評(píng)論丨市場(chǎng)の業(yè)績(jī)差株の深層原因分析

尹中立(栄盛発展首席経済學(xué)者、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融所研究員)

正常な論理的推理から、登録制改革が進(jìn)むにつれて、A株の「殻価値」は下落傾向にあるはずだ。しかし、今年8月末に創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)が登録制改革を?qū)g施した後、一部の成績(jī)差株が爆発的に炒められ、「殻価値」が急速に上昇した。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)の「炒小」「炒差」の原因は取引制度改革によるものなのか、それとも深い原因があるのか。

8月24日、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)は新たな取引制度を正式に実施し、下落幅の制限幅を前の10%から20%に拡大し、登録制改革が創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)で正式に推進(jìn)されたことを示している。

創(chuàng)業(yè)板が登録制改革を推進(jìn)する前に、登録制はすでに科創(chuàng)板市場(chǎng)で1年以上安定して運(yùn)行されていたが、この制度が創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)に推進(jìn)された時(shí)、ある程度の衝撃を受けた。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)が新しい取引制度を?qū)g施した後、市場(chǎng)には「小を炒める」「差を炒める」現(xiàn)象が現(xiàn)れ、8月末から9月初めまでの十?dāng)?shù)日間の取引日の中で創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)の一部の小市価株が資金の爆炒めを受けた。統(tǒng)計(jì)データによると、8月24日から9月8日までの間、10株の創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)の株の上昇幅は100%を超え、上昇幅が50%を超えた株は110株に達(dá)し、1/3の創(chuàng)業(yè)板の株の上昇幅は30%を超えた。最も代表的な3株は天山生物、長(zhǎng)方グループ、豫ダイヤモンドで、わずか11取引日で150%を超え、1位の天山生物の上昇幅は4倍近く上昇したが、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)は0.69%上昇しただけで、創(chuàng)業(yè)板の指標(biāo)株が新しい取引制度を?qū)g施したために異動(dòng)しなかったことを示している。資金が爆発したのは主に小市価株だ。統(tǒng)計(jì)データによると、これらの創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)で炒められた株は株価が上昇する前の平均時(shí)価総額は37億元にすぎず、最も代表的な3株は天山生物、長(zhǎng)方グループ、豫ダイヤモンドで、起動(dòng)前の時(shí)価総額は30億元未満だった。そのため、監(jiān)督管理部門が認(rèn)定した「炒め小」「炒め差」は正しい。

株式取引の上昇?下落制限を緩和した後の創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)の表現(xiàn)をどう思いますか?その原因を真剣に分析してこそ、正しい解決策を見つけることができると考えています。改制後、創(chuàng)業(yè)板に「炒小」「炒差」が現(xiàn)れた原因は、以下の點(diǎn)にまとめられている。

第一に、登録制は上場(chǎng)企業(yè)の退市の財(cái)務(wù)ハード制約を緩和した。元の退市制度に関する財(cái)務(wù)指標(biāo)は、2年連続の損失で退市リスク警告を発表し、3年連続の損失で上場(chǎng)を一時(shí)停止した。この規(guī)定によると、天山生物は2020年に赤字が続くと、上場(chǎng)を一時(shí)停止するリスクに直面する。新しい退市基準(zhǔn)は、上場(chǎng)停止を取り消し、退市基準(zhǔn)に達(dá)して直接退市し、組合せ類財(cái)務(wù)退市基準(zhǔn)を?qū)毪工毪长趣烁恼丹欷俊Ｐ陇筏ね耸谢鶞?zhǔn)によると、天山生物は今年の収入が1億元を超えると退市を免れる可能性がある。これは牢屋の資金が救出されるために時(shí)間を得た。

第二に、荘株の自救行為。一部の株は數(shù)年前に指向増発を?qū)g施したため、その後株価が下落し、定増に參加した投資家は高位に閉じ込められ、取引制度の改正はこれらの資金の自救に機(jī)會(huì)を提供した。

また、天山生物を例にとると、同社は2012年にIPOで2273萬株を先発し、発行後の総株価は9091萬株にとどまり、2014年には10株を送り、株価は2倍に拡大した。2016年と2018年の2回の定増で、総株価は3.13億株に拡大し、2回の定増の価格はそれぞれ16.24元と15.53元だったが、その後會(huì)社の経営狀況が悪化し、2018年と2019年に2年連続で赤字となり、株価も5元前後まで下落し続けた。定増に參加した資金の損失は60%以上で、投資家は深刻に拘束された。定増に関與する資金に1:1のレバレッジがある場(chǎng)合、これらの資金はすでに爆発し、資金を溶出した機(jī)関も不良債権の損失に直面する。

理論的には、取引制度の変化は株価の運(yùn)行傾向を変えることはないが、深い資金にとって、取引制度の変化は唯一の救命藁であり、背水の戦いだけで、自救の任務(wù)を完成することができる。それが天山生物などの株価高騰の原因かもしれない。

筆者の統(tǒng)計(jì)によると、上記のタイムウィンドウの株価上昇幅が100%を超えた10株余りのうち、多くの場(chǎng)合、天山生物の高さと似ている。2016年前後に定増を?qū)g施したことがあり、定増に參加した投資家は高位に閉じ込められている。

ここで補(bǔ)足しなければならないのは、2016年前後に上場(chǎng)企業(yè)の定増に參加することは一時(shí)的に風(fēng)靡した配當(dāng)行為であり、2015年から2017年にかけて上場(chǎng)企業(yè)の再融資総額は4兆元を超え、その多くが定増に參加した資金が2倍以上の財(cái)務(wù)レバレッジを加えたため、これらの資金は高位に深く閉じ込められていることだ。時(shí)間的に見ると、現(xiàn)在は定増に參加する資金解禁期であり、株価を引き上げて高位解套がこれらの資金の共通目標(biāo)となっている。

第三に、上場(chǎng)企業(yè)が業(yè)務(wù)転換または資産再編を行ったことによる。創(chuàng)業(yè)板の上場(chǎng)企業(yè)の資産規(guī)模は大部分が小さく、業(yè)務(wù)転換の難しさも大型上場(chǎng)企業(yè)に比べて小さく、多くの創(chuàng)業(yè)板の會(huì)社が上場(chǎng)した後、ずっと業(yè)務(wù)転換の機(jī)會(huì)を探していたが、転換に成功すれば市場(chǎng)資金の認(rèn)可を得ることができ、短期的には株価が大幅に上昇した。私たちが統(tǒng)計(jì)した上昇幅の大きい株の中には、このような狀況に屬しているものもあります。

そのため、筆者は、取引制度改革が炒小、炒差を招いたのではなく、深い資金が取引制度改革の機(jī)會(huì)をつかんで自力で救ったためであり、殻価値の上昇は短期的な現(xiàn)象にすぎず、殻価値の長(zhǎng)期的な傾向は持続的に下落しているはずだと考えている。

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