隨著債務爆雷，山東如意杠桿收購擴張的真相

　　過去幾年，齊魯之地意外崛起一家時尚品牌控股公司山東如意。然而，隨著債務爆雷，山東如意杠桿收購擴張的真相逐漸浮出水面。

　　山東如意是上市公司如意集團(002193.SZ)的母公司，以2018年發起收購瑞士奢侈品牌Bally名噪一時，但據外媒報道，由于山東如意6億美元的收購款歷時兩年還沒到賬，這筆交易至今仍未完成。

　　此外，山東如意在2017年斥資1650萬美元收購以色列男裝集團Bagir ，但僅支付了650萬。山東如意還拖欠了其收購的日本成衣品牌瑞納(RENOWN)約53億日元。

　　去年下半年開始，山東如意及其實控人邱亞夫的流動性問題凸顯，導致山東如意直接持有的如意集團23.12%股份被全部凍結，山東如意因4億多的債務多次被納入被執行人名單。多家國際、國內評級機構下降了山東如意的信用評級。(詳見：《邱亞夫并購后遺癥：山東如意債務問題凸顯》)

　　財報顯示，截至2019年6月末，山東如意有息債務為317.75億元，其中短期有息債務為149.84億元，占總有息債務的47.16%，其手頭現金僅約90億元。

　　不過，如意系很快引入了濟寧國資救場。去年10月18日，山東如意的控股股東如意時尚以35億元的對價向國資背景的濟寧城投轉讓26%股權，后者成為山東如意第二大股東，邱亞夫控股的如意時尚持股53.49%仍為山東如意控股股東。濟寧城投入股的同時，還為“15如意債”提供了不可撤銷的連帶責任擔保。

　　但目前看來，如意系的資金問題仍未得到緩解。

　　如意擴張后遺癥

　　山東如意前身為成立于1972年的國企如意毛紡集團，2002年后由總經理邱亞夫主導通過股權并購等方式改制，經過一系列股權變更，邱亞夫在2009年底成為山東如意的實際控制人。

　　山東如意主要從事服飾上游行業的紡織服裝制造;棉、化纖紡織及印染精加工等業務。邱亞夫徹底掌控山東如意后，迅速開始向全球化并購擴張，其產業鏈打通至下游的知名服裝類品牌的經營。

　　2010年至2019年初，邱亞夫控制的山東如意斥資逾40億美元頻繁海外并購，先后將日本成衣巨頭瑞納(RENOWN)、法國輕奢服裝集團SMCP、瑞士奢侈品牌Bally、男裝上市公司利邦控股(Trinity)等納入囊中，成為令人矚目的中國時尚集團，山東如意也因此獲得“中國的LVMH”之稱。

　　目前，邱亞夫的如意系已在全球擁有4家上市公司，分別為A股公司如意集團、香港上市公司利邦(0891.HK)、日本的Renown和法國時尚集團SMCP。

　　并購擴張下，山東如意實現了上下游產業鏈的協同，不過，在產業整合方面，山東如意收購的企業并未在中國市場取得有效突破。此外，山東如意收購的品牌本身業績不佳，如2018年瑞納和SMCP的凈利潤分別為-2.36億元和3.92億元，利邦控股也連續多年虧損，這使得其短期內面臨較大的財務壓力。

　　值得一提的是，全球服飾行業正進入寒冬期，不少品牌要么陷入巨虧，要么直接破產。國內上市公司中，素有“中國版ZARA”的拉夏貝爾(603157.SH)2019年巨虧16億至21億;美邦服飾(002269.SZ)預計2019凈虧損達到5億至10億元;運動服飾品牌貴人鳥(603555.SH)2019年預計虧損7.65億元至9.15億元。

　　如意集團業績表現也較為一般。如意集團業績快報顯示，其在2019年實現營收11.5億元，同比降13.4%，凈利潤5003萬，同比降49%。

　　為擺脫債務危機，邱亞夫急于推進資產證券化，從證券市場融資。

　　去年8月，山東如意曾對外披露，為解決償債資金需求，將在年內完成58億工業房地產資產證券化、啟動170億萊卡項目科創板上市等，合計實現256億資產證券化，增強變現能力;此外，山東如意還稱將把旗下近百億的非主業優質資產(包括地產、能源項目等)變現。

　　值得關注的是，邱亞夫正在籌劃資本運作，將旗下大量股權資產裝入上市公司如意集團。如意集團去年7月公告顯示，其將以發行股份的方式，向如意時尚、中國信達、山東經達收購其持有的濟寧如意品牌60%股權;向山東經達購買其持有的如意科技(香港)74.36%股權。

　　濟寧如意品牌剩余40%股權由光大興隴持有，后者持股與中國信達類似，也是明股實債。此外，濟寧如意品牌尚有光大興隴8.87億借款及利息待償。光大興隴持有的如意品牌40%股權屆時會被邱亞夫的如意時尚購回，上市公司也將再另簽協議以控制濟寧如意品牌100%股權。

　　濟寧如意品牌主要持有香港上市公司利邦控股51.3%股權，如意科技(香港)則主要持有的雅格獅丹控股100%股權。利邦控股是高端男士服裝零售商，主要于中國及歐洲市場從事輕奢男士服裝零售業務。2019年上半年，利邦實現營收9.38億，凈利潤6737萬。