國信證券-紡織服裝行業1月份投資策略

　　研究報告內容摘要：

　　投資策略：短期防御為主，布局業績確定性標的

　　維持板塊中性評級。在宏觀經濟下行背景下，行業景氣度前景仍不明朗，雖然促消費政策的密集出臺在一定程度上利于修復過度悲觀的預期，但在去年Q1 因冷冬及春節滯后帶來的高基數背景下，預計行業短期數據仍將有所承壓。繼續建議從消費分化，代際變遷，產業升級三個維度，挑選處于優質賽道，符合行業發展大勢，并在所處細分板塊已具備一定競爭優勢的細分龍頭企業。短期來看，我們建議重點關注符合當下消費趨勢，以及自身通過內生外延實現高成長，短期不受業績基數波動影響的細分龍頭，推薦珀萊雅、南極電商、歌力思等。

　　板塊十年復盤：以基本面為軸，產業變革下龍頭有望強者恒強

　　我們把紡服板塊08 年-18 年的行情走勢分為四段。第一階段：08 年初-11 年Q2，板塊收益率持續跑贏大盤，服裝家紡板塊處于行業高速成長期，競爭寬松，眾多龍頭上市，業績高速成長，紡織制造板塊雖然競爭激烈，但要素成本較低，且下游需求旺盛；第二階段：11 年Q3-13 年Q2, 板塊收益率跑輸大盤，服裝家紡板塊行業增速下滑，渠道變革和競爭加劇下板塊公司基本面表現掙扎，紡織制造板塊受棉價大幅下跌、人力成本上漲以及環保壓力陡增影響，業績下滑較大；第三階段：13 年Q3-16 年底，板塊收益率跑贏大盤但后期波動明顯，行業基本面出現分化，但在市場風格偏好中小票背景下，板塊走勢較好；第四階段：17 年初-18 年末，板塊跑輸大盤，17 年個別子板塊復蘇，但18 年經濟下行壓力下板塊承壓明顯，其中龍頭企業改革已初見成效，未來有望實現強者恒強。

　　1-11 月紡織服裝/化妝品類零售額分別同比增長8.1/ 10.5%

　　18 年1-11 月限額以上服裝類零售額增8.1%，比去年同期提升0.5pct；同期化妝品零售額增10.5%，比去年同期下降2.0pct；同期社零增9.1%，比去年同期下降1.2pct。整體來看，相較于其他消費品類，18 年以來服裝板塊整體表現仍穩中有升，但化妝品板塊增速放緩明顯。此外，1-11 月期間，網上零售額同增24.1%，其中，實物商品網上零售額增25.4%，網上滲透率為18.2%，較前期仍有所提升。

　　行情綜述：12 月整體板塊下跌3.5%，跑輸大盤1.5 個點

　　12 月，SW 紡服指數下跌3.5%，滬深300 下跌2.0%，板塊跑輸大盤1.5 個點。其中，紡織制造下跌3.2%，服裝家紡下跌3.6%。從全年行情變化情況來看，截止12.31，SW 紡織服裝指數跌33.5%，跑輸指數13.9 個點，其中紡織制造板塊跌33.1%，服裝家紡板塊跌33.5%，分別跑輸指數13.4、13.9 個點。

　　風險提示：消費預期不明朗，行業整體持續下滑