四輪驅動 PTA長期看漲

　　PTA伴著年味為投資者獻上開年大禮——順利站穩12000點。雖然目前現貨價格和期貨價格均已超出市場人士的預測點位，但我們認為，在通脹的大環境下，PTA產業鏈整體面臨一輪新的定價，在目前趨勢較為明顯的情況下，順勢而為方為上策。

　　影響PTA價格上漲的驅動力主要來自四個方面：棉價高漲、滌短復蘇、PX供應緊張、PTA供需偏緊，這四個因素中的任何一個因素都可以推動或拉動PTA價格繼續上行。

　　驅動一：棉價沒有最高只有更高

　　2010年棉價上漲應該說是多因素疊加的結果。國內棉花種植面積減少，加之天氣原因導致主要產棉區產量比較低，直至目前，國內棉市的供需狀況仍不平衡。國際市場上，棉花需求量已連續15年大于產量，再加上去年全球棉花主產區受災害因素影響，棉花產量出現下降，直接導致棉價快速上漲。在今年5月份之前，隨著巴西新棉上市，下游需求進入淡季，棉花價格有可能理性回歸，但受成本等因素影響，棉價在27000元/噸處支撐明顯。一季度，受下游需求旺盛和國際棉花無新增供應量的推動，棉價可能出現節節攀升的局面。對于和棉花聯動性最為明顯的PTA，棉價大漲將驅動PTA價格繼續走高。

　　驅動二：滌短景氣周期來臨

　　“棉花—滌短—PTA”這一傳導鏈條自去年下半年開始也為PTA的大漲貢獻了不少力量，棉花產量減少將影響粘膠短纖的產量。棉價大漲帶動滌綸短纖需求增加，2010年9月份以來的棉價上漲中滌綸短纖價格也出現了一波上漲行情，價格從9670元/噸快速拉至19800元/噸，漲幅高達105%。從歷史角度看，滌綸短纖與棉花的價差約為4300元/噸，2月12日山東地區皮棉價格為28700元/噸，滌短價格為15000元/噸，價差達13700元/噸，這一價差是不合理的。在高棉價的背景下，滌綸短纖仍有較大上漲空間。

　　驅動三：PX供應緊張

　　國際上，雖然芳烴類產品需求向好，但裂解裝置開工率一直難有提高。2009年國內PX產能集中投放，到2010年已基本釋放，年底時PX總體供應偏緊。近期受國內外部分PX裝置故障影響，PX價格持續堅挺。PX價格上漲為PTA提供了強有力的支撐。

　　驅動四：上半年PTA供需偏緊

　　2011年上半年有大量新增聚酯裝置開工，恰好與PTA下半年的新增產能錯峰開工，導致上半年PTA供應持續偏緊。春節前PTA持續上漲，下游節前備貨積極，但由于終端織機負荷在過節期間大幅下滑，對聚酯的需求產生一定影響，不過，由于去年下半年聚酯企業利潤豐厚，即便出現部分庫存積壓也不會影響聚酯企業的生產熱情。紡織工業協會發布的最新紡織行業運行情況報告顯示，在春節前后這一敏感時間段，紡織行業的運行情況還是較為理想的，雖然招工難現象仍然存在，但企業接單量、庫存和開工率均處于正常水平。

　　我們認為，政策調控因素使得PTA的上漲之路不會一直平坦，但在經濟持續復蘇的格局下，在以上四因素的驅動下，PTA仍有上漲空間。