眾和股份：受益于紡織行業景氣度回升

　　紡織服裝行業復蘇使得公司業績大增，符合我們的預期。上半年眾和股份公司實現收入5.18億元，同比增長26.04％，其中母公司實現收入1.97 億元，同比增長37.24％。母公司收入的大幅增長得益于紡織服裝行業復蘇以及印染業務訂單向優勢企業集中，另外還由于公司09 .8 月投產的IPO 中高檔休閑面料織造項目效益呈現。在子公司方面隨著廈門華印在二季度業務量增加，使得子公司印染業務上半年在一季度沒有增長的情況下實現收入增長20％。公司的增長符合我們的預期。

　　上半年母公司毛利率增加，使得公司業績大幅度提高。上半年公司實現營業利潤4879.59 萬元，同比增長65.42％，其中母公司實現營業利潤1750.35 萬元，同比增長372.57％；實現凈利潤4524.47 萬元，同比增長61.84％，其中母公司實現凈利潤2007 萬元，同比增長179.92％。公司利潤總額和凈利潤大幅增長是由于公司產品平均毛利率同比增加了0.8 個百分點（為23.13％），其中母公司產品平均毛利率為21.97％，同比增長1.95 個百分點；子公司平均毛利率為23.83％，同期基本持平。因此上半年公司業績大幅增長主要得益于母公司業績的大幅增長。

　　作為福建紡織產業群中的面料龍頭企業，公司將繼續獲益于行業集中度提高。印染行業隨著國家對企業環保要求的日益嚴格，未來行業集中度將提高。公司作為福建紡織產業群中的面料龍頭企業，在紡織服裝行業復蘇中業務量將繼續保持增長。上半年公司已經獲益于“訂單向優勢企業集中”，未來公司將繼續獲益。

　　向面料下游——品牌服裝產業鏈拓展將增加公司新的利潤增長點。公司出資與SVC 在法國建立合資公司，并作為Krief Group 旗下"NEWMAN"服裝品牌中國區之唯一總代理（公司承諾在未來兩年內實現"NEWMAN"在大中華地區的專賣店不少于120 家，未來五年內不少于400 家）。品牌服裝將成為公司未來新的增長點。

　　募集投項目場地被否，未來項目更改值得關注。上半年公司非公開發行6170 萬股，實際募集資金4.17 億元。擬投資項目為：《1320 萬米液氨潮交聯整理高檔面料建設項目》和《2200 萬米高檔印染面料生產設備技術改造項目》。但是目前《2200 萬米高檔印染面料生產設備技術改造項目》的實施主體車間用地，被廈門市規劃局否決，該項目暫無法繼續實施，未來公司的募集資金投向值得關注。

　　繼續給予公司“推薦”投資評級。經我們預測，公司10-12 年EPS 為0.33、0.47、0.62 元，對應10—12 年動態市盈率為25.88、18.32、13.77 倍。繼續給予公司“推薦”投資評級。