頭部期貨公司非標資管產品試點將啟 14家AA級公司有望受益

期貨資管設立非標產品正有望“破冰”。

證監會擬對《證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法》《證券期貨經營機構私募資產管理計劃運作管理規定》（以下合稱《資管細則》）進行修改，適當放寬期貨經營機構相關投資限制；允許最近兩期分類評價均為A類AA級的期貨公司及其子公司，設立投資標準倉單、場外衍生品等非標資產的資管產品。

該《資管細則》目前正在公開征求意見，反饋截止日期為11月22日。

“擬修訂的資管產品新規給期貨公司提供了除場內衍生品以外的靈活的對沖渠道，有助于提高期貨公司滿足客戶個性化風險對沖需求的能力，從而拓展期貨公司的資管業務。但新規也對期貨公司風控和人才提出了更高的要求。”廈門大學經濟學院教授韓乾表示。

期貨資管設立非標產品有望“破冰”。IC photo

期貨資管、實體經濟雙重利好

“頭部期貨公司資管規模應該可以增長40%左右。”對于部分期貨公司資管業務放開投資非標資產的后續影響，有滬上地區期貨公司資管業務相關負責人表示。

一直以來，期貨資管體量都處于市場末位。據中國基金業協會統計的數據，截至2020年二季度末，基金管理公司及其子公司、證券公司、期貨公司、私募基金管理機構資產管理業務總規模約54.75萬億元。其中，期貨公司及其子公司私募資產管理業務規模僅有約1877億元，占行業總規模的0.34%。

上述期貨資管負責人稱，期貨資管起步較晚，發展初期選擇借通道業務發展管理規模，因此在資管新規“去通道化”的影響下，管理規模萎縮嚴重。而在投研人才缺乏、資金實力不足、產品風險等級偏高等多種因素影響下，期貨資管主動管理能力也十分欠缺。“有些期貨公司的資管業務和資管子公司已經形同虛設。”

另外，按照監管層的劃分，屬于衍生品的場外期權也是非標資產，期貨資管不能參與投資。但對于期貨公司而言，衍生品服務正是其強項，這也使得期貨資管差異化、特色化道路受到影響。

“現在期貨資管只能靠場內的一些衍生品去提供相對標準化的產品，同質競爭激烈。”在上述期貨資管負責人看來，期貨公司設立非標資管產品的放開，將為行業帶來增長動力。“尤其是場外衍生品，包括收益憑證、場外指數或者個股期權，再比如打新套利的市值鎖定，對頭部公司的資管大為有利。”

國內某券商系期貨公司資管業務負責人也表示，從期貨資管投資非標資產的時機來看，已經相對成熟，各家頭部公司從事非標倉單業務都有風險管理子公司提供經驗，場外期權業務則會有券商母公司支持，“傳統商品產業鏈期貨公司做相應的商品場外期權也很有優勢”。

“監管層也是希望期貨公司在這個過程中積累經驗、增強收入、鍛煉隊伍。”該負責人稱，資管發展是漸近的過程，非標產品的放開有望為期貨資管帶來有特色的資管產品。

值得一提的是，在業內看來，非標產品的放開除利好公司外，也能對實體經濟發展助力。

廈門大學管理學院財務學系教授鄭振龍就表示，實體經濟對期權產品的需求很多是個性化的，而個性化的產品基本上都需要在場外交易。期貨公司在服務實體經濟時，一定會用到各種衍生品，包括標準化和非標準化的產品，但是衍生品本身專業性非常強，如果這個業務范圍能夠放開，那么頭部期貨公司就可以更加精細化地為企業面臨的問題提供量身定造的精準解決方案。

行業洗牌前奏

按《資管細則》修訂征求意見的內容，允許最近兩期分類評價均為A類AA級的期貨公司及其子公司，設立投資標準倉單、場外衍生品等非標資產的資管產品，選取頭部期貨公司進行試點，充分發揮期貨經營機構專業優勢，提升服務能力與專業水平，滿足實體企業風險管理需求。

而根據中期協近兩年下發的期貨公司分類評價結果，連續兩期分類評價均為A類AA級的期貨公司共有14家，包括永安期貨、中信期貨、銀河期貨、國泰君安期貨、浙商期貨、申銀萬國期貨、南華期貨、國投安信期貨、廣發期貨、光大期貨、方正中期期貨、中糧期貨、海通期貨、華泰期貨。

這14家公司均有可能最先試點設立資管非標產品。不過也有期貨業人士表示，最終參與試點的期貨公司也許會優中選優。

“畢竟新規的說法是‘選取頭部期貨公司進行試點’，我們喊出的口號是‘將期貨公司股東背景和綜合服務能力提升到新的量級水平’，未來可能還會有針對自營業務的轉型安排”。國內某連續獲得雙A評級的期貨公司人員表示。

除了雙A級評價外，專業人才也是期貨資管業務發展的關鍵。

“頭部期貨公司資管人才還是有所儲備，資管部門負責人多數都有海外經驗，相比幾年前有了很大提升。但規模較小的期貨公司人才肯定還是不足，加上場外期權等非標產品本身風險就比較大，這也是監管選擇先放開頭部公司的原因”。韓乾稱。

另一方面，期貨公司資本實力也是制約資管業務發展的關鍵。

資管新規發布后，證券期貨經營機構及其附屬機構以自有資金參與單個集合資產管理計劃的份額合計不得超過該計劃總份額的50%。但業內人士表示，期貨公司資管對外募集資金能力稍弱，需要盡可能多的自有資金支持資管計劃。

近年來，期貨公司已成為重點的“輸血”對象。10月23日，招商證券就公告稱，將向期貨子公司招商期貨增資29.68億元。更早之前，中信期貨也獲得股東中信證券20億資金。

上述滬上地區期貨公司資管業務負責人即表示，目前頭部期貨公司中資管規模超過百億的僅有三家，如果在非標產品放開后，期貨資管規模有了穩健的增長，相關頭部公司資本實力也需要擴張。

“這次期貨資管非標產品的放開，就是行業洗牌的前奏。行業評級高能做的業務就更廣，專業人才和資本實力足夠，資管業務就能做大。未來抱著經紀業務的傳統期貨公司會很難。”上述雙A級期貨公司人員表示。