棉花市場外強內弱 短期高庫存消化路徑成關鍵

要點：

國際方面，據美國農業部3月報告，2018/19年度，全球棉花產量和期末庫存小幅調增，進口量小幅調減，整體報告中性偏空。目前來看，市場仍在等待中美貿易協議簽署，印度MSP未來仍為價格重要支撐。未來需進一步跟蹤新年度棉花種植情況。

國內方面，棉花產量預計小幅增加。短期內國內棉花商業庫存處于高位，2-3月份從高位小幅回落，盤面套保壓力依然限制價格上漲空間，但從年度供需平衡表來看，全球及中國棉花庫存下降，國內棉花供應進入緊平衡，未來棉價走勢仍需關注下游走貨情況。

總體來看，國內棉花庫存有所回落，但庫存依然高企，套保壓力明顯，棉花市場將在短期高庫存與長期緊平衡之間的博弈，后期關注上方套保壓力及下游訂單狀況；未來國際棉價走勢的主要矛盾點仍集中在中美貿易戰及天氣情況，中美貿易談判反復發酵，市場不確定性增加。此外，棉花春播備耕即將開始，需關注新年度棉花種植情況。

一、天氣情況、種植意向與中美貿易戰牽動棉價未來走向

2019年3月，受此前中美談判利好影響及印度MSP構筑全球棉價階段性底部支撐，美棉價格穩步抬升，震蕩上行，但中美貿易協議簽訂懸而未決，磋商前景仍存不確定性，市場關注點從供應端向消費端轉移。3月份以后，棉花春播備耕即將開始，需關注最新公布的種植意向，新年度全球產需預計趨于平衡。

1、關注實際種植與天氣情況

隨著新年度棉花種植季節的到來，市場關注的焦點主要集中在跟蹤后續實際種植和天氣情況。最新的美國意向面積報告顯示，2019年美國意向植棉面積同比減少2.3%，不僅沒有增加反而有所減少，給市場帶來較強支撐，但結合單產、棄收率綜合考慮，排除天氣因素，本年度美棉大幅增產將是大概率事件。

2、市場等待中美簽訂實質性利好協議

中美貿易問題牽動著棉花上下游的消費需求。低迷的消費預期成為2018年下半年棉花市場大幅下跌的首要原因。自中國加征美棉進口關稅后，短期內對美棉出口的影響是立竿見影的，2018年5月以來中國大幅減少了美棉訂單，美棉出口目的地從中國轉向巴西。

國內下游消費預期欠佳至今仍存。據最新調研過程中的紡企反映，去年9月以來中美貿易摩擦加劇，出口訂單受到較大影響，上游企業觀望情緒濃厚，部分訂單轉移到了東南亞國家。年初中美貿易關系緩和，才出現部分訂單回流國內的跡象。

所幸的是，中美貿易問題經過近一年的動蕩后，終于得到階段性緩解，美方推遲原定于3月1日對中國輸美商品進一步加征關稅的時間。預計4月初中美雙方將在美國繼續談判。盡管預期樂觀，但中美兩國首腦尚未簽署可能達成的協議，仍需提前做好市場波動風險。

沒有消費驅動就不會有真正的上漲，利好消息的刺激轉瞬即逝。只有中美雙方簽訂長期穩定的協議，為市場帶來實質性的利好，給予市場充足的消費信心，才能引導棉價有效突破震蕩區間。

3、印度MSP未來仍為價格重要支撐

印度棉花協會（CAI）3月份印度棉花供需平衡表將本年度印度總產預期再度下調，較上月小幅調減3.4至557.6萬噸，減幅0.6%；較上年度總產減少11.2%。近期，印度棉花價格觸底反彈。3月18日，S-6軋花廠提貨價44400盧比/坎地，折82.55美分/磅，漲2.1美分/磅；J-34提貨價4610盧比/莫恩德，折81.65美分/磅，漲2.75美分/磅，印度棉花日均上市量減少，說明實際產量大大低于預期。印度棉價上漲對國際棉價起到支撐作用。

二、國內棉市供大于求，庫存高企

3月底以來，鄭棉并沒有跟隨美棉走向上行通道，整體延續區間震蕩。一方面，短期內國內棉花的商業庫存目前處于高位，2-3月份從高位小幅回落。短期供應寬松，倉單位于高位，產業在盤面有利潤時增加套保力度，限制價格上方空間；另一方面，從年度供需平衡表來看，全球及中國棉花庫存下降，國內棉花進入緊平衡，棉花價格上漲彈性增強，價格下方空間有限，期貨前低位將成為較強支撐，但后期仍需關注上方套保壓力及下游訂單狀況。

1、國內棉花預計小幅增產

據國家棉花市場監測系統抽樣調查顯示，截至2019年3月15日，全國新棉采摘基本結束，按2018年度國內棉花預測產量 607.5萬噸測算（國家棉花市場監測系統2018年11月份預測）, 截至3月15日，全國累計加工皮棉586.4萬噸（其中新疆加工501.0萬噸），同比增加7.7萬噸；累計銷售皮棉305.6萬噸（其中新疆銷售248.9萬噸），同比減少18.1萬噸。

2、下游需求預期逐步轉暖，庫存小幅下降

節后開工，棉花庫存小幅下降。國家棉花市場監測系統抽樣調查顯示，截至3月初，被抽樣調查企業棉花平均庫存使用天數約為44.8天（含到港進口棉數量），同比減少1.6天；推算全國棉花工業庫存約98.6萬噸，同比減少5.0%；截至2月底，全國棉花商業庫存總量約456.86 萬噸，較上月減少28.34萬噸，降幅5.8%，降幅較上月擴大3.6%；全國棉花工業庫存約為80.93萬噸，環比下降4.43%，同比提高19.85%。

2010年以來棉花商業庫存走勢對比圖

2010年以來棉花工業庫存走勢對比圖

大量倉單套保，壓制價格明顯。截至3月25日，鄭棉倉單加預報合計為21109張，折棉花現貨84.4萬噸，占國內產量的約15%，鄭棉實盤率高達38%。其中，2017/18年度陳棉占1000張左右，面臨注銷，但更多的是2018/19新棉，該部分倉單的消化路徑也是未來影響棉價走勢的關鍵。CF1905合約對應的套保壓力位約15500-16000元/噸，若無強力驅動很難突破。如此大的量靠5月貼水交割全部消化不現實，是否能夠通過移倉，靠時間慢慢消化，仍需等待4月市場選擇。目前5-9月合約價差為-460元/噸附近，以年化8%計算，還需要約100點負向擴大才能激起大量移倉興趣。

2010年以來棉花注冊倉單走勢對比圖

據國家統計局數據顯示，2019年1月，全國棉紗產量同比基本持平；棉混紡紗產量同比減少5.22%；棉布產量同比增加7.58%。紗的產銷率為97.1%，同比下降1.7個百分點，庫存為21.5天銷售量，同比減少0.1天；布的產銷率為96.8%，同比上升8.4個百分點，庫存為34.8天銷售量，同比減少15.1天，但是紡服出口數據利空，其中或受春節因素影響。據海關總署統計，截至2019年3月8日，1-2月我國紡織品服裝累計出口381.55億美元，同比下降12.17%。下游需求是否真正好轉，仍需要等待3月數據進一步驗證。

紗線、坯布庫存走勢圖

服裝及衣著附件出口走勢圖

3、進口棉利潤空間較大，關注后期配額政策

4月份增值稅稅率將開始下降，外棉進口成本繼續降低，刺激國內外棉花現貨價差拉大，進口棉價格優勢將更加明顯，預期紡織廠將加大外棉采購，這將擠壓部分國內棉花消費，但從總量來看，配額在增發之前對棉價的預期影響有限。

進口棉實際利潤空間

總體來看，國內棉花庫存雖有所回落，但依然高企，套保壓力明顯，為短期高庫存與長期緊平衡之間的博弈。后期關注上方套保壓力及下游訂單狀況。未來國際棉價走勢的主要矛盾點仍集中在中美貿易戰及天氣情況。中美貿易談判反復發酵，市場不確定性增加。此外，棉花春播備耕即將開始，需關注新年度棉花種植情況。