招商證券:中外運航運與長航鳳凰合并是個餿主意

　　12月23日，招商證券(香港)研究部研究員余黃炎發(fā)布研究報告稱，推動中外運航運(0368.HK)與長航鳳凰(000520.SZ)合并是個餿主意，如實施合并，中外運航運的業(yè)務(wù)和盈利能力必受到拖累，很可能造成“1+1<1”的后果。

　　他表示，中外運航運可能與長航鳳凰合并的根源在于中外運長航集團的成立，但中外運長航集團的成立本身就是一個敗筆。2008年底， 原中外運集團與原長航集團合并，但兩年以來兩大集團整而不合，造成了一些內(nèi)耗，影響了下屬公司的改革和發(fā)展速度。

　　余黃炎認(rèn)為，長航鳳凰不僅盈利能力較差、國企色彩重，還盲目擴張，2009 年公司虧損4.1億元，年末時凈資產(chǎn)僅為10.3億元人民幣， 資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)82% ，同時，2010-2011 年購買船舶的總投資額是公司凈資產(chǎn)的 5倍左右;而中外運航運盈利能力較強，經(jīng)營穩(wěn)健, 2009年盈利 7.3億元人民幣，年末凈資產(chǎn)為138.9億元人民幣，資產(chǎn)負(fù)債率僅2%，2010-2012 年運力擴張也較快，但不會失控，管理層的經(jīng)營風(fēng)格穩(wěn)健，市場化程度高。

　　“兩家公司的運力規(guī)模接近;業(yè)務(wù)模式和船型差異很大;資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)差異太大;管理風(fēng)格和企業(yè)化差異大，難以融合”，余黃炎坦言，如實施合并，很難完成整合，并且中外運航運的業(yè)務(wù)和盈利能力必然受到拖累。

　　公開資料顯示，中外運航運為國際市場船舶出租模式，人員少，船型以大型船舶為主，目前運力約為220萬載重噸;長航鳳凰為長江和沿海船舶自營模式，船型小而數(shù)量多，人員多，目前運力約為240萬載重噸。

　　余黃炎認(rèn)為，盡管中外運航運經(jīng)營市場化程度高，盈利能力較強，但人員少，無法以自身的企業(yè)文化和制度對擁有龐大員工的長航鳳凰進(jìn)行融合。而長航鳳凰自身負(fù)債高，業(yè)績差，在國際航運市場毫無經(jīng)驗，也無法對中外運航運進(jìn)行融合。

　　公開資料顯示，長航鳳凰2009 年末在職員工 10711 人;中外運航運人員很少，2009 年末岸上員工僅104 名。

　　近日，陸續(xù)有媒體報道， 中外運長航集團內(nèi)部有人建議推動中外運航運與長航鳳凰整合或合并。