2017特步童裝創利微薄 2018特步謹慎擴張童裝業務

　　特步2018年謹慎擴張兒童業務，預計門店數保持不變。

　　4 月 9 日，公司公告 2018 年第一季度業務運營狀況。公司 2018Q1 平均同店銷售表現(按零售價值計算)較 2017 年同期錄得低雙位數增長。零售折扣 7.5-8 折，零售存貨約 4 個月。同店銷售反映經營長于 一年的實體店鋪的銷售表現。這些店鋪占特步總店數的約 70%。　　

　　評論

　　1、零售終端變革基本完成，成效顯現。零售渠道扁平化，從批發商轉變為零售商。公司在2017年對終端零售系統進行了扁平化調整，激勵獨家總代理從批發商變為零售商，其中有60%的店鋪由獨家總代理直營，其余店鋪由加盟商經營。關閉績效差的店鋪，店鋪形象升級，提升店效。截至2017年底，公司店鋪約6000家，下半年減少500家店鋪。2017年Q4平均同店銷售額高單位數增長，2018Q1低雙位數增長。公司已經將一半以上的特步店鋪改為新6s代運動形象。新運動形象使店鋪客流增加，連帶率提高。新裝修店鋪每平方米的銷售額較尚未裝修店鋪高10%以上。電商板塊成為新的增長點。2017年電商渠道銷售額占比超過20%，公司蟬聯天貓跑鞋銷量領先地位。

　　2、定位專業體育時尚品牌，童裝業務謹慎擴張。公司體育營銷、娛樂營銷兩方面發力，功能性產品打造跑步第一品牌，運動生活產品緊貼街頭時尚。公司2017年廣告及推廣費用6.58億，同比增長3.3%，主要原因是增加跑步活動推廣及明星代言人。公司繼續加碼跑步營銷，打造“特步321跑步節”和“特步熱煉工廠”，在南京、長沙及合肥建立3個新特步跑步俱樂部。體育代言方面，新增兩位中國田徑奧運獎牌得主作為體育明星代言人王鎮和蔡澤林。娛樂明星方面，新增趙麗穎和林更新為代言人。特步兒童業務擴張放慢，對業績的負面影響減弱。2017年底特步兒童店鋪約有250家，收入貢獻甚微。由于童裝市場高度分散且競爭激烈，公司2018年謹慎擴張兒童業務，預計門店數保持不變。2016年特步兒童業務重組，下半年應收賬款減值撥備達到頂點，2017年已經開始顯著下降。

　　3、2017年轉型效果好于預期，2018年補庫存業績反彈。公司4月3日發布2017年報:全年收入51.13億元，同比下滑5.2%;歸母凈利潤4.08億，同比下滑22.7%，降幅低于我們預期(31.5%)公司給出的指引(25-35%)。回購庫存帶來的一次性費用1.208億元，如果不計庫存回購損失，歸母凈利潤為5.29億元，高于2016年(5.28億元)。未來看點：(1)轉型陣痛結束，2018年渠道補庫存，業績將有望反彈。(2)店效及經營效率提升，對零售終端掌控能力加強，2018年預計新開最多10家直營的旗艦體驗中心。(3)行業回暖，公司加大研發力度，期待高性價比新產品。(4)實施多品牌戰略，拓展品牌組合，目標為高端市場及其他獨特的體育零售渠道。基于2017年業績好于預期，以及2018Q1零售表現數據向好，我們調高公司2018/19E的盈利預測。分別調高2018/19E營收8.2%/8.1%，調高2018E/2019E歸母凈利潤5.5%/10.2%。我們目前預測2018/19/20E的營收為56.65億/61.84億/66.72億，YoY10.78%/9.17%/7.89%。2018/19/20E歸母凈利潤YoY39.47%/15.47%/11.08%,EPS0.26/0.30/0.33RMB。