毛利、凈利大幅下滑 天虹紡織的牛仔褲賣不動了？

上半年受制于外貿環境的不確定性影響，一些從事進出口業務的企業多多少少都有受到波及，其中紡織行業的天虹紡織(02678-HK)就是其中之一。

根據天虹紡織最新披露的2019年上半年業績快報顯示，公司預期上半年股東應占凈利潤減少約20%至25%，主要是由于貿易不確定性導致紡織行業的市場情緒惡化，公司策略性調整產品組合及定價策略所導致的凈利潤下滑。

具體看，天虹紡織策略性調整產品組合及定價策略，直接影響的是公司毛利率，這一點也在公告中有所披露。2018年上半年公司毛利率為16.8%，到2019年則下滑至13.4%，下滑了3.4個百分點，而公司2018年末的凈利率6.09%，如果在費用比率保持不變的背景下，公司的凈利潤應該是腰斬的。

從上述數據，我們可以很明顯的看出，天虹紡織2019年上半年的凈利率大幅下滑主要是產品端銷售出現了問題，導致毛利率出現大幅下滑，進而影響到凈利潤出現下滑。那么，天虹紡織下半年這個狀況會好轉嗎?

全年業績難言樂觀

我們接著上面的問題看。要想知道下半年天虹紡織的盈利能力能否改善，我們需要知道下半年影響公司利潤的因素是什么?

就現在來看，下半年公司盈利能力能否改善，問題還主要在產品端，但是，從現在狀況來看，公司產品端定價受貿易不確定性影響非常大，雖說，短期貿易事件在進行了數輪協商之后，市場情緒逐漸恢復穩定，但也不能排除下半年有反彈的可能。

當然了，這個我們是沒法預測的，但我們可以從公司2018年披露的數據大致預測，2019年天虹紡織的經營業績不會樂觀。

因為2018年公司毛利率較2017年提升了約1.4個百分點，主要是得益于紗線業務毛利率提升以及其他業務板塊的經營有所改善所致，這意味著2019年公司的經營壓力會更大，因為在較高的基數上要想繼續保持增長，本身就具有挑戰，況且天虹紡織的產品定價下半年還會受貿易談判進展的影響。

所以，全年來看，樂觀點公司下半年的盈利數據可以維持和去年同期持平，但由于上半年業績不景氣，全年也不會樂觀，如果下半年公司盈利數據得不到好轉，全年公司的盈利數據或許還要糟糕。

從上述看，天虹紡織對下游產品的定價權比價弱，受到外部影響之后也只能被動承受，而公司凈利率比較低，所以，在上游產品定價較低的時候，公司的凈利潤則會出現大幅下滑。

匯率波動對公司凈利沖擊較大

天虹紡織的毛利率變動比較大，這主要是由于公司產品端定價能力弱所致。那么費用端呢?

在具體看費用端數據之前，我們先來看一組數據，2018年天虹紡織營業收入中來源中國大陸的只有約8.2億元，占到總營收連5%都不到，意味著什么?匯率波動肯定會對公司的財務成本造成沖擊了，因為會產生匯兌損益。

具體看，根據天虹紡織2018年財報披露，公司當年財務費用高達4.93億元，占到公司當年凈利潤的42%，可見財務支出對公司凈利潤的影響之大。

從天虹紡織的財務構成來看，主要是由利息支出和匯兌損益構成，具體數據我們沒找到，但根據公司的執行董事許子慧在2018年業績發布會表示，2018年因為公司有擴大規模，利息支出確實是多了三個億左右，匯兌虧損有一個多億。

一個多億的匯兌損失，占到公司當年凈利潤的10%以上，很明顯，匯兌損益的變動對公司凈利潤影響非常大，如果再來看2017年公司財務費用(0.77億元)，主要是因為人民幣升值產生了一個多億的匯兌收益，沖減了利息支出，所以，當年的財務費用才會比較低，但是兩年之間財務支出差了4億多，意味著光是財務費用，就造成天虹紡織兩年之間的稅前利潤差了四億多，可見匯率變動對公司業績的影響之大。

看到這里，估計讀者就可以理解為什么天虹紡織的凈利率變動這么大了，產品定價權較弱，所以毛利率容易受到沖擊，而匯兌損益更加劇了公司的凈利潤變動。