申洲國際產能建設漸入佳境 加速整合空間廣闊

　　中信證券發布報告稱，維持申洲國際(02313)“買入”評級，目標價升至125港元。該行認為公司是垂直一體化成衣制造的龍頭，預計未來5年將進入產能加速成長階段，看好其長期穩健地成長。

　　該行表示，深入申洲國際越南和柬埔寨工廠調研后得到該公司如下最新情況：越南方面，面料穩步擴張，二期成衣爬坡節奏超過預期。越南成衣二期于2019年第二季度投產，三期阿迪達斯專用工廠預計于2021年春節后開始招工。柬埔寨方面，一期較快增長，二期建設順利。柬埔寨1.8萬人新產能廠房和土建項目進行順利，預計2020年第二季度開始部分招聘投產。綜合來講，公司2019至2020年為產能建設和爬坡期，2021至2022年為產能收獲期，產能增速將逐漸抬升。

　　另外，該行認為申洲國際存在兩方面的壁壘。首先是產能布局優勢，由于公司擁有大規模高效率的優質工廠，其足以抵抗國內土地、人力成本等問題給擴張帶來的阻力。而中國市場目前仍是全球運動品牌增速最快的區域，因此公司未來有能力優先滿足全球品牌客戶在國內的持續增長。其次是客戶優勢，公司擁有先發優勢網羅全球范圍內最優質運動品牌客戶，而目前已經沒有規模化品牌訂單來培養行業新入者。

　　該行預計公司2019-2021年產量增速為10%左右/12%-13%/14%-15%，2019-2021年凈利潤復合增長率為18%。