周其仁：“匯率穩(wěn)定”與“幣值穩(wěn)定”的糾葛

　　不少政策目標(biāo)分開來(lái)看各有各的道理，可只要加到一起，每時(shí)每刻都打架。與本系列評(píng)論相關(guān)的，我們可以舉“匯率穩(wěn)定”與“幣值穩(wěn)定”為例。分開來(lái)看，匯率穩(wěn)定值得追求，幣值穩(wěn)定也值得追求。問(wèn)題是，這兩項(xiàng)目標(biāo)不容易加到一起，非要同時(shí)去抓，不免熊掌與魚難以兼得。

　　先談匯率穩(wěn)定吧。全球化讓無(wú)數(shù)中國(guó)公司天天做跨國(guó)生意，匯率穩(wěn)定當(dāng)然重要。對(duì)出口商來(lái)說(shuō)，接到的訂單以外幣——主要是美元——計(jì)價(jià)，生產(chǎn)或收購(gòu)產(chǎn)品的成本花的可是人民幣。從接單簽約到把人家要的商品賣掉，總有一段時(shí)間。倘若期間人民幣對(duì)美元升值，那這家出口商的成本無(wú)端端就因此增加了。譬如訂單說(shuō)5美元1件絲綢襯衫，簽約時(shí)的匯率是1美元兌8元人民幣，那么出口商只要把成本控制在每件7元，每出口1件就可賺1元。

　　新情況是，簽了訂單之后人民幣升值，譬如1個(gè)美元只能兌6元人民幣，那么如果其他不變，這位出口商每出口1件襯衫就立刻要賠1元人民幣。反過(guò)來(lái)，倘若期間人民幣貶值，出口商就多賺了。這時(shí)候，“倒霉的”就是進(jìn)口商：實(shí)際成本與訂立進(jìn)口合約時(shí)估計(jì)的成本相比，無(wú)端端多出來(lái)一截，把進(jìn)口利潤(rùn)活活吞掉了一大口。

　　所以，匯率不穩(wěn)定讓進(jìn)出口各方不敢貿(mào)然訂約，因?yàn)檎l(shuí)都怕獨(dú)自承擔(dān)匯率變化的風(fēng)險(xiǎn)。可是不訂約怎么做生意呢？甲不事先告訴乙以什么價(jià)買——或者賣——多少產(chǎn)品，乙又怎么決定買多少原料、請(qǐng)多少人工、生產(chǎn)多少產(chǎn)品呢？很明白，匯率不穩(wěn)會(huì)增加全球貿(mào)易的交易費(fèi)用，而科斯說(shuō)得好，交易費(fèi)用高過(guò)一定點(diǎn)位，可以使原本可能發(fā)生的交易根本無(wú)從發(fā)生。交易收縮，生產(chǎn)也收縮，工人就業(yè)、投資收益、政府稅收統(tǒng)統(tǒng)收縮，經(jīng)濟(jì)就下去了。這說(shuō)明，匯率穩(wěn)定當(dāng)然是一個(gè)值得追求的政策目標(biāo)，尤其在全球化時(shí)代，對(duì)中國(guó)這樣高度倚重外向的經(jīng)濟(jì)。

　　幣值穩(wěn)定也重要。原來(lái)貨幣別無(wú)他用，就是幫助完成商品和服務(wù)的轉(zhuǎn)手，是實(shí)現(xiàn)交易的媒介。這是貨幣最基本的職能。其他的貨幣職能，包括存儲(chǔ)、衡量尺度等等，離開了交易媒介都談不到。人們?yōu)槭裁创驽X？還不是為了將來(lái)有得花——就是充當(dāng)將來(lái)的交易媒介。即便有報(bào)道說(shuō)，某些人數(shù)錢本身就能數(shù)出快感，那也是在交易媒介的基礎(chǔ)上才可能的事情。倘若貨幣在任何情況下也換不來(lái)可以享受的商品與服務(wù)，數(shù)錢或許還不如搬石頭。

　　交易媒介本身要可靠。不單是物理上可靠，更要求價(jià)值上可靠。想想看呀，如果你我辛辛苦苦工作獲得的貨幣報(bào)酬，拿在手里越來(lái)越買不回原來(lái)可以買回的商品和服務(wù)，我們對(duì)這樣的“貨幣”能不敬而遠(yuǎn)之嗎？普通百姓都知道“票子毛了”這回事，就是貨幣的幣值不穩(wěn)，更準(zhǔn)確地說(shuō)就是貨幣貶值。此事說(shuō)小很小，說(shuō)大很大，端看“票子發(fā)毛”的程度究竟有多嚴(yán)重。貨幣史的教訓(xùn)說(shuō)，幣值不穩(wěn)定輕則擾動(dòng)市場(chǎng)中人的預(yù)期，無(wú)端增加交易成本——與匯率不穩(wěn)定的功用一樣，重則民怨沸騰、社會(huì)不穩(wěn)定。再嚴(yán)重呢？像魏瑪時(shí)代的馬克或蔣委員長(zhǎng)的金圓券，極端發(fā)毛的票子連同發(fā)行它們的政府都會(huì)隨風(fēng)而去。

　　這無(wú)非是說(shuō)，匯率穩(wěn)定可欲，幣值穩(wěn)定也可欲。那么，可以同時(shí)追求匯率穩(wěn)定與幣值穩(wěn)定嗎？從邏輯上看，可以的，也是應(yīng)該的，甚至似乎不太困難。因?yàn)閰R率不過(guò)是兩種或兩種以上貨幣之間的市場(chǎng)之價(jià)，只要互相換手的貨幣保持各自的幣值穩(wěn)定，它們之間的市價(jià)即匯率自然就是穩(wěn)定的。是的，只要若干種互相來(lái)往的貨幣都保持幣值穩(wěn)定，匯率穩(wěn)定就是必然的結(jié)果。{page_break}

　　在歷史上，各主要貨幣之間由幣值都穩(wěn)定而帶來(lái)的匯率穩(wěn)定，真的發(fā)生過(guò)。這就是19世紀(jì)到20世紀(jì)初的“黃金時(shí)代”。根據(jù)艾肯格林（BarryEichengreen，2008）的研究，工業(yè)革命使得早在1717年就偶然采用了金本位的英國(guó)，成為世界貿(mào)易與融資的主導(dǎo)力量。“這使許多國(guó)家以英國(guó)為榜樣，努力與英國(guó)貿(mào)易，并從英國(guó)輸入資本”，于是包括德國(guó)、法國(guó)、美國(guó)在內(nèi)的全世界主要國(guó)家都實(shí)行了貨幣的金本位制。由于黃金幣值穩(wěn)定，所以每個(gè)國(guó)家的通貨僅僅是名稱不同而已，實(shí)質(zhì)上都代表著特定重量的黃金。在此前提下，“匯率”自動(dòng)穩(wěn)定，因?yàn)槿绻?美元總是等于1/20盎司黃金、1英鎊總是略少于1/4盎司黃金的話，美元英鎊之間的匯率就真正是固定的。誠(chéng)如崇尚金本位的奧地利學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)家所言，國(guó)際金本位制等于世界各地使用同一種貨幣。這也意味著，只有在“同一個(gè)世界，同一種貨幣”的狀態(tài)下，才有嚴(yán)格意義上的匯率穩(wěn)定。

　　不過(guò)，即使在最理想的金本位時(shí)代，黃金也有陰影。這是因?yàn)椋鸨疚坏幕?#8212;—政府和貨幣當(dāng)局信守貨幣承諾，確保發(fā)行的貨幣可以平價(jià)兌換黃金——常常受到多種壓力而動(dòng)搖。并不是每個(gè)政府在每一時(shí)刻都能夠嚴(yán)守發(fā)行貨幣以黃金儲(chǔ)備為本的 “游戲規(guī)則”：不少政府迫于緊急情況要搞一點(diǎn)“信用發(fā)行”，雖然開始的時(shí)候還為這部分超額發(fā)行的貨幣提供政府債的擔(dān)保；另外一些國(guó)家實(shí)行比例制，就是黃金儲(chǔ)備只占通貨的一個(gè)比例 （如比利時(shí)、芬蘭、瑞士等，黃金儲(chǔ)備僅占通貨的35％-40％）；還有的國(guó)家如美國(guó)，則受到白銀問(wèn)題即復(fù)本位制的困擾。等到商業(yè)銀行普遍只留部分儲(chǔ)備金應(yīng)對(duì)存款人可能的擠提，貨幣當(dāng)局不得不充當(dāng)“最后貸款人”時(shí)，金本位的基礎(chǔ)就從根本上動(dòng)搖了。此時(shí)，當(dāng)央行作為最后貸款人對(duì)部分儲(chǔ)備商業(yè)銀行所誘發(fā)的擠兌伸以援手時(shí)，央行信守關(guān)于貨幣兌換黃金的承諾遇到的就不是技術(shù)性難題了。當(dāng)然，最后推倒金本位的還是第一次世界大戰(zhàn)，在各國(guó)爭(zhēng)相以通脹為戰(zhàn)爭(zhēng)籌資的生死關(guān)頭，幣值穩(wěn)定被棄之如敝屣。

　　教訓(xùn)很清楚：各主要貨幣的幣值穩(wěn)定是匯率穩(wěn)定的前提和基礎(chǔ)。幣值穩(wěn)定一旦搖晃，匯率穩(wěn)定也隨之搖晃。這絕不是因?yàn)閰R率穩(wěn)定本身不重要、意義不偉大，而就是因?yàn)樽霾坏健Ｃ撾x幣值穩(wěn)定而強(qiáng)調(diào)匯率穩(wěn)定，不過(guò)是緣木求魚罷了。

　　周其仁 北大國(guó)家發(fā)展研究院教授