天虹紡織(02678)：增收不增利，仍“囤”18億資金保產能

　　“生意好做提利潤，生意難做擴份額”，作為紡織行業的頭部企業，天虹紡織似乎深諳此道。

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　　營收再創新高，盈利能力明顯下滑

　　天虹紡織(02678)于3月16日發布截至2019年12月31日止年度業績報告。財報顯示，公司于期內營收同比增長14.9%至220億元人民幣(單位下同)，創歷史新高。

　　不過由于銷售成本增長18.74%至190.1億元，銷售及分銷開支增長23.66%至8.47億元，以及一般及行政開支增長40.14%至10.1億元，導致公司毛利潤下降4.84%至29.93億元，毛利率下降2.8個百分點至13.6%，凈利潤下滑21.0%至9.23億元，股東應占溢利下降24.0%至8.84億元。

　　據了解，從業務板塊來看，天虹紡織2019年收入大幅增長，主要由紗線及染色面料銷售增長帶動。公司的銷售收入涵蓋全產業鏈包括紗線、坯布、染色面料及服裝的銷售。紗線銷售收入同比總值7.5%至167億元，創歷史新高，比去年增加7.5%。中下游業務共實現53億元銷售收入，同比增長接近50%。

　　按照銷售市場劃分，2019年天虹在中國內地及中國香港市場紗線、面料及服裝、坯布業務的收入(來自外部客戶)達到180.56億元，同比增長14.78%;其他上述市場業務收入(來自外部客戶)達到39.44億元，同比增長15.12%，其中在越南的收入(來自外部客戶)達到約7.1億元，同比增長52.6%。

　　根據中國國家統計局的數據顯示，2019年，紡織業規模企業累計實現營業收入2.4萬億元，同比減少1.8%;紡織服裝、服飾業規模企業實現銷售1.6萬億元，同比減少3.4%。產量方面，2019年，紗線產量2892萬噸;布產量457億米;化纖產量5953萬噸。根據中國海關總署發布數據顯示，2019年，中國出口紡織品總額為1202億美元，同比增長0.9%;服裝出口1514億美元，同比減少4.0%。

　　根據越南海關數據顯示，2019年于越南生產的紗線及短纖出口量增加16.0%至171.5萬噸，收入較2018年上升3.8%至41.77億美元。服裝出口額增加7.8%至328.50億美元。

　　對比來看，天虹紡織2019年的銷售額跑贏了中國和越南行業平均水平，公司市場份額在相應市場或有較明顯提升。

　　遺憾的是，收入高增長未能換來盈利水平同向增長。據天虹紡織財報，2019年市場狀況不明朗，但公司仍優先保障產能利用率，2019年的紗線對外銷售總量還是增加到接近75萬噸，超出本來目標的72萬噸。這導致紗線毛利率從2018年的17.9%下降到13.5%，從而帶動整體毛利率水平下降。

　　天虹紡織銷售成本明細

　　此外，由于銷售增加的帶動，公司銷售成本較2018年增加18.7%至190億元，又由于運輸成本及銷售人員薪金上漲、研發開支增長以及新收購業務費用增加導致銷售及分銷開支、一般及行政開支出現大幅上漲。

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　　“囤積”現金，2020年有大動作?

　　令人意外的是，盡管天虹紡織在2019年出現“增收不增利”的情況，公司現金狀況卻出現明顯改善。

　　財報顯示，截至2019年末，天虹紡織現金及現金等價物達到18.31億元，同比增長73.72%。

　　公司現金增加的主要原因有二，一是公司經營活動所得現金凈額增長215.25%。財報稱，經營活動現金流入增加主要是因為2018年為新增產能儲備的原料采購現金流出較多所致。

　　其二是公司在2019年大幅增加了銀行借貸。財報顯示截至2019年末，公司未償還流動銀行借貸為33.6億元，較2018年的22.52億元增長49.2%。財報稱，流動銀行借貸增加主要是為集團新增產能提供營運資金。

　　天虹紡織在財報中表示，2019年以來，多重不確定性因素，勢必對全球經濟及消費市場造成沖擊，經營環境仍然艱巨。為應對外部環境變化，公司將堅持國際化及產業鏈垂直一體化的發展方向，在中國以外地區建設紗線生產基地直接面對海外市場，以及在越南及尼加拉瓜繼續建設紡織染三合一的面料生產基地，一方面有效減輕或規避不確定因素所帶來的影響，另一方面透過垂直一體化的面料甚至于服裝的生產，帶動整體利潤率上升以及加強利潤的穩定性，減輕受原材料價格波動的影響。

　　另外，公司已經于2019年完成重整針織面料管理團隊，并已經開始準備申請在越南建設具規模的針織染色面料生產基地。牛仔服裝業務，已于2019年完成有關業務重組，重點發展在越南具備獲利能力的生產基地，從而提升牛仔服裝業務的盈利水平。

　　公司表示，經過了2018及2019兩年的急速擴張，公司的產能規模已經到達另外一個臺階，2020年公司資本開支預計將大幅減少，發揮現有產能以提升盈利能力。

　　不過，根據了解，由于短期借貸大幅增長，截至2019年末，天虹紡織的資產負債比率61.75%，流動比率由2018年的1.39倍下降至1.29倍。

　　天虹紡織財務杠桿之弦已然緊繃，在公共衛生事件發展成全球性事件的當下，公司能否順利兌現2020年盈利能力提升的目標尤未可知。也許，天虹紡織過去兩年快速增長的產能積累，已經演變為一次“豪賭”。