天虹紡織：魏橋紡織發(fā)布盈利預(yù)警；天虹紡織更具防御性

　　中金公司12月30日發(fā)布對(duì)天虹紡織的研報(bào)，摘要如下：

　　公司近況

　　魏橋紡織發(fā)表盈利預(yù)警，預(yù)計(jì)2019年下半年凈利潤下滑將環(huán)比加速。魏橋紡織認(rèn)為主要原因在于棉花價(jià)格下降導(dǎo)致紡織品售價(jià)承壓，下游情緒悲觀以及市場需求疲軟。

　　評(píng)論

　　2019年上半年，魏橋紡織紡織品業(yè)務(wù)銷售下滑10.4%，板塊虧損1.61億元。上半年天虹紡織紡織品業(yè)務(wù)同樣面臨壓力(收入增長15.7%，但凈利潤同比下降21.8%)，但是我們預(yù)計(jì)不利的外部環(huán)境因素對(duì)天虹紡織盈利的影響更小。

　　2019年上半年，魏橋紡織紗線業(yè)務(wù)毛利潤率僅1.4%，天虹紡織則達(dá)到14.1%。憑借彈力包芯紗線研發(fā)和制造優(yōu)勢，天虹紡織享有更高的議價(jià)能力。在貿(mào)易摩擦背景下，天虹紡織彈力包芯紗線出貨量和銷售均價(jià)同比維持穩(wěn)定。收購Winnitex后，天虹紡織致力于打造垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈，有助于降低棉花價(jià)格波動(dòng)的影響。

　　魏橋紡織認(rèn)為中美貿(mào)易摩擦也是公司業(yè)績下滑的重要原因之一，因?yàn)楣舅泄S都位于中國大陸。相反，天虹紡織海外產(chǎn)能布局行業(yè)領(lǐng)先。截至2019年6月，天虹紡織在建產(chǎn)能約為38萬紗錠，其中40%位于越南、土耳其、墨西哥、尼加拉瓜。

　　估值建議

　　考慮短期壓力和長期競爭優(yōu)勢，我們下調(diào)2019年每股盈利預(yù)測11%至1.05元，維持2020年盈利預(yù)測1.25元，分別對(duì)應(yīng)同比下降17.6%和同比增長19.5%。目前，天虹紡織交易于7.5倍和6.3倍2019-2020年市盈率。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。考慮估值切換，上調(diào)目標(biāo)價(jià)30%至11.06港元，對(duì)應(yīng)8倍2020年市盈率，較目前股價(jià)具備28%上行空間。天虹紡織發(fā)布2018年業(yè)績之后股價(jià)開始下滑，但近期有所反彈。我們認(rèn)為股價(jià)或已反映外部環(huán)境不利因素，投資者或已開始關(guān)注天虹紡織結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　棉花價(jià)格和地緣政治不確定性；垂直一體化進(jìn)度不及預(yù)期。