探路者扭虧背后：戶外用品毛利和毛利率雙降

　　近日，探路者發(fā)布半年報(bào)。2019年上半年，探路者實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 6.91億元，同比下降21.16%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.82億元，同比增長239.36%，暫時(shí)扭轉(zhuǎn)了連續(xù)兩年虧損的頹勢(shì)。公司稱，營收下降主要是因?yàn)橹鲃?dòng)調(diào)整縮減利潤率較低的旅行服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模，使得旅行服務(wù)收入大幅減少所致；盈利增長主要是系去庫存、處置自有房產(chǎn)、非戶外業(yè)務(wù)虧損減少等原因所致。

　　看上去，探路者在剝離非戶外業(yè)務(wù)后盈利能力有所提升。但值得關(guān)注的是，公司主營業(yè)務(wù)—戶外用品的毛利率同比下降了6.61個(gè)百分點(diǎn)，毛利同比減少了6.02%，這對(duì)于聚焦主業(yè)的探路者來說顯然不是樂觀的信號(hào)。此外，在剝離非主營業(yè)務(wù)后，公司降低成本和費(fèi)用的空間也會(huì)受限，在競爭激烈的戶外用品競爭市場中要維持盈利持續(xù)增長還存在一定壓力。

　　戶外用品毛利和毛利率雙降

　　資料顯示 ，探路者于2009年登陸創(chuàng)業(yè)板，彼時(shí)的主營業(yè)務(wù)只有一個(gè)，那就是業(yè)從事戶外用品的研發(fā)設(shè)計(jì)、組織外包生產(chǎn)、銷售。在剛上市的前幾年，公司的營收和凈利都大幅增長，2015年開始，公司進(jìn)行了多起并購，涉及旅游服務(wù)和大體育，多元化格局令公司營收和凈利大幅波動(dòng)，2017年和2018年公司連續(xù)兩年虧損，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.85億元和-1.82億元，現(xiàn)在面臨著股票可能被暫停上市的風(fēng)險(xiǎn)。

　　在這樣的形勢(shì)下，探路者逐漸剝離虧損的旅游服務(wù)和大體育等業(yè)務(wù)，從今年上半年業(yè)績來看，有一定的效果。

　　但值得關(guān)注的是，探路者的主業(yè)-戶外用品的毛利率都在呈下降的趨勢(shì)。上半年，探路者戶外用品實(shí)現(xiàn)收入5.37億元，同比增長8.02%，但毛利率卻由上年同期的50.88%下降至44.27%。

　　探路者稱，公司戶外用品主業(yè)毛利率較上年同期下降，主要是因?yàn)楣炯訌?qiáng)了過季庫存產(chǎn)品的降解。問題是，探路者以去庫存、以價(jià)換量的方式能夠持續(xù)多久？這種方式能否增加毛利？

　　上半年，探路者戶外用品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利2.38億元，較上年同期的2.53億元減少0.15億元，同比減少6.02%。換句話說，探路者通過去庫存的方式增加的營收不能消除毛利率下降帶來的毛利減少的影響。

　　行業(yè)盈利承壓 回歸主業(yè)后的探路者能否持續(xù)盈利？

　　翻閱探路者近幾年的年報(bào)可知，公司主業(yè)—戶外用品的收入自2016年起就逐年下降。2016-2018年，公司戶外服裝分別實(shí)現(xiàn)營收12.39億元、10.61億元和10.41億元，同比分別下降16.89%、14.36%和1.83%；戶外鞋品分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.54億元、2.65億元和2.2億元，同比分別下降16.26%、25.13%和16.72%；戶外裝備分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.06億元、0.85億元和0.6億元，同比分別下降36.27%、19.47%和28.98%。

　　此外，上述三種細(xì)分產(chǎn)品的毛利率整體上也都呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。2016-2018年，戶外服裝的毛利率分別是46.36%、44.95%和44.75%；戶外鞋品的毛利率分別是45.87%、41.89%和38.63%，戶外裝備的毛利率分別是31.71%、38.21%和28.68%。

　　也就是說，今年上半年探路者戶外用品毛利率和毛利的下降除與公司所說的降庫存有關(guān)之外，也延續(xù)了這幾年低迷的趨勢(shì)。此次剝離非主營業(yè)務(wù)后，探路者能否擺脫毛利率下滑的頹勢(shì)？還須關(guān)注的是，在剝離非主營業(yè)務(wù)后，公司的成本和費(fèi)用壓縮的空間將會(huì)受限，凈利潤的提升空間也會(huì)受限。

　　公司主營業(yè)務(wù)所處的行業(yè)環(huán)境也不太樂觀。根據(jù)廣發(fā)證券、COCA提供的《2018年中國戶外用品市場調(diào)研報(bào)告》，2018年國內(nèi)戶外市場零售總額為249.8億元，同比增長2.10%，出貨總額141.2億元，同比增長2.38%，行業(yè)市場增速持續(xù)減緩，且增長幅度為近年來最低。

　　上文分析可知，探路者主營產(chǎn)品收入已經(jīng)連續(xù)三年下降，已經(jīng)低于行業(yè)整體發(fā)展速度，且行業(yè)未來的盈利空間也存在一定壓力。回歸主業(yè)后的探路者能否解決營收和毛利率下降的問題，能否與COLUMBIA、THE NORTH FACE等品牌抗衡，能否重塑往日輝煌，這都有待市場檢驗(yàn)。