紡織與服裝行業(yè)2019年信用風(fēng)險(xiǎn)展望

　　2018年以來，紡織與服裝行業(yè)市場(chǎng)需求有所波動(dòng)，帶動(dòng)行業(yè)內(nèi)銷出現(xiàn)波動(dòng)趨勢(shì)，出口開啟負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)保持穩(wěn)定。但同時(shí)，紡織企業(yè)產(chǎn)能過剩，服裝企業(yè)去庫存等問題仍存在，行業(yè)將進(jìn)入深度調(diào)整期。此外，紡織與服裝發(fā)債企業(yè)存續(xù)債到期期限較為合理，但資產(chǎn)負(fù)債率有所提升，債務(wù)負(fù)擔(dān)略有增加。

　　2019年，我國(guó)低成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將會(huì)逐步喪失，來自東盟等國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)壓力較大，出口復(fù)蘇程度及持續(xù)程度仍呈現(xiàn)整體下降趨勢(shì)；國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格短期將繼續(xù)弱勢(shì)震蕩，但隨著中美貿(mào)易摩擦加劇，國(guó)際棉花價(jià)格面臨下行壓力，但下跌空間有限。同時(shí)，環(huán)保政策日漸趨嚴(yán)，行業(yè)去產(chǎn)能進(jìn)程將加快，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提高。

　　生產(chǎn)企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模的動(dòng)力不大，企業(yè)發(fā)債多為“以新償舊”，且利率持續(xù)走高，預(yù)計(jì)債市規(guī)模將保持穩(wěn)定，但與其他行業(yè)相比，紡織與服裝行業(yè)利差仍處于較高水平。行業(yè)整體盈利將保持平穩(wěn)，資本結(jié)構(gòu)有所惡化，但行業(yè)內(nèi)分化將更加明顯，少數(shù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力較弱、費(fèi)用控制能力弱和債務(wù)壓力大的企業(yè)將面臨較大信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　預(yù)計(jì)紡織與服裝行業(yè)對(duì)內(nèi)銷售方面2019年將有所波動(dòng)；對(duì)外出口延續(xù)2018年負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，且受來自東盟等國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)壓力增大影響，行業(yè)出口整體仍呈現(xiàn)需求下降趨勢(shì)。

　　我國(guó)是紡織品服裝生產(chǎn)和出口大國(guó)，從需求來看，我國(guó)紡織行業(yè)的內(nèi)銷比例較高，而下游的服裝行業(yè)出口約占總產(chǎn)量的50%，亞洲、歐洲和北美洲是我國(guó)最主要的三個(gè)出口市場(chǎng)。

　　從內(nèi)銷來看，行業(yè)受消費(fèi)者的偏好和消費(fèi)能力影響較大，2018年以來，每個(gè)月全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額有所波動(dòng)；1～10月，限額以上單位商品中，服裝鞋帽、針紡織品類零售額為10,794億元，同比減少9%，行業(yè)整體消費(fèi)景氣度有所下降。

　　2018年以來，限額以上零售企業(yè)服裝類商品零售額有所波動(dòng)，隨著人均可支配收入的波動(dòng)下降，高性價(jià)比產(chǎn)品受市場(chǎng)追捧，紡織品消費(fèi)支出也將持續(xù)增加，2019年預(yù)計(jì)行業(yè)內(nèi)銷將延續(xù)波動(dòng)趨勢(shì)。

　　從出口來看，我國(guó)紡織服裝、服飾業(yè)出口交貨值自2018年3月起持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)；2018年1～10月，紡織品服裝累計(jì)出口交貨值為3,158.1億美元，同比減少23.13%。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上看，出口美、日、歐傳統(tǒng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)仍較激烈。

　　預(yù)計(jì)2019年，我國(guó)在美國(guó)、日本、歐盟三大紡織品服裝進(jìn)口市場(chǎng)所占份額仍呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，而東盟和孟加拉國(guó)等主要競(jìng)爭(zhēng)者在原材料價(jià)格和生產(chǎn)用地價(jià)格等方面的優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)，其在美國(guó)、日本、歐盟三大紡織品服裝進(jìn)口市場(chǎng)所占份額將進(jìn)一步提升。發(fā)達(dá)國(guó)家紡織業(yè)加速回流、供給能力持續(xù)提升，東南亞新興國(guó)家加速紡織產(chǎn)業(yè)布局、比較成本優(yōu)勢(shì)顯著，對(duì)我國(guó)紡織行業(yè)出口競(jìng)爭(zhēng)力提出更高要求。

　　整體來看，2019年預(yù)計(jì)行業(yè)內(nèi)銷將延續(xù)波動(dòng)趨勢(shì)；出口方面，我國(guó)在美國(guó)、日本、歐盟三大紡織品服裝進(jìn)口市場(chǎng)所占份額仍呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

　　國(guó)際棉價(jià)面臨下行壓力，但下跌空間有限，國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格將繼續(xù)弱勢(shì)震蕩。

　　紡織業(yè)根據(jù)原材料不同可分為棉、化纖紡織，毛紡織，麻紡織，絲絹紡織和紡織制成品制造(即服裝行業(yè))，其中原材料中棉和化纖消耗較多，棉花和化纖價(jià)格的波動(dòng)對(duì)紡織行業(yè)的成本影響顯著。

　　2018年以來，國(guó)際市場(chǎng)棉花資源供給大于需求格局依舊，中美貿(mào)易摩擦加劇，世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境面臨諸多不確定性，國(guó)際棉價(jià)面臨下行壓力。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，新棉資源充裕，儲(chǔ)備棉輪出進(jìn)一步增加棉花供給，棉花銷售壓力大，預(yù)計(jì)短期國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格將小幅震蕩下行，國(guó)內(nèi)外棉價(jià)差縮小。

　　從國(guó)際來看，貿(mào)易摩擦不斷加劇，互加關(guān)稅的正式實(shí)施等都一定程度抑制棉價(jià)上漲，2019年國(guó)際棉花價(jià)格有下行壓力,同時(shí)棉花種植受天氣影響較大，但如果國(guó)內(nèi)加大進(jìn)口棉花量，棉花下跌空間有限。

　　從國(guó)內(nèi)來看，2019年是棉花產(chǎn)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深化之年，預(yù)計(jì)儲(chǔ)備棉仍會(huì)按計(jì)劃輪出，進(jìn)一步將國(guó)內(nèi)庫存量縮至較低水平，國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格將繼續(xù)弱勢(shì)震蕩。

　　發(fā)展和改革委員會(huì)公布2019年我國(guó)棉花進(jìn)口關(guān)稅配額量為89.4萬噸，與2018年持平。預(yù)計(jì)2019年，國(guó)家進(jìn)口配額政策仍將保持穩(wěn)定，調(diào)整的可能性不大，但由于我國(guó)庫存中高級(jí)儲(chǔ)備棉數(shù)量不多，而國(guó)內(nèi)產(chǎn)量無法滿足需求，供需缺口擴(kuò)大，未來將會(huì)擴(kuò)大進(jìn)口棉配額量。

　　由于進(jìn)口和國(guó)產(chǎn)棉存在價(jià)格和質(zhì)量存在一定的差距，紡織企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和盈利依然很大程度上取決于能否取得配額以及配額的數(shù)量，短期內(nèi)對(duì)企業(yè)仍承擔(dān)較大的成本壓力。

　　紡織服裝業(yè)環(huán)保政策趨嚴(yán)，行業(yè)將繼續(xù)加快去產(chǎn)能進(jìn)程。

　　紡織與服裝產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，污染主要集中在染整環(huán)節(jié)，以水污染為主，子行業(yè)中印染、制革污染較為嚴(yán)重。《中華人民共和國(guó)環(huán)境保護(hù)稅法》和新修訂的《中華人民共和國(guó)水污染防治法》已于2018年1月1日起施行，且十九大會(huì)議提出到2020年基本實(shí)現(xiàn)美麗中國(guó)目標(biāo)，預(yù)計(jì)2019年政府環(huán)保要求將進(jìn)一步收緊，環(huán)保壓力會(huì)日趨加大。

　　環(huán)保趨嚴(yán)對(duì)紡織與服裝行業(yè)的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是原材料、水電能源等價(jià)格上漲，導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈成本端提升；

　　二是政府加大對(duì)印染等污染子行業(yè)的監(jiān)管，導(dǎo)致紡織與服飾行業(yè)受到不利影響。但環(huán)保投入加大將導(dǎo)致中小企業(yè)退出，行業(yè)集中度提升，龍頭公司有望受益。

　　未來，隨著中央及地方政府出臺(tái)更多政策進(jìn)一步提高環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，行業(yè)將再次進(jìn)入產(chǎn)能收縮期，集中度將進(jìn)一步提升，龍頭企業(yè)將享受“剩者紅利”，市場(chǎng)份額和議價(jià)能力得到提升；短期來看染料、環(huán)保等成本提升后企業(yè)存在漲價(jià)預(yù)期。

　　行業(yè)龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)向好，拉動(dòng)行業(yè)整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；預(yù)計(jì)2019年將收入維持增長(zhǎng)狀態(tài)，但受環(huán)保限產(chǎn)、成本費(fèi)用上升影響，毛利率或?qū)⒗^續(xù)小幅下滑，整體經(jīng)營(yíng)保持穩(wěn)定。

　　2018年前三季度，紡織服飾行業(yè)內(nèi)企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額分別為12,814.50億元和697.10億元，同比增長(zhǎng)3.70%和8.00%，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)均明顯改善。

　　同時(shí)，行業(yè)集中度的提升將越發(fā)明顯，其中紡織制造業(yè)龍頭企業(yè)如華孚時(shí)尚股份有限公司和魯泰紡織股份有限公司等，服裝家紡行業(yè)龍頭企業(yè)如羅萊生活科技股份有限公司和海瀾之家(600398)股份有限公司等業(yè)績(jī)持續(xù)回升，對(duì)行業(yè)整體業(yè)績(jī)的回升有一定拉動(dòng)效應(yīng)。

　　從毛利率和銷售利潤(rùn)率來看，2018年1～11月，紡織服裝、服飾行業(yè)內(nèi)企業(yè)毛利率和銷售利潤(rùn)率分別為15.40%和5.68%，行業(yè)內(nèi)整體較為穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2019年，隨著環(huán)保限產(chǎn)、棉花及人工價(jià)格的上升，成本費(fèi)用將有所增長(zhǎng)，毛利率和銷售利潤(rùn)率或?qū)⑿》禄?/p>

　　從行業(yè)內(nèi)企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)來看，2018年10月末，資產(chǎn)負(fù)債率由2017年末的47.07%提升至49.67%，債務(wù)負(fù)擔(dān)略有增加。由于行業(yè)產(chǎn)能過剩，未來企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模的動(dòng)力不大，預(yù)計(jì)2019年紡織與服飾行業(yè)資本結(jié)構(gòu)將維持現(xiàn)有水平，隨著國(guó)家進(jìn)一步清理過剩產(chǎn)能，未來企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)或?qū)⒂兴陆怠?/p>

　　行業(yè)存續(xù)債券期限結(jié)構(gòu)較為合理，但與其他行業(yè)對(duì)比，紡織服裝利差仍將處于較高水平。

　　從發(fā)債量來看，2018年1～10月發(fā)行債務(wù)融資工具共174.70億元，同比大幅增加，受市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期升高、資金偏緊等因素影響，市場(chǎng)利率不斷走高，債券價(jià)格持續(xù)下跌。

　　從存續(xù)債情況看，截至2018年10月末，紡織與服裝行業(yè)存續(xù)債券中一年內(nèi)到期和1～3年內(nèi)到期的債券分別為136.77億元和238.12億元，占比分別為24.96%和43.46%，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)較為合理，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)一般。綜合來看，2019年行業(yè)債務(wù)壓力適中。

　　2018年紡織服裝行業(yè)存續(xù)企業(yè)有23家，無級(jí)別上調(diào)企業(yè)，貴人鳥(603555)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“貴人鳥”)級(jí)別下調(diào)，主要因素如下：(1)2017年度財(cái)務(wù)報(bào)表因?qū)?jīng)銷商提供資金支持且未及時(shí)履行披露義務(wù)被出具帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的無保留意見審計(jì)報(bào)告；(2)2018年6月公司股票發(fā)生多次異常波動(dòng)；(3)貴人鳥集團(tuán)(香港)有限公司質(zhì)押的貴人鳥股份占貴人鳥總股本的64.02%，質(zhì)押比率較高。

　　富貴鳥股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“富貴鳥”)級(jí)別下調(diào)，主要因素如下：(1)富貴鳥受鞋類銷售行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致業(yè)績(jī)逐年下滑；(2)2018年3月，富貴鳥因涉嫌信息披露和債券募集資金使用違法違規(guī)，被中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)立案調(diào)查；2018年4月，“14富貴鳥”違約。

　　整體來看，紡織服裝行業(yè)存續(xù)債券期限結(jié)構(gòu)較為合理，償債能力較為穩(wěn)定，但2019年仍需警惕個(gè)別企業(yè)出現(xiàn)償債風(fēng)險(xiǎn)。

　　從行業(yè)利差來看，2018年下半年以來，紡織與服裝行業(yè)利差走闊較多，且處于行業(yè)較高水平，2019年，預(yù)計(jì)紡織與服裝行業(yè)下游持續(xù)增強(qiáng)回暖，市場(chǎng)份額仍將延續(xù)向龍頭企業(yè)集中的趨勢(shì)，龍頭企業(yè)原材料議價(jià)能力較高，一定程度上能抵御成本價(jià)格大幅波動(dòng)，行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)個(gè)債利差壓縮，將帶動(dòng)高級(jí)別行業(yè)利差收窄。

　　同時(shí)，小型企業(yè)議價(jià)能力偏弱，環(huán)保趨嚴(yán)導(dǎo)致小型生產(chǎn)企業(yè)減產(chǎn)或關(guān)停，企業(yè)盈利能力大幅下滑，償債能力減弱，應(yīng)警惕行業(yè)內(nèi)低級(jí)別企業(yè)利差繼續(xù)走闊的可能性。

　　2018年，紡織品行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)總體較為穩(wěn)定，但富貴鳥股份有限公司債券實(shí)質(zhì)性違約，預(yù)計(jì)2019年部分盈利能力較弱的企業(yè)仍面臨很高的信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　富貴鳥股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“富貴鳥”)富貴鳥受鞋類銷售行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致業(yè)績(jī)逐年下滑。2018年4月，東方金誠將富貴鳥主體和“14富貴鳥”級(jí)別均下調(diào)至C，“14富貴鳥”違約，2018年5月，“16富貴01”違約。2018年5月，富貴鳥因反擔(dān)保審議程序違規(guī)且未按期對(duì)外披露，收到福建證監(jiān)局出具的警示函。

　　富貴鳥因未于規(guī)定時(shí)間之前披露2017年年度報(bào)告，2018年6月收到深圳證券交易所和上海證券交易所出具的監(jiān)管函，2018年9月收到福建證監(jiān)局出具的行政監(jiān)管措施決定書。富貴鳥存續(xù)債券13億元的“16富貴01”和8億元的“14富貴鳥”將分別于2021年8月和2020年4月到期，且公司處于破產(chǎn)重整階段，未來一年內(nèi)富貴鳥經(jīng)營(yíng)、現(xiàn)金流情況和破產(chǎn)重整進(jìn)程，需加強(qiáng)關(guān)注。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、盈利能力較弱的企業(yè)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的背景下，運(yùn)營(yíng)壓力加大，2019年面臨償債壓力的，出現(xiàn)償債風(fēng)險(xiǎn)的可能性比較大。

　　安徽華茂紡織股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“安徽華茂”)產(chǎn)品均為紡織品的初級(jí)產(chǎn)品且結(jié)構(gòu)單一，毛利率一直處于較低水平，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力很差，盈利主要依賴于出售所持有的金融上市企業(yè)的流通股份，但是持金融資產(chǎn)價(jià)值受股票二級(jí)市場(chǎng)的影響波動(dòng)較大，對(duì)利潤(rùn)的補(bǔ)充能力存在較大不確定性。

　　2017年，公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率分別為0.70倍和0.37倍，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率2.51%，從以上指標(biāo)來看，流動(dòng)性壓力較大，安徽華茂所持有的金融資產(chǎn)對(duì)債務(wù)的償還提供一定的補(bǔ)充，但長(zhǎng)期來看，安徽華茂經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)盈利若持續(xù)虧損，對(duì)未來債務(wù)將難以保障。

　　浙江永利實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“永利集團(tuán)”)主要是紡織品的初級(jí)產(chǎn)品加工，技術(shù)壁壘較低，競(jìng)爭(zhēng)壓力較大，涉及廠區(qū)搬遷等問題影響，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力較弱。近幾年能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，主要是參股了部分金融企業(yè)帶來的投資收益；同時(shí)還存在關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)拆借占用以及區(qū)域集中、產(chǎn)業(yè)單一的對(duì)外擔(dān)保等或有風(fēng)險(xiǎn)。

　　永利集團(tuán)有10億元的“16永利債”在2019年3月進(jìn)入回售期，2019年10月有5億元的“13永利債”需要兌付，債券集中到期壓力很大。2017年發(fā)行的私募債2.44億元的“17永利01”和2.56億元“17永利02”分別于2020年7月和2020年9月到期，存在一定的集中償付壓力。

　　上海嘉麟杰(002486)紡織品股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“嘉麟杰股份”)專注于功能性面料的研發(fā)與生產(chǎn)。公司由于管理層變動(dòng)、品牌開拓不足、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈等因素影響，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力較弱，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)逐年虧損。嘉麟杰股份有息債務(wù)規(guī)模較大，存在一定償付壓力，需加強(qiáng)關(guān)注。

　　上海美特斯·邦威服飾股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“美邦服飾(002269)”)因粗放式擴(kuò)張積累了眾多弊病，且在行業(yè)下行期戰(zhàn)略調(diào)整滯后，收入水平經(jīng)歷了較長(zhǎng)期的下滑，為應(yīng)對(duì)服裝行業(yè)增速下滑和銷售低迷，實(shí)行“關(guān)停并轉(zhuǎn)”，產(chǎn)品加大去庫存力度，但對(duì)直營(yíng)店和加盟商的調(diào)整仍需要時(shí)間，轉(zhuǎn)型效果尚未完全呈現(xiàn)。美邦服飾有息債務(wù)全部集中于一年內(nèi)到期，短期流動(dòng)性壓力較大。

　　綜上來看，產(chǎn)品附加值較低，結(jié)構(gòu)單一，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的背景下，企業(yè)運(yùn)營(yíng)壓力加大，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型遲緩導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑，加上環(huán)保投入的不斷增加，將對(duì)本已緊張的現(xiàn)金流造成更大的壓力，2019年面臨償債壓力的，出現(xiàn)償債風(fēng)險(xiǎn)的可能性比較大。