評(píng)論丨後李小加時(shí)代、香港株市場(chǎng)はどのように進(jìn)撃を続けたのか。

華興証券(香港)首席経済學(xué)者兼首席戦略アナリストのポンド海

2020年12月31日は李小加が香港取引所グループの行政総裁を務(wù)める最後の日である。過(guò)去11年間、李小加は何度も港交所と香港資本市場(chǎng)の重大な改革を推進(jìn)し、港交所は上海港通、深港通、債券通などの一連と大陸部市場(chǎng)の相互接続製品を発売することに成功し、市場(chǎng)と國(guó)內(nèi)外の投資家の承認(rèn)と稱(chēng)賛を得た。離任日誌の中で、李小加氏は香港取引所が「大陸部の金融市場(chǎng)と國(guó)際金融市場(chǎng)をつなぐ翻訳器と変換器として引き続き、中國(guó)の経済発展と金融開(kāi)放のために重要な役割を果たし、香港國(guó)際金融センターの競(jìng)爭(zhēng)力と吸引力を強(qiáng)化する」と述べた。

香港株市場(chǎng)の生態(tài)は深刻に変わった。中國(guó)大陸部と中國(guó)香港株式市場(chǎng)の取引相互接続メカニズムが開(kāi)設(shè)されて6年以來(lái)、取引規(guī)模は持続的に増加している。上海深港通の各単日成約額の記録は2020年に何度も更新され、北方向取引単日成約額は2020年7月7日に1912億元の歴史的な高値を記録し、南方向取引単日成約額も2020年7月6日に602億香港ドルの歴史的な高値を記録した。

香港はすでに海外投資家がA株市場(chǎng)に進(jìn)出する重要なノードと大陸部投資家が海外に投資する第一選択の目的地となっている。香港と海外の投資家が北から上海深株通に保有している大陸部の株式総額は2014年末の865億元から、現(xiàn)在2.1兆元を超える規(guī)模に急増した。一方、大陸部の投資家が南から香港株通に投資した香港株の持株総額も上昇し続け、2014年末の131億香港ドルから現(xiàn)在の1.9兆香港ドルに増え、香港株の総市場(chǎng)価値の4.2%を占めている。

上海と深センの港通が開(kāi)通して以來(lái)、北方向の資金は終始リードしている地位にあり、金額は南方向の資金をはるかにリードしている。しかし、最近、南向き資金は18カ月連続で純流入を記録し、2020年までに北向き資金の規(guī)模を上回った。南向きの資金規(guī)模を見(jiàn)ると、2020年以來(lái)、南向きの資金は香港株市場(chǎng)への流入を加速させ、その純流入規(guī)模は5000億元を超え、2019年より2倍になり、上海港通、深港通の開(kāi)通以來(lái)、過(guò)去最高を記録した。南向きの資金の流れを見(jiàn)ると、消費(fèi)、醫(yī)薬、科學(xué)技術(shù)、通信などの業(yè)界を含む新しい経済プレートが投資家に人気がある。

2018年、香港証券取引所は25年來(lái)最大の上場(chǎng)制度改革を推進(jìn)し、これは香港資本市場(chǎng)の活力、動(dòng)力と生命力を大きく奮い立たせ、香港の國(guó)際金融センターとしての競(jìng)爭(zhēng)力と吸引力を高めた。私たちは、より多くの中國(guó)の上場(chǎng)企業(yè)が中國(guó)大陸部または中國(guó)香港に上場(chǎng)することを選択すると予想しています。

大陸部の資金はより多くの活水をもたらす見(jiàn)込みだ。香港株通の発展と大陸部資金の香港市場(chǎng)での重要性の向上の恩恵を受け、2018年、香港株式現(xiàn)物市場(chǎng)の成約金額の11.7%は中國(guó)大陸部の投資家から來(lái)ており、2016年に比べて3ポイント以上大幅に上昇し、そのうち機(jī)関投資家の割合は2016年の28%から2018年の55.7%に上昇した。香港の地元の投資家に比べて、大陸部の投資家の活発さと交換率はもっと高く、香港株市場(chǎng)、特に新経済の香港株の交投を押し上げた。

香港証券取引所の上場(chǎng)の新規(guī)則に恵まれ、ますます多くの新経済會(huì)社が香港に上場(chǎng)し、恒生指數(shù)の最適化調(diào)整、香港株通投資範(fàn)囲のさらなる拡大などの一連の組み合わせ拳の助力を受けて、ますます多くの新経済會(huì)社が香港に上場(chǎng)することを期待している。これは投資家の香港株市場(chǎng)に対する興味と香港株中の科學(xué)技術(shù)類(lèi)の核心良質(zhì)資産の評(píng)価レベルをさらに向上させる。さらに多くの新経済會(huì)社が港に上場(chǎng)して資金を集める良性循環(huán)を形成する。

今後5年間、大陸部の住民が人民元90兆元を超える預(yù)金総額の1%が香港株の増資に使われると仮定すると、香港株市場(chǎng)は今後5年間で毎年1500億元から2500億元の資金流入規(guī)模を記録することが期待され、大陸部の投資家は南を通じて香港株通、QFII、基金の相互承認(rèn)などの方式で香港株に投資する持株総額は香港株市場(chǎng)の時(shí)価総額の15%以上に達(dá)する見(jiàn)込みで、大陸部の投資家の取引額は香港株現(xiàn)物市場(chǎng)の成約総額の25%以上を占める見(jiàn)込みだ。

2022年の香港株式現(xiàn)物市場(chǎng)の成約総額は41.9兆香港ドル(2019年:21.4兆香港ドル)に達(dá)し、2019年から2022年までの複合成長(zhǎng)率は約25%で、香港株式現(xiàn)物市場(chǎng)の成約金額の17%は大陸部投資家から來(lái)ており、2018年より5.3ポイント上昇し、大陸部投資家の取引額は2019年から2022年までの複合成長(zhǎng)率は約40%と予想されている。

新経済會(huì)社の香港市場(chǎng)の市場(chǎng)価値の割合は過(guò)去3年間で33%から45%に上昇したと推定されている。この割合は今後3年から5年間で55%以上に著実に上昇する見(jiàn)込みだ。この過(guò)程で、資金は新しい経済成分株を引き続き獲得する見(jiàn)込みだ。

縦方向から見(jiàn)ると、現(xiàn)在の恒生指數(shù)の展望性市場(chǎng)収益率は13.5倍で、5年平均値2.0の標(biāo)準(zhǔn)差を上回り、推定値が高い。しかし、橫方向に見(jiàn)ると、香港株市場(chǎng)が市場(chǎng)収益率と市場(chǎng)純率で測(cè)定した推定値のレベルは、世界の他の主要株式市場(chǎng)と新興市場(chǎng)に比べて依然として低いレベルにある。動(dòng)態(tài)的に見(jiàn)ると、中國(guó)経済の新しい方向を代表するインターネット、科學(xué)技術(shù)、醫(yī)薬のトップ企業(yè)が香港に上場(chǎng)することを選んだ。

新しい経済投資のテーマは依然として注目に値する。國(guó)內(nèi)経済の回復(fù)が好調(diào)な態(tài)勢(shì)の下で、周期株はより多くの投資家に愛(ài)用されている。しかし、私たちは、成長(zhǎng)を代表する科學(xué)技術(shù)、醫(yī)薬、消費(fèi)相場(chǎng)の傾向と論理は依然として成立しており、短期的なスタイルの切り替えは核心資産の価値の消失を代表していないと考えている。市場(chǎng)は成長(zhǎng)株から価値株へのスタイルの切り替えを経験していない。成長(zhǎng)株と新経済プレートは引き続き勝つことが期待されている。原因は以下の通りである。FRBの現(xiàn)在の緩和金融政策と貸借対照表の拡張は2021年上半期まで続くと予想されています。第二に、米國(guó)の國(guó)會(huì)の両院が両黨で分治されている狀況で、新しい財(cái)政援助協(xié)定と経済救済と刺激計(jì)畫(huà)の総規(guī)模は限られており、周期株の表現(xiàn)に不利である。第三に、FRBと世界の主要経済體のさらなる緩和の空間が小さいことを考慮して、利益回復(fù)要素は企業(yè)株価の後続上昇の觸媒になり、成長(zhǎng)型株の見(jiàn)通しは安定し、利益成長(zhǎng)の潛在力がより大きいと予想されている。第四に、中國(guó)の政策が徐々に安定した中性に戻ることを考慮すると、市場(chǎng)は基礎(chǔ)建設(shè)関連プレートと周期株から再び成長(zhǎng)株と科學(xué)技術(shù)大盤(pán)株に交代する可能性がある。

新産業(yè)、新業(yè)態(tài)、新モデルは現(xiàn)在、中國(guó)のGDPの約16.3%を占めており、2019年の現(xiàn)価計(jì)算の伸び率は9.3%で、同期のGDPの現(xiàn)価の伸び率より1.5ポイント高い。そのため、ますます多くの新経済企業(yè)が資本市場(chǎng)で認(rèn)められ、MSCI中國(guó)指數(shù)成分株の新経済株は過(guò)去10年間で1553%増加した(それに比べて、舊経済株指數(shù)は103%増加しただけだ)。

國(guó)家は引き続き科學(xué)技術(shù)によって経済の転換を促進(jìn)し、內(nèi)需を牽引する二輪駆動(dòng)によって全要素の生産率を向上させ、マクロ経済の安定した成長(zhǎng)を維持し続け、科學(xué)技術(shù)のグレードアップと消費(fèi)のグレードアップはすでに各分野に浸透している。だから長(zhǎng)期的に言えば、科學(xué)技術(shù)、消費(fèi)は引き続き大きな投資価値を持つ投資主線と投資分野である。「十四五」計(jì)畫(huà)は歴史的な投資チャンスと2021年の最も主要なテーマ投資機(jī)會(huì)の一つであり、疫病後の経済反発、利益の修復(fù)と市場(chǎng)情緒の安定を重ね、科學(xué)技術(shù)と消費(fèi)の中長(zhǎng)期投資主線が支持され、強(qiáng)化される見(jiàn)込みである。戦術(shù)配置の上で順周期業(yè)界に注目し、戦略配置の上で科學(xué)技術(shù)、消費(fèi)などの業(yè)界に対する関心を維持することを提案する。

その成長(zhǎng)潛在力、有利な為替レートの動(dòng)き、世界の投資家の資産配置需要に基づいて、私たちは中長(zhǎng)期的に依然として中國(guó)株を見(jiàn)ています。われわれは、資本市場(chǎng)の構(gòu)造改革が絶えず加速し、國(guó)內(nèi)外に上場(chǎng)する中國(guó)株の投資構(gòu)造の再構(gòu)築に役立ち、市場(chǎng)感情のさらなる回復(fù)に役立つと予想している。

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