美邦服飾：良性增長是堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)　價(jià)值回歸日益明朗

　　盈利預(yù)測與投資建議

　　我們一直堅(jiān)持認(rèn)為，休閑服領(lǐng)頭品牌。雖然MC　新品牌的推廣過程波折不斷，尤其是一季度，公司的利潤增長經(jīng)受了非常大的考驗(yàn)，但是可以緊抓改善時(shí)點(diǎn)進(jìn)行投資。從目前的經(jīng)營情況看，二季度已經(jīng)體現(xiàn)出業(yè)績改善的趨勢。上半年一系列措施的實(shí)施也將使得下半年獲得持續(xù)增長的動力。我們預(yù)計(jì)公司三季度開始將出現(xiàn)較為明顯的改善趨勢，前三季度的凈利潤預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)小幅的增長。

　　綜合來看，公司下半年的經(jīng)營有三個(gè)最關(guān)鍵的方面：

　　1、收入水平將延續(xù)至少30％以上的快速發(fā)展的勢頭，從而為攤平費(fèi)用壓力起到關(guān)鍵的作用。MB　品牌恢復(fù)快速增長的趨勢明顯，MC品牌的收入由于基數(shù)低、產(chǎn)品逐季改善等原因也可以實(shí)現(xiàn)大幅增長，持續(xù)快速增長的收入規(guī)模將對費(fèi)用率的下降至關(guān)重要。

　　2、毛利率水平將恢復(fù)到去年的高位。折扣力度減小、加價(jià)率逐漸回升以及品牌認(rèn)同度持續(xù)提高已經(jīng)使得二季度的毛利率恢復(fù)到正常水平，預(yù)計(jì)三季度的綜合毛利率水平可基本回復(fù)到去年的高位。

　　3、絕對費(fèi)用額水平估計(jì)下半年仍將維持在較高位，但費(fèi)用率預(yù)計(jì)可逐步有所下降，全年銷售與管理費(fèi)用率我們預(yù)計(jì)在30.5％左右的水平。預(yù)計(jì)一系列費(fèi)用控制的措施產(chǎn)生效果需要逐步的過程，因此絕對費(fèi)用額水平預(yù)計(jì)仍較高，但收入基數(shù)的持續(xù)快速增長，將可起到攤平費(fèi)用壓力的作用。

　　綜上所述，由于收入持續(xù)快速增長以及毛利率改善回升的趨勢，使得MB　獲得了良性增長，這將是業(yè)績重回快速增長軌道的堅(jiān)實(shí)保證。預(yù)計(jì)公司三季度開始將出現(xiàn)明顯的改善趨勢。而增加較多直營門店帶來的費(fèi)用問題還需要一個(gè)持續(xù)的過程去消化。維持10－12　年的EPS　為0.75、1.00　和1.40　元／股。公司是國內(nèi)運(yùn)作模式最為領(lǐng)先、基礎(chǔ)最為扎實(shí)的休閑服龍頭，雖然在發(fā)展策略上有過一些失誤，但是在改善逐步明確的階段可積極關(guān)注。

　　目前估值分別為10、11　年的33　和24.6　倍，在A　股品牌公司中仍有一定的估值優(yōu)勢，但由于前期股價(jià)上漲較多，預(yù)計(jì)短期內(nèi)可能有盤整的壓力，半年目標(biāo)價(jià)可給予30　元，對應(yīng)11　年30　倍PE。維持“強(qiáng)烈推薦－A”的投資評級。