4月外貿數據點評：進出口為何超預期？

　　2020年4月，中國出口(美元計價)同比從3月的-6.6%進一步回升至3.5%，進口同比則從3月的-1%進一步下挫至-14.2%，貿易順差從3月的199.3億美元增至453.4億美元(圖表1)。出口數據超預期的強，而進口數據超預期的弱。

　　出口方面，結合PMI的出口訂單數據，以及我們草根調研的了解，4月出口訂單的下挫是較為明顯的。然而，中國對美、歐、日、韓的出口拉動都出現了明顯回升。我們認為，出口超預期的原因：　

　　首先是，4月出口數據可能仍在繼續反映海外疫情暴發之前的訂單，是對中國生產修復的反映。有兩個證據：

　　1)中國加工貿易的進口與出口增速，通常是同步波動的，2019年6月以來，二者出現了比較大的偏差，2019年12月到2020年3月，加工貿易進口增速轉正并顯著高于出口增速，可以理解為中間品預備性地進口，而4月加工貿易進口減速、出口提速，應當反映了產品的滯后出口。

　　2)2008年中國PMI的出口訂單指數急劇下挫發生在10月，而出口同比增速的急劇下滑發生在11月，這不能說明二者之間有穩定的領先滯后關系，但至少表明從訂單下滑到出口數據反應可能存在一定滯后(圖表4)。特別是，中國進出口金額的當月同比一直波動很大，單月數據不太能作為判斷趨勢的依據。

　　其次是，部分產品(防疫物資、IT類、農產品等)出口增長較快。主要出口產品中，紡織品(主要是口罩)、自動數據處理設備兩項出口猛增，集成電路和農產品出口也保持正增長。IT類和農產品都是受疫情影響較小的部門，其對出口構成了一定支撐。

　　最后是，東盟和“一帶一路”國家繼續發揮出口基本盤的作用。4月除歐美日韓、東盟和中國香港之外的其他地區，對中國出口同比的拉動達到5.06%；截至3月中國對“一帶一路”國家出口增速已攀升至55.7%，大大高于整體出口增速。

　　進口方面，4月進口下挫主要是從其他地區進口由正轉負，對進口同比產生了很大拖累；而從歐美日韓、東盟和香港的進口拉動均有所提升。這說明進口的下挫應該不是由于內需更弱，主要還是與加工貿易進出口的錯位有關。主要進口產品的數量變化也呈現出一定分化，4月中國進口食用植物油、鐵礦砂、銅材和紙漿的增速較高，而進口汽車和成品油的增速較低，工業原材料的需求應已進入復蘇階段。4月國際大宗商品價格繼續快速下跌，RJ/CRB商品價格指數環比進一步下挫13.5%，對進口增速也產生了明顯拖累。

　　總之，4月出口數據超預期的強，主要反映了中國生產的較快恢復，仍不可低估海外疫情暴發對出口的顯著拖累；4月進口數據超預期的弱，與價格因素和加工貿易進口此前的較快增長有關，并不作為內需不振的體現。出口是二季度中國經濟的核心影響因素。