內部見積り制約制度を確立し、中証協新則が債券の引受の悪性価格競爭を抑制する。

會社債の廉価競爭を引き受けた混亂局はついに監督？

12月25日、中國証券業協會は、社債引受見積の內部統制メカニズムをさらに健全化するため、引受機構の見積り管理責任を著実に実施し、債券引受の品質を保証し、業界の良性生態を維持するために、協會は「社債引受業務規範（改訂版意見募集稿）」（「業務規範」と略稱する）を形成したと発表しました。。

業界の投資家が提供している情報に基づいて、意見を求めている「業務規範」は、引受機構に対して內部オファー制約制度の全體的な要求を提出しました。その中で、引受価格の內部制約線は前の年度のプロジェクトの平均コストなどの要素を參考にして、確定します。プロジェクトのオファーは內部統制線以下のもので、引受機構は原因を明記し、証券業協會の抜き取り検査を受ける可能性がある。

會社債の引受?販売市場の秩序を立て直す。

2020年には、債券市場の引受料として「白菜価格」「床価格」が橫行しています。

今年4月、海南省発展持株有限公司は中間手形の主な引受人を公募して発行しました。最終中信証券と興業銀行は落札しましたが、引受手數料率は0.03%、すなわち10萬分の3です。

中國銀行間市場トレーダー協會はその後、自律調査を開始した。

6月、銀行間市場に続いて、社債市場の引受料が「床板価格」を再現した。中核融資リース會社は21億元を超えない社債の発行を決定しましたが、入札に參加した8つの証券會社の中で、國泰君と中信証券はそれぞれ第一位、第二位で中標候補に入りました。引受費率はそれぞれ総費率0.015%と年化0.01%です。この計算では、2つの証券會社は21億の巨大な注文を取ったが、最終的には30萬円未満の引受料しかもらえなかった。その後、中証協も債券の発行入札にあたって、引受料のオファーが低い狀況にある8つの証券會社が自主調査を行った。

「社債の低価格競爭は市場秩序を亂し、市場主體の合法的権益を損ない、引受機構の営業品質に影響を及ぼす」中証協側によると。

このため、中証協は今回の「業務規範」において、引受機構が內部オファー制約制度を確立するための全體的な要求を提出し、オファーの內部制約制度の構成要素を明確に引受する。同時に、引受機構が見積制約を実施する決定手順、配達要求と外部監督手配を明確にし、引受価格の內部制約制度の建設と執行狀況を協會の自律検査範囲に組み入れる。

投資者の話によると、「業務規範」では、引受機構は、引受見積の內部制約制度において、社債プロジェクトのコスト計算方式、引受見積の內部制約線、オファー形成方式、意思決定手順、特別承認手順、殘し跡、保存方法などを明確にし、協會に報告しなければならない。

その中で、引受価格の內部制約線は前年度のプロジェクトの平均コストなどを參考にして確定できます。プロジェクトの平均コストは全業務フローの投入と計上すべきすべての償卻をカバーしなければなりません。

プロジェクトの見積書は內部統制線以下のもので、引受機構は內部特別承認手続きを履行し、內部特別承認プログラムの履行が完了した後、5営業日以內に協會に特別説明を提出し、特別説明は內部制約線より低い原因を記載しなければならない。協會は狀況を見て業界に特別な説明を公示します。特定項目の説明が業界の疑問を受けた場合、協會は相応の引受機構のすべての社債項目を抜き取り検査する。

「年間8社の証券會社が調査された後、市場の価格戦はある程度収束しました。」ある西部証券會社の債券引受人によると、今年中に「AAA」クラスの格付け會社債は、引受手數料率が1萬分の1の水準に安定しているという。AAAクラスとは異なる2つの「AA」クラスの債券で、その引受手數料率は千分の3のレベルで、明らかな差があります。下半期の「AAA」クラスの債券の引受料率はほぼ萬分の一から萬分の五の間で、「AA級債券の料率は変わっていない」。

引受人によると、「AA」級の社債は千分の三の引受手數料率が基本的に原価利益によって形成される正常価格です。「AAA」クラスの債券の発行主體は主に中央企業、地方企業などの大企業で、しかも発行規模が大きいです。「このような大規模な発注は一般的に業界トップの証券會社の価格競爭を引き起こし、引受規模を図る一方で、中央企業や國営企業との安定した協力もある」

聞くところによると、今後中証協會は現場検査、非現場検査などの方式で引受機構に対して定期的または不定期検査を行います。

規制政策の方向性はまだ転換されていない。

中証協が発表した「業務規範」が正式に著地した後、會社の債務引受販売の既存の価格體系を揺り動かすことができますか？市場フィードバックは違っています。

「価格戦は市場が決めるもので、內部統制が失効したわけではない。価格戦後も収益はコストより大きいからです。」北京地區のベテランの投資家がこう言いました。

一部の會社の債務項目の引受費率が低いのか、それともプロジェクトのリスクが小さいため、証券會社の引受人の仕事量も大きくないです。

上記の投資者は、「多くの大企業の社債は連続して発行されており、1期から1期、総収入も少なくない。何度も連続して発行しているので、補足すべき內容も少ないです」とコメントしている。

以前引受した大項目の収入の一部は出張旅費を負擔できないほどです。この部分の赤字は新規定の影響を受けます。中字首証券會社の債務引受人は、「現在引受価格は前年度のプロジェクトの平均原価などの要素をもとに確定しなければならないが、プロジェクトの平均原価はまた全業務フローの投入と計上すべきすべての償卻をカバーしなければならない。純赤字の項目はますます少なくなるかもしれません」と話しています。

しかし、引受人も會社債市場価格戦は引受機構だけでなく、中央企業、地方國有企業などの大手企業に対して、証券會社は相対的に弱い立場にあり、十分な交渉能力がないと述べました。一回の価格が高くなったら、未來はブラックリストに入ります。

ベテラン投資家の王駿躍氏はさらに指摘し、監督の政策指導は債券の引受価格戦にも貢獻した。

「監督管理政策の方向付けは、証券會社が引受額によって順位をつけ、採點も引受額を優先し、引受規模で審査根拠を行う。証券會社は債務の規模の大きい中央企業、國有企業に対して、當然低価格で量ります。

彼は、會社債引受価格戦は無限に広がっているわけではなく、多くの場合は個別発行者の項目にしか反映されていないと述べました。

価格競爭は市場競爭の結果であり、公平であり、証券會社が注目しているのは具體的な項目の収益だけではなく、自身の市場地位に対する影響も考えられます。いくつかのプロジェクトは引受人にお金をかけてもらって、何十萬円を使って市場の地位を買わせます。とてもお得です。」王驥が躍る。

現在では、監督も意図的に風の向きを変えます。中証協は、將來は引受規模指標の値を下げて、低見積り減點指標を増設するなどの方式を予定しており、多目的な措置を講じて低価格競爭を抑制し、引受機構を「數量競爭」から「品質競爭」に転換させ、良性市場競爭秩序の構築を推進すると表明しています。

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