紡織服裝：品牌服飾困境反轉系列

　　核心觀點

　　Gucci是開云集團的絕對核心品牌，公司于1999年收購Gucci42%的股權，目前持股比例100%。2018財年，開云集團銷售額同比大漲29.4%至136.65億歐元，奢侈品部門收入連續8個季度增長率逾20%，其中Gucci銷售額同比增長33.4%至82.85億歐元，占整個集團奢侈品業務收入的63%。

　　根據公司的歷史業績情況和二級市場表現，我們大致可以將Gucci品牌發展分為四個階段：(1)股權爭奪期(1999~2004)：開云集團前身PPR和LVMH爭奪Gucci股權，最終以80億美元的價格收購Gucci集團，Tom Ford被任命為Gucci創意總監，品牌以性感風絕處逢生；(2)平穩發展-低迷期(2005~2013~2015)：初期Gucci品牌增速基本維持在15%-17%之間，但因設計過時、大環境低迷等因素，銷售額自13年開始掉頭向下。(3)強勢崛起期(2016-2017)：Alessandro Michele接任品牌創意總監的位置，Gucci被打造成一個年輕化、揉合了復古及文青氣息的時尚品牌，市場認可度迅速提升，兩年時間股價上漲幅度超過3.3倍。(4)穩健增長期(2018年~至今)：品牌增速相對放緩至雙位數左右增長，逐漸步入“常態化”階段。開云集團股價目前處于震蕩調整的狀態。

　　Gucci此輪困境反轉的主要原因分析：(1)設計年輕化，重塑品牌價值觀，華麗復古、活潑怪誕帶來凸顯個性的價值觀(2)數字化營銷親近年輕消費者(3)門店全面換新，供應鏈同步提升(4)深度挖掘中國市場。

　　Gucci本輪困境反轉對國內中高端時尚品牌的啟示：(1)緊貼主流消費人群，持續提升品牌價值觀(2)擁抱創新與變化是時尚品牌公司生存的不二法則(3)穩定優良的公司治理和管理是品牌持續增長的重要保障(4)多品牌、多品類發展是時尚品牌公司做大做強的必經之路(5)中高端時尚品牌做好中國本土市場大有可為。

　　投資建議與投資標的

　　在國內經濟持續減速的大環境下，現階段國內消費呈現越來越明顯的分層趨勢，高端奢侈與平價消費共存共榮，有品牌優勢的消費品呈現相對更高的穩定性。中長期看，國內時尚行業馬太效應明顯，具備穩健扎實的經營基礎、核心品牌優勢明顯，疊加多品牌、多品類集團化戰略方向的企業，有望在穿越周期過程中進一步提升市場份額。我們建議關注中高端消費領域的老鳳祥(600612，買入)、丸美股份(603983，未評級)、上海家化(600315，增持)、地素時尚(603587，買入)、歌力思(603808，買入)等公司。

　　風險提示

　　經濟持續減速對可選消費零售終端的壓力、時尚潮流變化對相關品牌銷售的影響等。