春節假期棉花市場變化及其影響

春節長假期間，美棉3月合約從74.28美分/磅下跌至72.53美分/磅，累計跌幅2.36%。棉花市場的變化主要體現在三個方面，分別是中美貿易談判、USDA供需月報以及美棉周度銷售報告。

中美貿易爭端

筆者對中美貿易爭端的判定是“尚未達成最終協議，但向著緩和的方向發展”，目前尚無法解除該驅動對宏觀經濟和棉花市場的壓制，宜密切關注談判進展對于棉花市場的指引。春節前中方代表團結束在美談判，并表示談判有所進展，為最終協議達成奠定基礎。2月9日，中國商務部發聲，美方代表團將于2月11日抵達北京，中美雙方將于14日至15日在京舉行進一步磋商。

貿易爭端對于棉花市場的影響主要有兩個方面：一是影響全球貿易流，對美棉加征關稅導致美棉出口更多流向非中國地區，對中國紡織品加征關稅導致美國進口更多的非中國產紡織品;二是造成全球棉花需求下降，因為貿易爭端導致全球經濟下行風險加大，無論中國還是全球的棉花需求都有萎縮風險。此前，市場已經充分交易了需求萎縮邏輯，現在主要的變數在于中美能否達成最終協議，一旦達成將導致棉價向上的波動率增加。

USDA月度供需報告

據USDA 2月報告：2018/19年度全球棉花產量比12月下調6.2萬噸至2579.1萬噸，中國、巴西產量分別上調10.8萬噸、8.7萬噸，印度、土耳其產量分別下調10.8萬噸、13萬噸;全球棉花消費量比12月大幅下調43.2萬噸至2692.1萬噸，中國、印度、越南和土耳其消費量分別下調21.8萬噸、10.8萬噸、4.4萬噸和4.3萬噸;全球期末庫存上調50.2萬噸至1643.7萬噸，中國、印度期末庫存分別上調43.6萬噸、9.8萬噸。市場承壓下跌但跌幅有限，因為此前市場已經充分交易需求萎縮預期，此次下調符合市場預期。據筆者測算，市場目前交易的是2018/19年度全球消費預估比上年減少100萬噸以上，是極度悲觀的預期，目前USDA給出的數據是比上年增加23.3萬噸，二者之前仍有較大分歧。

美棉周度出口報告

2018年12月27日當周，凈簽約2018/19年度美棉5.36萬噸，同比增0.84萬噸;裝運4.59萬噸，同比減0.38萬噸。截至2018年12月27日，累計凈簽約2018/19年度美棉250.4萬噸，占年度預期的76.7%;累計裝運2018/19年度美棉80.5萬噸，裝運進度32.1%。其中，中國累計簽約2018/19年度美棉37.9萬噸，占美棉簽約量的15.1%;累計裝運2018/19年度美棉9.9萬噸，占美棉裝運進度12.3%。

綜上所述，假期棉花市場變動不是太大，預計國內棉價低開高走，暫時難以打破震蕩格局;未來在貿易爭端不惡化、金融危機不爆發的宏觀假定下，棉價絕對底部基本探明;(15500，16000)元/噸是密集套保壓力區，會以曲折反彈的形式消化壓力。預期偏差主要體現在宏觀面，如果貿易爭端意外惡化或者宏觀面出現金融危機，棉花也難以獨善其身。