"リードダウン"CROゴールドラッシュロード泰格醫(yī)薬品のモデルチェンジ"投資家"AB面

CROとは、新薬の開発に向けた臨床試験の全過程専門サービスを提供する契約研究組織です。

CRO業(yè)界は、革新薬の研究開発「水売り」と言われています。水商売人はなぜこんなにお金を稼いでいるのですか？

2012年8月にA株が発売され、2020年8月に香港株から発売されたタイガー醫(yī)薬は、薬明康徳、康龍化成に続いて3番目の「A＋H」の2つの資本プラットフォームであるCRO會(huì)社となり、わずか2年間で、會(huì)社の総市場価値は400億元から1500億元に上昇した。

これは資本熱の片面です。

「水売り」の資本応答は、明らかに創(chuàng)新薬のウォームアップに関係しています。

ホットスポットの核心的なロジックは、しばしば瞬時(shí)に変化します。

7月2日、國家醫(yī)薬品監(jiān)督管理局醫(yī)薬品審査センター（CDE）は「臨床価値を誘導(dǎo)する抗腫瘍薬臨床研究開発指導(dǎo)原則」に関する意見を公開募集することについての通知」を発表した。

「指導(dǎo)原則」は私too、me better類の薬物研究開発を行う企業(yè)に対してより高い要求を提出しました。その下流の研究開発アウトソーシングサービス業(yè)者であるCRO業(yè)界は受注數(shù)の減少などに直面する可能性があります。

當(dāng)日、薬明康徳（603259.SH）、凱萊英（002821.0 SZ）、美迪西（688282.SH）、康龍化成（300759.SZ）、博騰股份（3003363.SZ）の株価はそれぞれの程度の下落があり、泰格醫(yī)薬（3003347.SZ）は6.13%下落した。

もう一つの聲も急速に出てきました。「市場には過密な解読があり、長期的には革新薬企業(yè)の研究開発による同質(zhì)化競爭が避けられます。下流CRO業(yè)界の長期的なロジックは変わらず、浸透率はさらに向上する見込みがあります。」

味わい深いのは、短い調(diào)整後、薬明康徳、凱萊英の株価は皆所所の“血に帰ります”で、泰格醫(yī)薬は7月2日に下落した後に、7月6日と8日に再度10%を超えて、200元/株から150元/株まで下落します。

タイガー醫(yī)薬の「CROコース」はどうなりましたか？

國家薬品監(jiān)督管理局薬品監(jiān)査センター（CDE）が発行した「指導(dǎo)原則」の當(dāng)日、泰格醫(yī)薬株価は6.13%下落した。喜んで撮影する

市場シェアは世界ランキング9位です。

タイガー醫(yī)薬香港株の聴聞資料はファー?トゥサリン報(bào)告書を引用し、2019年の収入から計(jì)算すると、世界の十大CRO企業(yè)は全世界のCRO市場総額の64.9%を占めている。中國では2019年の5大CRO企業(yè)が市場総額の31.0%を占め、強(qiáng)者がさらに強(qiáng)くなる局面を呈している。

市場の構(gòu)造から見ると、第一段階にある薬明康徳市場の占有率は15%に達(dá)し、國內(nèi)CRO業(yè)界の絶対的なリーダーシップに引き続きしっかりと立っています。細(xì)分化の分野では、凱萊英、泰格醫(yī)薬、叡智醫(yī)薬、昭衍新薬、薬石科學(xué)技術(shù)など各優(yōu)位があります。

更に細(xì)分化分野の國內(nèi)臨床CRO市場に焦點(diǎn)を合わせ、主要參加者は約400社で、主に臨床資源が豊富で、革新的な資源が集まる北京、上海、浙江、江蘇、広東などに分布しています。康龍化成等）。

その中で、タイガー醫(yī)薬は國內(nèi)の臨床CROの先導(dǎo)者であることは間違いなく、2019年の収入及び2019年の年末までに実施されている臨床試験の數(shù)に基づき、タイガー醫(yī)薬は中國最大の臨床契約研究機(jī)関であり、2019年の市場シェアは8.4%である。また、タイガー醫(yī)薬は全世界のCRO市場シェアが0.8%で、第9位です。

7月7日、浙江省の醫(yī)療?健康業(yè)界の従業(yè)員は21世紀(jì)の経済報(bào)道記者に対し、「全産業(yè)チェーンの薬明康徳より、タイガー醫(yī)薬は新薬の開発に向けた臨床試験CROの提供を重視している。また、CDMOを主とする企業(yè)もあり、新薬の開発から完成品の段階にまたがり、各家庭では異なる段階に重點(diǎn)を置いている」と語った。

業(yè)績と時(shí)価総額の規(guī)模を比較して、A株CROの蛇口を例にして、2020年、薬明康徳、泰格醫(yī)薬、康龍化成の収入規(guī)模はそれぞれ165億元、51億元、32億元である。差し引き後の純利益はそれぞれ23.9億元、7.08億元と8.01億元である。総時(shí)価総額の規(guī)模はそれぞれ4500億元、1500億元、1500億元です。

売上総利益率から見ると、Windデータによると、2018年から2020年まで、泰格醫(yī)薬の売上総利益率はそれぞれ43%、46%、47%で、いずれも薬明康徳、康龍化成より高いという。

地域別で見ると、タイガー醫(yī)薬の國內(nèi)売上高は6割近くを占めています。2020年、タイガー醫(yī)薬の海外売上高は12.86億元で、40.27%を占めています。國內(nèi)売上高は19.07億元で、59.73%を占めています。前年同期の海外売上高は42.92%を占めています。國內(nèi)売上高は57.08%を占めています。國內(nèi)の売上高の比率を高めるのは主に社內(nèi)の創(chuàng)新薬臨床試験業(yè)務(wù)の発展が早いからです。

対照的に、薬明康徳は2020年に國內(nèi)の売上高は41.23億元で、比率は24.85%だけで、國外の売上高は123.90億元で、75.09%を占めています。

康龍化によると、2020年の國內(nèi)事業(yè)の売上比は13.64%で、海外事業(yè)の売上高は86.36%に達(dá)した。

國內(nèi)の売上高は6割近くを占めていますが、21世紀(jì)の経済報(bào)道記者は、「國際化戦略に順応するために、海外市場を積極的に開拓しています。現(xiàn)在の発展の重點(diǎn)は海外MCT業(yè)務(wù)（國際多センター臨床試験）の開拓です。」

突出した「非経常損益」

営収構(gòu)造から見ると、タイガー醫(yī)薬は主に2つの種類に分けられています。「臨床試験技術(shù)サービス」と「臨床試験関連サービス及び実験室サービス」です。

その中で、「治験技術(shù)サービス」は、主に革新的な薬、模倣薬および醫(yī)療機(jī)器の臨床試験運(yùn)営サービス、および治験に直接関連するサービスを提供しています。

2020年、泰格醫(yī)薬の「臨床試験技術(shù)サービス」は15.19億元の収入を?qū)g現(xiàn)し、同12.81%増となりました。主に會(huì)社の臨床、醫(yī)學(xué)登録、醫(yī)學(xué)翻訳、薬物警戒などの業(yè)務(wù)が持続的に増加しているためです。

もう一つの「臨床試験に関するサービス及び実験室サービス」は、データ管理及び統(tǒng)計(jì)分析、臨床試験現(xiàn)場管理及び被験者募集、醫(yī)學(xué)映像及び泰格醫(yī)薬子會(huì)社の方達(dá)ホールディングスが提供する実験室サービスなどを主に提供しています。

2020年、タイガー醫(yī)薬の「臨床試験関連サービス及び実験室サービス」は16.57億元の収入を?qū)g現(xiàn)し、前年同期比14.56%増加した。主に會(huì)社の実験室サービスと臨床試験現(xiàn)場管理及び患者募集サービス業(yè)務(wù)の規(guī)模が増加したことによる。

しかし、泰格醫(yī)薬の投資家に関心を持っています。泰格醫(yī)薬の利潤源にはかなり困惑しているかもしれません。

2017年～2020年、タイガー醫(yī)薬の帰母純利益はそれぞれ3.01億元、4.72億元、8.41億元、17.50億元であり、対応する控除非純利益はそれぞれ2.40億元、3.57億元、5.58億元、7.08億元であり、年々増加している。

この過程において、2017年から2020年にかけて、タイガー醫(yī)薬の「非経常損益」はそれぞれ0.61億元、1.15億元、2.84億元、10.42億元となり、増加の様相を呈している。

特に2020年には、タイガー醫(yī)薬の業(yè)績の半分以上が「非経常損益」によって支えられています。2020年には、タイガー醫(yī)薬の非経常損益は10.42億元で、そのうち、「その他の非流動(dòng)金融資産を持つ投資収益と公正価値変動(dòng)」は12.54億元に達(dá)し、「新規(guī)連結(jié)子會(huì)社投資収益」は0.68億元、「政府補(bǔ)助」は0.2億元に達(dá)しました。「他人に委託した投資または資産管理の損益」は0.037億元などです。

醫(yī)療健康會(huì)社57社を投資します。

泰格醫(yī)薬の非経常損益は、主に非流動(dòng)資産の公正価値変動(dòng)収益から來る。

データによると、2020年の泰格醫(yī)薬の公正価値変動(dòng)損益は11.38億元で、利益総額の51.29%を占めている。

この部分の公正価値変動(dòng)は、泰格醫(yī)薬の株式投資業(yè)務(wù)から主要な部分が源となり、その業(yè)績に影響が大きい。

7月13日、泰格醫(yī)薬は杭州泰格株式投資パートナー企業(yè)（有限パートナー）と杭州産業(yè)投資有限公司、杭州高新創(chuàng)業(yè)投資有限公司が共同で杭州泰コン株式投資ファンドパートナー企業(yè)（有限パートナー）を設(shè)立すると発表した。

泰コン基金の総規(guī)模は人民元200億元に達(dá)し、主に「持分投資」の方式で直接投資プロジェクトとサブファンドプロジェクトに投資し、革新型醫(yī)療機(jī)器、バイオ醫(yī)薬、醫(yī)療サービス、醫(yī)療情報(bào)化、デジタル療法、知能製造、栄養(yǎng)健康などの企業(yè)に重點(diǎn)を置いている。

その中で、杭州泰格株式は有限パートナーとして98億元の出資を認(rèn)めているほか、2億元の出資者である杭州泰瓏創(chuàng)業(yè)投資パートナー企業(yè)（有限パートナー）も泰格醫(yī)薬と関係があり、杭州泰格株式投資パートナー企業(yè)（有限パートナー）はその99%のシェアを持っています。

これは、タイガー醫(yī)薬の基金內(nèi)の総出資が100億元に近くなるという意味です。

タイガー醫(yī)薬は今回の投資の資金源は自己資金であると強(qiáng)調(diào)しましたが、2021年の第1四半期報(bào)によると、タイガー醫(yī)薬の帳簿上の貨幣資金は97.12億元で、金額はほぼ同じです。

これに対して、タイガー醫(yī)薬証券事務(wù)部は13日、21世紀(jì)の経済報(bào)道記者に対し、「上述の投資は、會(huì)社が一括出資ではなく、プロジェクトの進(jìn)捗狀況に応じて投資するとともに、今回ファンドを設(shè)立するには、會(huì)社の株主総會(huì)で審議する必要がある」と説明した。

上記の「大健康」ファンドのレイアウトはただの縮図です。

タイガー醫(yī)薬香港株の上場に際しては、「私たちも多様な投資ポートフォリオを構(gòu)築し、バイオ製薬及び醫(yī)療機(jī)器の創(chuàng)始企業(yè)及びその他の業(yè)界參加者に選択的な投資を行っています。我々はまた、先行投資ファンドと協(xié)力し、潛在的なバイオテクノロジーと醫(yī)療機(jī)器會(huì)社を孵化させ、當(dāng)該投資ファンドの有限パートナーとして…」

株募集書によると、2020年3月31日現(xiàn)在、泰格醫(yī)薬は投資先の権益比0.55%から51.39%の間に占められている。

タイガー醫(yī)薬のコードアップ投資コースについては、市場の意見では、會(huì)社の評(píng)価を見直す必要があるという意見があります。CRO企業(yè)が投資に參加して、順調(diào)に成長しているという市場の意見もあります。

7月8日、CRO業(yè)界関係者は21世紀(jì)の経済報(bào)道記者に対し、「CRO企業(yè)が投資をするのは比較的合理的なことであり、多くのバイオ醫(yī)薬企業(yè)と緊密な協(xié)力関係を築き、投資される標(biāo)的があり、將來は會(huì)社のサービスを利用する可能性がある。バイオ醫(yī)薬技術(shù)の企業(yè)もあります。技術(shù)が優(yōu)れていますので、投資もしています。

この業(yè)界関係者はさらに、「タイガー醫(yī)薬のようなCRO企業(yè)は、主に対外投資の形式が二つあり、一つは直接投資であり、多くの非上場のバイオ醫(yī)薬企業(yè)の株式投資に參加している。もう一つは協(xié)力によって基金を設(shè)立し、有限パートナーとして出資を認(rèn)め、非上場ファンド投資業(yè)務(wù)に參加している」と指摘した。

データによると、2020年末までに、タイガー醫(yī)薬が保有する非上場企業(yè)の株式投資の公正価値は20.76億元に達(dá)した。保有する非上場ファンドの公正価値は27.5億元に達(dá)した。

また、タイガー醫(yī)薬投資の複數(shù)のプロジェクトは今年にIPOを?qū)g現(xiàn)する見込みです。

最近、泰格醫(yī)薬が投資に參加した革新薬企業(yè)の亜虹醫(yī)薬科創(chuàng)板IPOはすでに上交所の受理を受けました。偶然があって、泰格の醫(yī)薬が投資の海創(chuàng)造薬業(yè)に參與して、上交所に株募集書を手渡して、科學(xué)技術(shù)の板に上陸することを申請(qǐng)します。もう一つの投資企業(yè)のパイガー生物も、コーニングボードの上場準(zhǔn)備を開始しました。

浮いたり損をしたりして試験を待つ。

21世紀(jì)の経済報(bào)道記者の不完全な統(tǒng)計(jì)によると、2020年から2021年までに、泰格醫(yī)薬は啓明融新基金、雲(yún)鋒超萃基金、阿利康中金醫(yī)療基金、上海臨港生命藍(lán)灣基金など13基金の投資に參加しました。

大雑把に計(jì)算して、これらの基金の合計(jì)の総規(guī)模は約124.5億元（目標(biāo)の納付資本総額は低い方を基準(zhǔn)とする）である。有限パートナーとして、タイガー醫(yī)薬の合計(jì)承認(rèn)出資額は約14.92億元で、2020年の非純利益（7.08億元）の2倍に相當(dāng)する。

さらに、CRO業(yè)務(wù)のほかに、醫(yī)療?健康分野に専念する株式投資會(huì)社というイメージも出てきました。

メディアの報(bào)道によると、最近の株主総會(huì)で、タイガー醫(yī)薬の代表取締役の葉小平氏や社長の曹暁春氏などの幹部も投資業(yè)務(wù)に対する見方を示した。

葉小平、曹暁春の返答によって、今年の泰格の醫(yī)薬はまた大幅に投資チームを拡充して、20-30人を拡大して招いて、いくつかの新しい技術(shù)に対して投資を行います。過去のタイガー醫(yī)薬の単一投資規(guī)模は2000萬元以下に抑えられていましたが、キャッシュフローの改善、投資収益の向上に伴い、今後も3000萬～5000萬元規(guī)模のプロジェクトを投資します。以前の投資目標(biāo)の倍數(shù)は5-10倍で、投資金額が大きくなるにつれて、段階がだんだん近づいてきて、今後2-3倍のプロジェクトも見に行きます。

これらの投資が上場會(huì)社に収益をもたらすかどうかは、投資先企業(yè)の付加価値狀況によって、現(xiàn)在見られている會(huì)社の公正価値変動(dòng)損益によって、すべての帳面が浮ついたり、浮いたりします。上記CRO業(yè)界関係者は指摘する。

タイガー醫(yī)薬2019年の年報(bào)に対する投資業(yè)務(wù)について、親交所は、醫(yī)薬基金、非上場會(huì)社の株式投資の具體的な明細(xì)、會(huì)社の持ち株比率、業(yè)務(wù)管理モデル、政策決定メカニズム、収益分配、損失分擔(dān)及び業(yè)務(wù)モデルと契約キャッシュフローの特徴を説明するように求める質(zhì)問狀を出しました。具體的な會(huì)計(jì)処理とその根拠を説明します。公開公正価値の確認(rèn)方法、根拠及び具體的な測定過程などを補(bǔ)充する。

これに対して、タイガー醫(yī)薬は「非上場企業(yè)の株式投資に対して、主に1.配當(dāng)収益がある。株主の出資比率に応じて利益配分を行う。2.利益の終了：投資プロジェクトの実際の終了に従って収益を得る。醫(yī)薬基金に対しては、主に1.収益の分配が簡単で複雑な分配の二つの狀況がある。2.損失分擔(dān)は、投薬された醫(yī)薬基金の中で、會(huì)社はすべて有限パートナーであり、共同企業(yè)の債務(wù)に対して出資額を認(rèn)識(shí)して有限責(zé)任を負(fù)う。

また、タイガー醫(yī)薬は、「會(huì)社は獨(dú)立した第三者専門評(píng)価機(jī)関を採用し、非上場企業(yè)の株式投資プロジェクトの株主の一部権益を評(píng)価し分析し、その評(píng)価基準(zhǔn)日の公正価値を提供する。醫(yī)薬基金が會(huì)社を通じて提供した財(cái)務(wù)データ、各基金項(xiàng)目の基金純価値及びその他の情報(bào)を計(jì)算し分析し、価値を得る。

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