361度股價下跌背后：賬上45億存款卻不斷融資

　　近日（2019年5月28日），在港上市的361度（01361）發布公告稱，公司總裁、大股東丁伍號增持了公司42.8萬股股份，總代價為60萬港元。此前，丁武號也曾在5月23日和5月24日增持了公司269.2萬股股份。361度董事會認為，丁伍號增持公司股權，反映了其對公司前景的信心。

　　事實上，當下的361度正陷入困境。自2017年9月底以來，公司股價已由高點的4.132港元/股，下跌到目前（2019年5月28日）的1.45港元/股，不到兩年時間，跌幅高達64.91%。當下，公司市值約為30億港元（約合25億人民幣），僅為其2018年底凈資產的45%左右。

　　股價暴跌的361度究竟發生了什么？

　　361度遭遇滑鐵盧：巨額廣告費打水漂

　　據財報，2018年，361度總營收為52.27億，同比微增0.02%；凈利潤為3.04億，同比跌33.48%。不只是2018年，近年來，361度的業績一直處于低迷狀態。以凈利潤為例，公司2018年度凈利潤僅為六年前（2011年）的26.83%。下圖為財聯社根據財報繪制的361度歷年總營收與凈利潤走勢：

　　更值得關注的是，361度低迷的業績，還是在公司巨額廣告支出的背景下出現的。2018年，361度的廣告及宣傳開支為5.57億，同比上漲10.02%。廣告費支出占營收的比重超過10%。

　　361度稱，業績低迷的主要原因是，2018年國內外經濟前景充滿不確定性，打擊企業及消費者的信心，導致消費意愿疲軟所致。事實上，近年來，國內運動服裝行業并不疲弱，其市場規模正不斷擴大。

　　以同為運動服裝企業的特步國際為例，該公司2018年總營收高達63.99億，同比上漲24.83%；凈利潤為6.56億，同比暴漲60.86%。特步國際稱，公司2018年業績上漲主要是因為，隨著健身及健康生活方式日益流行，體育用品市場并無放緩跡象，零售預期同比增長趕超同期零售業，消費者對體育用品的需求正不斷增加。

　　其實，不只是特步國際；安踏體育，李寧等運動服裝企業2018年的業績也極為亮眼。李寧2018年凈利潤為7.15億，同比上漲38.84%；同期，安踏體育凈利潤高達41.02億，漲幅為32.87%。

　　關閉超2500家門店，品牌重塑難言樂觀

　　業績的持續低迷，使得361度開始不斷關店裁員。據財報，截止2018年底，361度核心品牌門店數量為5539家，與上年底的5808家相比，減少了269家。與六年前（2012年底）的8082家門店數量相比，門店數量減少超過了2543間。

　　與此同時，361度的員工數量也在不斷減少。2018年，公司員工數量為7992人，與上年的8555人相比，降幅為6.59%；與2011年相比，降幅高達20.11%。

　　在業績不斷走低背景下，361度推出了品牌重塑計劃。其在財報中稱，公司將鄭重發布品牌重塑計劃，會用品牌驅動的方式，應對消費升級的大趨勢。

　　國元國際研報稱，361度的品牌重塑計劃主要是，全面升級技術材料，供應鏈配合等，目標是中產階級群體。

　　令人疑惑的是，在361度需要努力提升品牌形象的同時，公司在一二線的門店數量占比卻在下降。361度稱，2018年，公司約74%的門店位于中國三線或以下城市；26%的門店位于中國一線及二線城市。而在2017年時，公司在一線及二線的門店數量占比為26.5%。

　　賬上存款超45億，財務費用高達2億

　　事實上，不只是業績低迷和關店裁員。從財報來看，361度還存在經營性現金流大跌，應收款持續高企的現象。

　　據財報，2018年，公司經營活動產生的現金流量凈額為2.95億，與上年的8.32億相比，跌幅達64.55%。而在兩年前（2016年），361度經營活動的現金流凈額還高達11.32億。

　　與此同時，公司的應收款卻在持續增加。截止2018年底，公司應收款項合計為31.2億（其中應收賬款為23.99億），應收款占公司凈資產的比重高達54.09%。

　　值得關注的是，361度對公司應收款的計提卻極低。公司稱，2018年其基于應收賬款及應收票據可收回性的評估確認呆賬撥備，撥備數為120萬，2017年無撥備。

　　此外，361度還存在著賬上有巨額銀行存款，卻不斷融資的現象。據財報，2018年，公司銀行存款為45億，與上年相比，增加了8.95億。該年，其現金及銀行存款合計高達64.78億。下圖為財聯社對361度2018年年報的截圖：

　　然而，在銀行存款超過45億的背景下，公司的財務費用卻居高不下。2018年，公司財務費用為2.11億，占當期凈利潤的比重高達69.4%。而在2011年時，公司財務費用甚至還不足100萬，在整體營收規模萎縮的背景下，361度暴漲的財務費用正給公司帶來沉重的壓力。

　　事實上，賬上巨額現金，財務費用卻高企的現象，很可能不只是加重公司財務負擔這么簡單，在A股上市的康美藥業、康得新等存在同樣問題的公司，已因財務造假而受到了投資者的廣泛關注。