天虹紡織(02678)：受貿(mào)易摩擦影響盈利下滑；重心由量轉(zhuǎn)向質(zhì)

　　中金公司3月17日發(fā)布對天虹紡織的研報，摘要如下：

　　2019年業(yè)績符合盈利預(yù)警

　　天虹紡織公布2019年業(yè)績：收入220億元，同比增長14.9%；凈利潤8.84億元，同比下滑24%，對應(yīng)每股盈利0.97元，符合盈利預(yù)警。

　　各產(chǎn)品基本延續(xù)上半年銷售趨勢：紗線、坯布、梭織面料、針織面料和牛仔服裝銷售額分別同比+7.5%、-17.1%、+140.1%、+12.5%和+19.6%，分別占公司總銷售額的76%、3.7%、12.2%、4.1%和4.5%。紗線、坯布、梭織面料、針織面料和牛仔服裝銷量分別同比+13.5%、-17.1%、+108.9%、+8.8%和+9.7%。紗線出貨量超過公司目標(74.9萬噸vs.72萬噸)，但其它產(chǎn)品出貨量略低于預(yù)期，主要因為業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整或者自用。服裝面料平均售價有所攀升(梭織面料+15%，針織服裝面料+3.4%)和牛仔服裝(+9%)，而紗線和坯布的平均售價同比下降5.3%和0.1%。

　　毛利率同比下滑2.8百分點至13.6%，主要是貿(mào)易摩擦引發(fā)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致紗線毛利率下降4.2個百分點。營業(yè)費用率同比增長1.1百分點。凈資產(chǎn)負債率下滑2百分點至86%。投資性現(xiàn)金流約為20億元。

　　發(fā)展趨勢

　　公司目標2020年紗線、坯布、梭織服裝面料、針織服裝面料和牛仔服裝銷售量分別達到83萬噸(同比增長11%)、6,000萬米、1.4億米、2.5萬噸和1,400萬條。隨著產(chǎn)能擴張的投資高峰結(jié)束，我們預(yù)計今年資本支出預(yù)算將下滑至8億元以內(nèi)，公司的重心將從產(chǎn)能擴張到提升盈利能力。長期而言，我們預(yù)計公司仍將致力于推動垂直一體化和全球化。

　　盈利預(yù)測與估值

　　我們下調(diào)2020年每股盈利預(yù)測6.3%至1.17元，主要考慮疫情導(dǎo)致出貨不確定性；引入2021年每股盈利預(yù)測1.39元。目前，天虹紡織交易于4.6倍和3.9倍2020-2021年市盈率。維持跑贏行業(yè)評級，但基于新重組業(yè)務(wù)的不確定性，下調(diào)目標價24%至8.42港元，對應(yīng)6.5倍2020年市盈率，較當(dāng)前股價具備33%上行空間。

　　風(fēng)險

　　棉花價格波動；品牌客戶需求疲軟。