世界最大のIPOの停止後、アリグループの再上場スケジュールと困難な価値の再評価

アリ集団は上場後の一連の連鎖反応を見合わせ、依然として資本市場の注目を集めている。

この世界最大のIPOの停止に直面して、アリグループにとっても投資家にとっても、今一番重要なのは二つのことです。いつ発売されますか？再起動後、アリはまだ2.1兆円の価値がありますか？

報道によると、アリグループがA株とH株の発売を見合わせると発表した11月3日の夜、アリグループの井賢棟執(zhí)行理事長は中間層以上の幹部を連夜招集して緊急會議を開き、アリIPOの保守再開には少なくとも半年ぐらいかかるとの見通しを示した。

しかし、アリに対しては「半年」以內(nèi)に再上場の見通しがついており、業(yè)界では楽観的ではない。複數(shù)の市場関係者によると、アリの再上場には大きな不確実性があり、IPOの再入荷を決定する重要な要素は、いつ著地するかということです。

このほか、アリグループはIPOをしばらく見合わせた後、ほぼ業(yè)界関係者の共通認識となり、アリ集団の時価総額は最終的にどの程度まで縮み、斷崖式ダイビングがあるかどうかが業(yè)界の注目を集め続けています。

世界最大のIPOが打ち上げられました。

IPOの流れから見れば、アリグループはすでに発売前の最後の一歩に達しています。11月3日、上交所取引ホールでアリ集団の上場資材が手配されました。各メディアもアリの上場問題に著手しました。

すべて準備が整い，東風は予定どおりに吹かなかった。

11月3日夜、発売前夜、アリグループのIPOが11月5日に提出される予定だったが、急きょ停止した。復刻してみると、アリ戦基金が不正を働いていたかどうかが世論をうねらせたり、最終的には中止になった「バタフライの羽根」がある。

8月25日夜、上交所はアリ集団のコーチングシートIPOの申請を受理しました。同時に、アリグループは港交所に上場申請を提出しました。この科學技術(shù)金融大手の上海港両地の上場ルートが正式にオープンしたことを示しています。

中心國際のコーチングボードを參照してください。IPOの審査時間は29日間しかかかりません。その時、アリグループは10月20日前後に上場する予定です。

9月18日、アリグループのコロイドIPOは、9月22日に登録を提出しました。この時、アリグループのIPO進捗は當初の市場予想より一週間ぐらい遅くなりました。登録がうまくいけば、アリグループが上場する時點では、やはりローンの新規(guī)リリース前に間に合わせることができます。

しかし、登録を提出してから一ヶ月近く経っても、アリグループのコーエーIPOはまだ新しい進展が見られません。

あるレギュレータは記者に「証券監(jiān)督會は登録環(huán)節(jié)でアリを捕まえた」と漏らしました。しかし、この人は記者に原因を明らかにしませんでした。

しかし、10月中旬には、アリが金融規(guī)制違反でIPOを延期されたと報道されています。爭議の焦點は主にIPOの主體であるアリグループとアリ戦爭基金を獨占的に代理販売している子會社のアリファンド販売會社との利害の衝突がありますか？アリグループは自分のIPOを引き受けましたか？

その時、証券會社のアナリストが21世紀の経済報道記者に対し、アリが今回のファンドの販売過程で明らかになった問題は、排他的な代理販売の協(xié)力が公平ではなく、リスク提示が十分ではないと指摘しました。

これに対し、アリグループの広報擔當者は、アリの上場プロセスは両地で秩序よく進められており、予定されたスケジュールがなく、スケジュールに関する憶測は事実関係がないと答えました。

いずれの騒動があっても、10月21日になっても、証券監(jiān)督會はアリ集団の初回登録に同意しました。この時アリのIPO進捗は當初の市場予想より一ヶ月遅れました。そのため、アリが「金融科學技術(shù)監(jiān)督環(huán)境」の変化にぶつかりました。

A株の歴史から見れば、発行済みの払い込みが停止され、また新株予約の資金を払い戻すケースは多くない。「株災害」期間の10株を除いて、A株市場は少なくとも3つの類似例がある。2008年に財務偽造が疑われた寧波立電子株式有限公司。2010年に特許が失効した蘇州恒久光電科技株式有限公司。2010年10月末に営収を虛偽した黃酒企業(yè)の勝景山河が摘発された。

これらの判例の結(jié)末はたいへん紆余曲折があった。2008年以降、寧波立立は一連の株式譲渡を経て、立昂微に変身し、今年9月11日にコロッケに登録した。

蘇州恒久は2010年1月22日にIPOで會議を行い、3月18日にメディアが報道した特許権の終了問題についての審査を求められ、會社の株価は上場を見合わせる。2010年6月、創(chuàng)業(yè)板発行審査委員會は蘇州恒久のIPO申請を拒否しました。6年間にわたって、蘇州は恒久に「別の道」を選択し、2016年8月12日に深交所の中小企業(yè)板で取引を開始しました。

勝景山河は2010年12月17日に會社からの上場がまだ半時間もある時に、発売を見合わせると宣告されました。証券監(jiān)督會の最終審査報告書は、勝景山河の株主募集書が取引先と在庫品の開示に問題があり、5億8千萬元の融資金を利息と合わせて全部返卻したと認定しました。その後、勝景山河IPOに関する公開情報はない。

ただし、上記のケースは財務上の偽造により停止されることが多く、蟻集団が停止される性質(zhì)は上記のケースとは大きく異なると指摘してください。

再出発の重要なポイント：小さなローンの新規(guī)はいつ著地しますか？

11月3日に提出された公告によると、アリグループがIPOを一時的に遅らせる原因の一つは、會社報告所の金融科學技術(shù)監(jiān)督管理環(huán)境の変化など重大な事項である。

前日の11月2日、中國人民銀行、銀保監(jiān)會は「ネット小額ローン業(yè)務管理暫定弁法（意見募集稿）」を発行し、インターネットの小貸付及び連合貸付業(yè)務に対してより高い指標を要求した。それと同時に、新規(guī)もアリ集団の省を跨いで経営し、ローンの金額に直接制限を與えて、會社の連合ローンなどの業(yè)務もそれによって明らかな資本金の不足が生じました。

「アリグループは上場公告に記載された『金融科學技術(shù)監(jiān)督環(huán)境の変化』を一時的に遅らせ、それはまさに小さな貸付新規(guī)のことです」とあり、アリグループの上場プロジェクトに近い投資家は規(guī)則上、証券監(jiān)督會が登録決定をしてから株式上場取引前に、「監(jiān)督環(huán)境の変化」のような重大な事件が発生し、取引所もアリグループに要求する権利があります。出荷を見合わせる。

しばらく待ってからすぐに再起動の問題に直面します。

「再発売は半年ぐらい延びる」というのは、アリグループがIPOの猶予を発表した後、井賢棟が內(nèi)部の中間管理職を集めて緊急會議を開き、保守的な見通しを示しました。

しかし、業(yè)界から見れば、このような保守的な予測は「保守的」ではない。その中の決定的な要因は、小ローンの新規(guī)著地時間の不確実性にある。

「半年で再発売するのが理想的で、早い狀況です。現(xiàn)在は上場に影響を與えている小型融資の新規(guī)規(guī)制についても意見を求めている段階で、アリが実質(zhì)的な上場操作ができるなら、新規(guī)參入を待って、監(jiān)督と意思疎通してからである。北京地區(qū)のベテランの投資家が言いました。

ある金融科學技術(shù)分野のアナリストは記者に「（アリは）小ローンの正式な原稿が出てから出荷できるようにする」と明らかにしました。

21世紀の経済報道記者が気づいたのは、小ローンの新規(guī)定意見稿のフィードバック締め切りは2020年12月2日で、正式な原稿の登場時期はまだ決まっていないということです。

ちなみに、発売を見合わせても、アリグループは初の公開株式の登録承認を受けた有効期限內(nèi)にあり、有効期限は12ヶ月です。6ヶ月で再発売するのは少し慌ただしいですが、1年で十分ですか？

「アリのプロジェクトはこの段階まで進んでおり、もはやビジネスロジックでは予測できない」。華南のある中型証券會社の投資家は、正常には特別な説明を追加し、新規(guī)の規(guī)定に合致しているかどうかを検証し、新規(guī)參入が會社の業(yè)務に與える影響などを検証するべきだと述べました。

「現(xiàn)在は特別な説明を補充すれば解決できるのではない」というシニア投資家の王駿躍氏は、「既存のモデルが監(jiān)督管理精神に適合しているかどうかを十分に論証する必要があります。これはまだ中央銀行の確認が必要です。自分で約束したのではなく、コンプライアンスです。最終的には、資本金の需要調(diào)整、業(yè)務の伸びに対する影響などを測定して、カバーを調(diào)整します」と話しています。

上記のシニア投資家の紹介によると、アリグループは監(jiān)督の承認を得た後、小ローンの新規(guī)參入を待つ必要があります。新規(guī)と意見募集稿に実質(zhì)的な差異がなければ、主管部門に経営コンプライアンスが確認された後、再上場の手続きが開始されます。具體的には先に取引所で市委員會が審査して同意してから、引合と発行プロセスを開始します。

「予斷は難しいが、全體的には12ヶ月は余裕がない」同投者はこう述べた。

王駿躍氏は、監(jiān)督の様々な態(tài)度から、アリは依然として科學技術(shù)の板で上場し続けるべきだと述べました。「所詮、アリは科學技術(shù)會社であり、模範であり、規(guī)範である」。

困難な推定値の再構(gòu)築

業(yè)界から見ると、小貸付けの新規(guī)募集意見の原稿がアリに最も影響を與えるのは、単一の貸付けの中で、ネットの小口貸付け業(yè)務を経営する小額貸付會社の出資比率が30%を下回ってはいけないということです。

アリのプラットフォームによって助成された1.7兆元の貸付け殘高のうち、會社の金融機関のパートナーが実際に貸付を行ったり、資産の証券化を?qū)g現(xiàn)した割合の合計は約98%で、會社の子會社（主にアリの商店街とアリの小さい微）が直接に貸付けサービスを提供する表內(nèi)貸付は約2%を占めています。

これは40%のマイクロローンの科學技術(shù)のプラットフォームからのアリにとって、影響はあなどれない。

これにより、消費者ローン業(yè)務を除いたり、資本金を補充したりすることは、アリが上場を再開する二つの可能な経路となる。

「個人的には二つの道があると思います。一つはクレジットカードを解體して上場すること、二つは補充資本金を銀行の予想値に照らして上場することです。」しかし、上記の北京地區(qū)のベテラン投資家は「両方ともアリにとってはお得ではない。信用を取り去った後のアリは核心業(yè)務を喪失し、予想値は必然的に大きく下がっている。資本金を補充すれば、「出血上場」となり、予想値も銀行に比べて大幅に低下します」と話しています。

アリの可能性のある二つの経路の推定値の変化をそれぞれ検討してもいいです。

以前、アリグループはずっと科學技術(shù)の屬性を強調(diào)して、その金融の屬性を薄めます。市場の推計値と類比の中で、科學技術(shù)會社と類比します。アリグループの最終A株の発行価額は1株當たり68.8元として確定され、1株當たり利益は2019年に非後帰母純利益を差し引いて、超過配當選択権を考慮していない時に発行された総株価で計算し、対応する株式益率は153.69倍である。

クレジット業(yè)務を除いたら、支払業(yè)務が中核業(yè)務になります。米國は支払いに専念しているPayPal（PYPL）の現(xiàn)在の株式益率は67倍である。これを基準に、除外された信用業(yè)務を考慮しなくても、アリの推定値は45%ぐらい下がる。

前述の金融科學技術(shù)業(yè)界のアナリストは、「アリのマイクロローン業(yè)務は2020年中期にデータが52%の純利益に貢獻しています。この部分を除いたら、基本的には業(yè)務だけが殘り、投資信託、保険の利益貢獻はまだ小さいです。

今後の上場はやはり監(jiān)督管理部門の態(tài)度を見て、その後期業(yè)務の改善と増資の狀況は監(jiān)督管理の要求を達成することができますか？また各業(yè)務の資格が取得される狀況も目をこらして待つ必要があります。

第二の道を選択すれば、金融監(jiān)督研究院の孫海波測定によると、小型貸付新規(guī)定の「出資比率が30%以下であってはならない」という制約の下で、アリグループが約1.8兆元の共同貸付の規(guī)模を維持するには、少なくとも5400億元の表內(nèi)貸付と1700億元のABSが必要である。

表の內(nèi)の貸付けの最大5倍のてこの原則によって、アリの商店街とアリの小さい資本金の総計は1400億元まで拡張しなければなりません。現(xiàn)在の資本金はそれぞれ176億元と182億元で、合計358億元です。これはアリグループが必要とする資本金は少なくとも千億円以上であることを意味します。

資本金を補充すれば、見積もりのロジックも調(diào)整されます。

バーンスタインは、シンガポールのアナリストケビン?クイック氏（KevinKwek）によると、「アリグループが上場した時、投資家は以前のように科學技術(shù)會社とはみなされないかもしれない。監(jiān)督への挑戦を考えると、以前の予想よりも多少の割引がある場合があります。

川財証券によると、現(xiàn)在のA株金融會社の全體的な評価は科學技術(shù)會社よりはるかに低い。そのうち、銀行のプレートの株式益率、市場の純率はそれぞれ7.0倍、0.68倍であり、一部の銀行の純率はさらに0.5倍以下であり、蟻集団の153.69倍の靜的な発行株式益率には遠く及ばない。

Windの最新データによると、銀行株の中の比較的高い評価値の投資銀行PBは1.75倍に達することができます。アリグループの現(xiàn)在の発行価格によって計算すれば、市の正味率は9倍近くになります。一旦標的金融プレートの評価方法について、アリグループの評価は大幅に縮小されます。

モーニングスターのアナリスト、譚嘉萍氏によると、アリがIPOに服する前の市浄率がトップクラスの世界銀行の水準に下がったら、その予想値は25%から50%の下落に直面する可能性があるという。これはその推定値が約1400億ドル（9000億元超）削減される可能性があるということです。現(xiàn)在アリの株価は帳簿価値の4.4倍で、上記のトップクラスの世界銀行の中では2倍です。

米株式上場の金融科學技術(shù)會社である陸金に比べて、同社は10月30日に米株に上陸し、株式の発行率は14倍近くになるが、アリグループの株式益率よりもはるかに低い。でも、中長期から見れば、アリグループの科學技術(shù)會社の屬性はより確定されます。（編集者：巫燕玲）

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