上游原料漲價調(diào)查：期貨市場資金總量突破8200億，“有貨就是最大的優(yōu)勢”

      11月24日夜盤，油價漲，金價跌，市場風(fēng)險偏好繼續(xù)回升，而這已成為近期全球市場的主旋律之一。

鋰、鉛鋅、鋁、滌綸、鈦白粉，剔除部分細分酒水行業(yè)外，11月至今A股漲幅靠前的板塊全部是上游原材料，即便是“性格”最為沉穩(wěn)的LME三月銅期貨也已升至7909.5美元/噸，距突破2018年6月的高點咫尺之遙。

部分細分行業(yè)，更是出現(xiàn)一貨難求的局面。華東一位鈦白粉行業(yè)貿(mào)易商如此對記者形容，“別再問哪個產(chǎn)品價格比較有優(yōu)勢，有貨就是最大的優(yōu)勢。”

另一邊廂，資本市場對大宗商品上漲趨勢的認可度也在不斷提升，資金進場速度顯著增加。

中國期貨市場監(jiān)控中心人士向記者透露的一組數(shù)據(jù)顯示，截至11月12日，期貨市場資金總量已突破8200億元，2019年末時這一數(shù)據(jù)尚不過5000億元。

上游原材料領(lǐng)域，顯然已經(jīng)先于全球疫情“拐點”來臨前企穩(wěn)。

“海外受疫情影響制造業(yè)停工普遍，但是需求又是存在的。反觀國內(nèi)因疫情控制得力，自身需求恢復(fù)迅速疊加海外需求的增量，對上游原材料價格構(gòu)成顯著支撐。”中大期貨首席經(jīng)濟學(xué)家景川表示。

上半年國內(nèi)制造業(yè)受疫情壓制，原料價格走低，下半年需求延后集中釋放，造成部分商品供需錯配，引發(fā)價格上漲。若新冠疫苗能夠順利落地，海外市場在2021年上半年也可能會出現(xiàn)類似情況，進而對上游原料形成利好。

“結(jié)構(gòu)性”漲價再現(xiàn)

對比全球主要大宗商品走勢可以看出，今年7月避險情緒濃厚，金價于8月初創(chuàng)歷史新高，8月至10月，避險情緒減弱，領(lǐng)漲品種轉(zhuǎn)為基本面條件更好的農(nóng)產(chǎn)品。

但是，自11月開始，工業(yè)品全線反彈。統(tǒng)計至11月24日，ICE、NYMEX原油期貨價格已雙雙反彈超過25%，銅、鋁價格同步走高。

一同出現(xiàn)反彈的，還有國內(nèi)上市的工業(yè)品期貨，涉及石化產(chǎn)業(yè)鏈、煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈，以及有色金屬和部分建材類期貨。

其中，聚丙烯、鋁期貨價格取得了下半年以來最大單月漲幅，即便是供需面并非十分優(yōu)越的鐵礦石、螺紋鋼同期也取得了11.32%和6.13%的上漲。

更為直接的體現(xiàn)是，國內(nèi)期貨市場保證金規(guī)模在下半年迅速增加。

中國期貨業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，今年4月期貨市場客戶權(quán)益為6290億元，至今年10月達8000億元。來自期貨市場監(jiān)控中心的數(shù)據(jù)則顯示，至11月12日，期貨市場資金總量已突破8200億元。

而在2013年前后這一數(shù)字僅有2000億元，如今半年時間便增加了近2000億元。

追蹤47個品種的文華商品指數(shù)11月以來不斷走高，7月初持倉總數(shù)為2041.6萬手，至11月25日午后已增至2497.3萬手。

更重要的是，除主要期貨品種外，其他細分行業(yè)受益于終端需求的提升，上游原料價格也出現(xiàn)明顯上漲，其幅度還要甚于期貨品種。

以新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈為例，國內(nèi)下半年放量明顯，多家車企銷量大增。

這就帶火了上游的部分原料。生意社監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，10月底國內(nèi)有機硅DMC均價20400元/噸，至11月24日已升至31500元/噸，月內(nèi)漲幅達53.32%。

一同上漲的還有動力電池環(huán)節(jié)的鋰電材料。11月24日、25日，新余國興鋰業(yè)、上海宸鋰新材料兩家公司分別上調(diào)碳酸鋰價格，上調(diào)后價格漲至4.5萬元-4.6萬元/噸，而在9月初電池級碳酸鋰主流成交價格則集中在3.9萬-4.1萬元/噸。

在此背景下，以碳酸鋰為原料的磷酸鐵鋰正極材料，在經(jīng)歷年內(nèi)四輪降價后于11月企穩(wěn)反彈，行業(yè)景氣度顯著上升。

近期出現(xiàn)反彈的原材料不限于此，稀土、炭黑、鈦白粉等細分產(chǎn)品也因各自供求關(guān)系的改變，價格出現(xiàn)明顯上漲。

“順周期”走紅

經(jīng)歷過2016年商品市場結(jié)構(gòu)性牛市后，國內(nèi)投資者對周期股的邏輯已經(jīng)十分熟悉。這次也不例外，順周期行業(yè)成為了11月以來A股市場最大的贏家。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，11月1日至25日，滬深兩市漲幅前五名的申萬一級行業(yè)依次為采掘（16.95%）、有色（16.1%）、鋼鐵（12.24%）、汽車（9.55%）和化工（8%），較10月的市場表現(xiàn)發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)。

漲價帶動的景氣度提升，前述價格表現(xiàn)突出的各項細分原材料所對應(yīng)的行業(yè)龍頭上市公司，近期成為了股票市場的領(lǐng)漲品種。

按照申萬最細分的板塊來看，11月至今漲幅居首的是黃酒及其他酒類公司，緊隨其后的就是鋰、稀土、乘用車、炭黑、其他采掘、鋁和滌綸等。

鋰行業(yè)最為典型，被稱作國內(nèi)“鋰業(yè)雙雄”的天齊鋰業(yè)（002466.SZ）、贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）月初至25日漲幅分別達36.06%和30.66%，后者總市值更是首次突破千億大關(guān)。

其上漲原因，就包括了下半年新能源汽車市場的顯著回暖，未來將大幅增加動力電池裝機需求的預(yù)期，以及蔚來汽車、小鵬汽車美股連續(xù)飆升的情緒帶動。

而有色、鋼鐵等行業(yè)上市公司近兩年股價低迷，“性價比”愈發(fā)突出。

11月，鋼價的反彈為低估值的鋼鐵股提供了上漲契機，并隨同其他周期股的上漲形成共振，當(dāng)月方大特鋼出現(xiàn)一波近30%的上漲。

價格回歸各自供需

不管是商品市場，還是股票市場，現(xiàn)在的情況是價格已經(jīng)出現(xiàn)一定反彈，關(guān)鍵是未來能夠持續(xù)多久？這需要回歸各自基本面。

由于上漲動力各不相同，有的是因短期供需錯配引發(fā)的階段性上漲，還有的是因受到上游產(chǎn)能出清、終端需求拐點引發(fā)的反彈。

所以，未來前述大宗商品走勢一定會出現(xiàn)明顯分化，在上述“順周期”行業(yè)集體大漲后，近兩日部分品種和個股也已開始走弱。

“就國內(nèi)市場而言，投資對經(jīng)濟的帶動效果并不明顯，反而是消費端好于預(yù)期。”景川表示，一方面是國內(nèi)疫情控制較好，下半年終端需求穩(wěn)步提升，另一方面海外受疫情因素停工，使得部分需求轉(zhuǎn)移至國內(nèi)，形成增量。

他指出，目前多個新冠疫苗也已進入三期臨床階段，若明年初能夠落地，海外疫情得到控制后，各國政府為恢復(fù)經(jīng)濟可能會將各種財政、貨幣政策集中兌現(xiàn)。

屆時，海外市場被壓制的需求將集中爆發(fā)，帶動下游消費增長，從而對上游原料構(gòu)成價格支撐，如銅、鋁、鋅、鉛等工業(yè)金屬。

只是由于各自供需面強弱程度不同，價格走勢上可能會有所差異。比如銅價的上行，年內(nèi)便受到了周期性供給減少和疫情導(dǎo)致的礦山停工雙重帶動；鋁價的推動力則來自下游汽車消費恢復(fù)、庫存連續(xù)下降，其價格走勢也要更為突出。

在景川看來，伴隨著未來各國經(jīng)濟的恢復(fù)，至少在2021年上半年基本金屬仍會維持較高的景氣度。

相比之下，煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈雖然11月景氣度不錯，但是行業(yè)供需尚未出現(xiàn)明顯逆轉(zhuǎn)，更難以同2016年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革時產(chǎn)生的超強價格驅(qū)動力相比。

“11月鋼價上行因素較多，既包括了基建、出口、制造業(yè)的提升因素，也受到了10月份粗鋼產(chǎn)量減少和11月份施工企業(yè)趕工期等多方面因素影響。”蘭格鋼鐵研究中心主任王國清介紹稱。

只是，在北方冬季工地停工、需求轉(zhuǎn)弱的背景下，上述供需錯配引發(fā)的反彈難以持續(xù)，同時較高的價格也面臨下游接受度的問題。

追蹤到企業(yè)經(jīng)營層面，各家鋼企也無非是在10月“苦日子”的基礎(chǔ)上，11月稍微喘口氣而已。

而一些細分行業(yè)，可能會因終端需求的確定性增長獨立于商品市場“大周期”運行，如鋰、稀土。

前者近兩年價格跌破成本線，上游產(chǎn)能出清明顯，下游又遇到了新能源汽車放量和換電的長期需求刺激；后者則受到國內(nèi)行業(yè)規(guī)范的影響，上游供應(yīng)放緩、下游新能源和電子需求穩(wěn)定所引發(fā)的供需格局的改變，并有望對價格形成長期支撐。