最賺錢的還是制造業 申洲國際遙遙領先時尚富豪榜

藍籌新貴——中國針織制造巨頭申洲國際集團控股有限公司（2313.HK）在公布差于市場預期的年度業績后，周一午盤直瀉逾7%，全天收跌6.23%險守100港元關口，報100.8港元，對應1,515.25億港元市值。

2018年，寧波制衣巨頭純利按年上升20.7%，由37.627億元增至45.405億元，每股收益由2.53元增至3.02元。盡管多賺逾兩成，不過該公司強勁增長勢頭令投資者抱有極高預期，市場對公司去年利潤平均預期高達47.1億元。

利潤大漲之下，寧波制衣巨頭繼續成為中國服裝行業最賺錢的公司，而此前公布41.029億元年度純利的安踏體育(2020.HK) 則是品牌商最賺錢的公司。申洲國際董事長馬建榮亦仍然以78億美元財富位列服裝業首富，是第二位海瀾之家周成建家族37億美元的逾兩倍。

摩根士丹利周一表示，寧波公司下半年純利按年增長20%至24億元，較該預期低8%，唯銷售按年升20%高于預期1%，受累于分銷費用高漲，運營費率10.4%較該行預期差150個基點，導致營業利潤率低于該行預期的12%。為此，大摩下調申洲國際目標價由112港元至110港元，同時維持“增持”評級，該行表示，寧波公司仍有整合供應鏈、垂直模式等多個結構性利好因素，有利推動長期價值。

集團擬派0.90港元末期息，連同中期股息0.85港元，全年總派息1.75港元，較2017年的1.45港元增加20.7%。

2018財年，擁有Nike 耐克、Uniqlo 優衣庫、Adidas 阿迪達斯等客戶的申洲國際實現209.502億元的銷售額，較去年同期的180.852億元增長15.8%。期內第一大客戶貢獻了62.588億元，較2017年52.561億元大漲19.1%，來自前四大客戶的收入162.374億元，占比77.5%，較2017年142.849億元增長13.7%；而中國大陸市場快速增長成為集團第一大市場，去年收入收入63.124億元，較2017年48.446億元大漲30.3%。

運動類別仍然是申洲國際高速增長的定海神針，去年收入142.756億元同比增幅18.5%，占比進一步提升150個基點至68.1%，強勁的表現主要受益于中國大陸市場運動風潮刺激，同時美國市場亦有極大需求。

報告期內，申洲國際毛利率31.6%按年微升20個基點，毛利66.140億元，較2017年的56.713億元增16.6%。寧波集團稱，2018年海外生產基地產能規模提升，進一步降低了單位產品分攤成本，公司生產效率持續提升，均對毛利率有正面影響，但年內人工成本和原材料價格的上漲則削弱了毛利率。

申洲國際稱，為應對招工困難及用工成本上漲帶來的壓力，集團重視以自動化設備替代人工操作。年內，盡管員工薪酬水平繼續快速上升，但員工成本費率反而下降。為適應自動化生產安排，既提升生產效率及縮短交貨周期，亦有助于穩定產品質量。

野村周二發布報告稱，申洲國際去年毛利率差過市場預期，主要因零售業務撥備及海外庫存減值影響，撇除一次性因素，毛利率達32.1%，且上述非經營性因素在今年不一定繼續出現，預期2019年寧波公司EBIT 利潤率可以按年升100個基點至25.6%，因此上調申洲國際目標價由118.5港元至123.4港元，維持“買入”評級，唯下調2019及2020財年的盈測分別8%及7%。

大行瑞銀周二亦上調申洲國際目標價自107港元至117港元，維持“買入”評級。該行指，申洲國際不會因中美貿易磨擦遭遇負面影響，因為中國已經成為公司最大市場。里昂證券更是大幅將寧波公司目標價上調至129港元

另外，野村表示，申洲國際2019年產能增長預計將至放緩10%，但隨后兩年將提速至16%和18%。

諸多大行唱好之下，申洲國際周二早盤最多抽升逾4%。

展望未來，盡管經濟放緩、貿易摩擦給公司帶來較大不確定性，同時承受市場和成本雙重壓力，以及環保監管加強和要素價格上漲的不利因素，但是公司積極部署越南市場、持續擴大海外產能，持續通過產品創新和優質服務提升競爭力，以贏取更多市場份額，同時以自動化化解成本上升。