上游原料漲價調查：期貨市場資金總量突破8200億，“有貨就是最大的優勢”

      11月24日夜盤，油價漲，金價跌，市場風險偏好繼續回升，而這已成為近期全球市場的主旋律之一。

鋰、鉛鋅、鋁、滌綸、鈦白粉，剔除部分細分酒水行業外，11月至今A股漲幅靠前的板塊全部是上游原材料，即便是“性格”最為沉穩的LME三月銅期貨也已升至7909.5美元/噸，距突破2018年6月的高點咫尺之遙。

部分細分行業，更是出現一貨難求的局面。華東一位鈦白粉行業貿易商如此對記者形容，“別再問哪個產品價格比較有優勢，有貨就是最大的優勢。”

另一邊廂，資本市場對大宗商品上漲趨勢的認可度也在不斷提升，資金進場速度顯著增加。

中國期貨市場監控中心人士向記者透露的一組數據顯示，截至11月12日，期貨市場資金總量已突破8200億元，2019年末時這一數據尚不過5000億元。

上游原材料領域，顯然已經先于全球疫情“拐點”來臨前企穩。

“海外受疫情影響制造業停工普遍，但是需求又是存在的。反觀國內因疫情控制得力，自身需求恢復迅速疊加海外需求的增量，對上游原材料價格構成顯著支撐。”中大期貨首席經濟學家景川表示。

上半年國內制造業受疫情壓制，原料價格走低，下半年需求延后集中釋放，造成部分商品供需錯配，引發價格上漲。若新冠疫苗能夠順利落地，海外市場在2021年上半年也可能會出現類似情況，進而對上游原料形成利好。

“結構性”漲價再現

對比全球主要大宗商品走勢可以看出，今年7月避險情緒濃厚，金價于8月初創歷史新高，8月至10月，避險情緒減弱，領漲品種轉為基本面條件更好的農產品。

但是，自11月開始，工業品全線反彈。統計至11月24日，ICE、NYMEX原油期貨價格已雙雙反彈超過25%，銅、鋁價格同步走高。

一同出現反彈的，還有國內上市的工業品期貨，涉及石化產業鏈、煤焦鋼產業鏈，以及有色金屬和部分建材類期貨。

其中，聚丙烯、鋁期貨價格取得了下半年以來最大單月漲幅，即便是供需面并非十分優越的鐵礦石、螺紋鋼同期也取得了11.32%和6.13%的上漲。

更為直接的體現是，國內期貨市場保證金規模在下半年迅速增加。

中國期貨業協會的數據顯示，今年4月期貨市場客戶權益為6290億元，至今年10月達8000億元。來自期貨市場監控中心的數據則顯示，至11月12日，期貨市場資金總量已突破8200億元。

而在2013年前后這一數字僅有2000億元，如今半年時間便增加了近2000億元。

追蹤47個品種的文華商品指數11月以來不斷走高，7月初持倉總數為2041.6萬手，至11月25日午后已增至2497.3萬手。

更重要的是，除主要期貨品種外，其他細分行業受益于終端需求的提升，上游原料價格也出現明顯上漲，其幅度還要甚于期貨品種。

以新能源汽車產業鏈為例，國內下半年放量明顯，多家車企銷量大增。

這就帶火了上游的部分原料。生意社監測數據顯示，10月底國內有機硅DMC均價20400元/噸，至11月24日已升至31500元/噸，月內漲幅達53.32%。

一同上漲的還有動力電池環節的鋰電材料。11月24日、25日，新余國興鋰業、上海宸鋰新材料兩家公司分別上調碳酸鋰價格，上調后價格漲至4.5萬元-4.6萬元/噸，而在9月初電池級碳酸鋰主流成交價格則集中在3.9萬-4.1萬元/噸。

在此背景下，以碳酸鋰為原料的磷酸鐵鋰正極材料，在經歷年內四輪降價后于11月企穩反彈，行業景氣度顯著上升。

近期出現反彈的原材料不限于此，稀土、炭黑、鈦白粉等細分產品也因各自供求關系的改變，價格出現明顯上漲。

“順周期”走紅

經歷過2016年商品市場結構性牛市后，國內投資者對周期股的邏輯已經十分熟悉。這次也不例外，順周期行業成為了11月以來A股市場最大的贏家。

數據統計顯示，11月1日至25日，滬深兩市漲幅前五名的申萬一級行業依次為采掘（16.95%）、有色（16.1%）、鋼鐵（12.24%）、汽車（9.55%）和化工（8%），較10月的市場表現發生根本性逆轉。

漲價帶動的景氣度提升，前述價格表現突出的各項細分原材料所對應的行業龍頭上市公司，近期成為了股票市場的領漲品種。

按照申萬最細分的板塊來看，11月至今漲幅居首的是黃酒及其他酒類公司，緊隨其后的就是鋰、稀土、乘用車、炭黑、其他采掘、鋁和滌綸等。

鋰行業最為典型，被稱作國內“鋰業雙雄”的天齊鋰業（002466.SZ）、贛鋒鋰業（002460.SZ）月初至25日漲幅分別達36.06%和30.66%，后者總市值更是首次突破千億大關。

其上漲原因，就包括了下半年新能源汽車市場的顯著回暖，未來將大幅增加動力電池裝機需求的預期，以及蔚來汽車、小鵬汽車美股連續飆升的情緒帶動。

而有色、鋼鐵等行業上市公司近兩年股價低迷，“性價比”愈發突出。

11月，鋼價的反彈為低估值的鋼鐵股提供了上漲契機，并隨同其他周期股的上漲形成共振，當月方大特鋼出現一波近30%的上漲。

價格回歸各自供需

不管是商品市場，還是股票市場，現在的情況是價格已經出現一定反彈，關鍵是未來能夠持續多久？這需要回歸各自基本面。

由于上漲動力各不相同，有的是因短期供需錯配引發的階段性上漲，還有的是因受到上游產能出清、終端需求拐點引發的反彈。

所以，未來前述大宗商品走勢一定會出現明顯分化，在上述“順周期”行業集體大漲后，近兩日部分品種和個股也已開始走弱。

“就國內市場而言，投資對經濟的帶動效果并不明顯，反而是消費端好于預期。”景川表示，一方面是國內疫情控制較好，下半年終端需求穩步提升，另一方面海外受疫情因素停工，使得部分需求轉移至國內，形成增量。

他指出，目前多個新冠疫苗也已進入三期臨床階段，若明年初能夠落地，海外疫情得到控制后，各國政府為恢復經濟可能會將各種財政、貨幣政策集中兌現。

屆時，海外市場被壓制的需求將集中爆發，帶動下游消費增長，從而對上游原料構成價格支撐，如銅、鋁、鋅、鉛等工業金屬。

只是由于各自供需面強弱程度不同，價格走勢上可能會有所差異。比如銅價的上行，年內便受到了周期性供給減少和疫情導致的礦山停工雙重帶動；鋁價的推動力則來自下游汽車消費恢復、庫存連續下降，其價格走勢也要更為突出。

在景川看來，伴隨著未來各國經濟的恢復，至少在2021年上半年基本金屬仍會維持較高的景氣度。

相比之下，煤焦鋼產業鏈雖然11月景氣度不錯，但是行業供需尚未出現明顯逆轉，更難以同2016年供給側結構性改革時產生的超強價格驅動力相比。

“11月鋼價上行因素較多，既包括了基建、出口、制造業的提升因素，也受到了10月份粗鋼產量減少和11月份施工企業趕工期等多方面因素影響。”蘭格鋼鐵研究中心主任王國清介紹稱。

只是，在北方冬季工地停工、需求轉弱的背景下，上述供需錯配引發的反彈難以持續，同時較高的價格也面臨下游接受度的問題。

追蹤到企業經營層面，各家鋼企也無非是在10月“苦日子”的基礎上，11月稍微喘口氣而已。

而一些細分行業，可能會因終端需求的確定性增長獨立于商品市場“大周期”運行，如鋰、稀土。

前者近兩年價格跌破成本線，上游產能出清明顯，下游又遇到了新能源汽車放量和換電的長期需求刺激；后者則受到國內行業規范的影響，上游供應放緩、下游新能源和電子需求穩定所引發的供需格局的改變，并有望對價格形成長期支撐。