政策刺激對決需求萎縮 棉價波動或將持續加劇

新冠肺炎疫情全球性爆發導致全球經濟衰退，紡織品消費需求大幅萎縮，各國紡織制造業經營困難。為緩解新冠疫情帶來的經濟下行壓力，多國緊急出臺大力度經濟刺激政策。政策刺激與需求萎縮對決，將催生持續大幅波動行情。

一、疫情負面邊際效應遞減，棉花消費前景依然堪憂

3月中下旬，在國外新冠肺炎疫情加速蔓延的同時，俄羅斯與沙特阿拉伯展開石油價格戰，導致全球股票和大宗商品市場出現恐慌性下跌。隨后，為應對新冠疫情帶來的全球金融風險，美歐等60多個國家緊急采取降息和積極財政政策支持，救助力度和速度遠遠超出了2008年金融危機。4月份以來，主要石油輸出國在G20會議期間初步達成減產協議，歐美地區新增確診病例增速有放緩跡象，疫情的負面邊際效應總體上呈逐漸遞減態勢，推動全球股票和大宗商品價格出現不同程度的反彈，棉花也不例外。

盡管如此，全球棉花消費前景依然堪憂。美國農業部2020年4月數據顯示，2019/2020年度全球產量2649.9萬噸，同比增加67.6萬噸，消費量2407.7萬噸，同比下降211.5萬噸。我們認為美國農業部本次對全球棉花消費量的下調相對保守。2008年金融危機時期，全球棉花消費同比下調295萬噸，遠大于當前的同比下調幅度，而當前疫情對全球棉花消費的負面影響大于金融危機期間。

據國際紡織制造商聯合會3月28日至4月3日調查顯示，世界各地紡織企業訂單大量被取消或推遲，在全球范圍內，訂單平均下降了31%，新冠疫情持續時間的不確定性給產業鏈帶來沉重壓力，印度、巴基斯坦、越南、孟加拉國、印度尼西亞等東南亞紡織制造基地嚴重受損。

歐美日是全球紡織品消費主力，而且以棉紡織品為主。疫情對歐美日紡織品消費市場的沖擊主要包括兩個層面，一是疫情防控措施造成的直接沖擊，主要包括物流限制和紡織品經營的中斷等;二是疫情導致的間接沖擊，包括經濟衰退、收入水平下降和失業人口增加等。這將導致全球棉花消費難以在短時間內恢復。

印度、巴基斯坦、土耳其、孟加拉國、越南和印度尼西亞是紡織品生產主力。這些國家的疫情防控工作存在諸多不確定因素，特別是在檢測能力和醫療水平方面令人擔憂，實際病例數量可能遠遠大于官方公布的數字。疫情繼續蔓延以及全球紡織品消費需求萎縮導致紡織品生產國企業經營困難。印度服裝制造商協會表示，如果沒有政府支持，印度紡織業可能會裁員1000萬人。隨著疫情的持續，預計越來越多的紡織企業將面臨破產，甚至引發全球紡織產業鏈大面積中斷，其對全球棉花消費的影響將難以估量。

二、中美植棉意向穩定，新年度棉花供應充裕

3月26日，國家發改委、財政部聯合發布《關于完善新疆棉花目標價格政策》的公告。公告指出，為貫徹落實2020年中央一號文件精神，經國務院批準，2020年起在新疆完善棉花目標價格政策，目標價格水平為每噸18600元，每三年評估一次，根據評估結果視情況調整目標價格水平。3月31日，國家棉花市場監測系統調查顯示，2020年中國棉花意向種植面積4550.1萬畝，同比減幅5.1%，其中新疆意向植棉面積為3475.9萬畝，同比減幅僅有1.6%。

4月份以來，北半球新棉種植陸續開始。根據美國農業部發布的報告，2020年美國意向植棉面積為1370萬英畝，同比減少1%，陸地棉面積1350萬英畝，同比減少1%，皮馬棉面積22.8萬英畝，同比減少1%。另據美國農業部統計，截至4月6日，美棉新花播種進度7%，較去年同期與五年平均提高2%。

鑒于中美兩個棉花生產大國植棉意向相對穩定，全球棉花消費大幅萎縮，預計新年度全球棉花供應更加充裕并對棉價構成巨大壓力。

三、政策刺激對決需求低迷棉價波動或將持續加劇

2008年金融危機期間ICE棉花價格和鄭棉主力合約最低分別跌至38.45美分/磅、10080元/噸;今年疫情全球大爆發以來ICE棉花價格和鄭棉主力合約最低分別跌至48.35美分/磅、9935元/噸。從消費需求方面看，當前疫情對棉花消費需求的影響程度大于2008年金融危機時期;從政策方面看，當前各國出臺的金融和產業政策在速度和力度上都超過2008年金融危機時期。從這個層面分析，當前疫情不一定就會導致ICE棉花期貨價格跌至2008年的低點。大力度的經濟刺激政策與短期內無法恢復正常的消費需求對決，將催生持續大幅波動行情。這種波動在棉花生產的重要窗口期將尤為劇烈。

四、國內棉花產銷存預測

本期產需預測調減2019/20年度消費量10萬噸至703.36萬噸，相應調增期末庫存10萬噸至620.54萬噸。