と二次混合改革の好刺激に期待する投資家がいて、緑地市場の価値が大幅に上昇した。しかし、緑地を長期的に観察してきた投資家からは、二次混合改革が取締役會の議席変動が発生すると、後続の緑地株価の動きは未知數だと指摘する聲もある。

前述の核心的な情報源によると、単純な少量の株式譲渡では緑地の停止を1週間招くには十分ではなく、上海國資の絶対的な株式制御にも変化がないという。ならば、最も可能性が高いのは上海國資が手にしている株式の一部を譲渡し、1-2社の戦闘投資を導入し、「最小の株式代価で多方面のウィンウィンを実現する局面」である。

7月21日に発表された半年報の業績速報によると、緑地の上半期の契約販売額は1330億元で、2019年同期の1677億元に比べてまだ一定の差があるが、緑地の上半期の返金率には力を入れ続け、返金率は1257億元、返金率は95%に達し、前年同期比15ポイント近く上昇した。前年同期比のキャッシュバック率は79%にとどまり、現金利用率は効果的に向上した。

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