長高集團業績突擊變臉 投資者質疑涉嫌造假上市

　　去年7月登陸中小板的長高集團(002452)業績“突擊變臉”。5月6日，公司在長沙本部召開年度股東大會，記者赴會欲一探究竟。

　　長高集團主要從事高壓隔離及接地開關的生產和銷售，IPO共發行2500萬股，募集資金6.47億元。

　　然而公司一邁進資本市場，業績卻呈現與招股書描繪的藍圖截然不同的景象。

　　過度依賴大客戶

　　財務風險加劇

　　據長高集團年報披露，公司2010年實現營業收入3.04億元，比上年減少22.6%；實現凈利潤4568萬元，同比銳減38.6%。

　　而一季度報非但沒有業績向好的趨勢，反而雪上加霜。2011年一季度，長高集團實現營業收入4904萬元，比上年同期減少27.1%；凈利潤僅576萬元，同比減少49.2%。公司預計，今年上半年凈利潤比上年同期下降30%-50%。

　　“上市時業績有沒有造假啊？業績為啥滑坡這么厲害？”投資者在長高集團的網上業績說明會上提出質疑。

　　公司方面解釋稱，國家電網建設投資在 2008 年已經達到峰值，尤其是 220kV 和 550kV 變電站建設投資在2009 年和 2010 年呈現下降趨勢，從而導致 2010 年國網公司、南網公司的投標金額比往年均有較大幅度的下降，行業內的業務總量下降。不僅如此，輸變電行業競爭激烈加劇。2010年度簽訂的合同較上年下降 20.8%。

　　然而公司在招股書里陳述的是“未來5—10年，行業將處于一個長期景氣的周期”，面的投資者的質疑，公司董事長馬孝武回應“當時對國家行業政策把握不準，對未來發展方向不明了。”

　　根據2010年年報統計數據，在輸配電及控制設備制造業63家上市公司中，長高集團凈利潤增長率排名第57位，倒數第七。雖然去年該行業確實普遍不景氣，但凈利潤增長率仍維持在8.4%的平均水平，然而長高集團的該項指標與行業平均值偏離幅度達到了-560%。

　　在長高集團業績變臉的背后，過度依賴大客戶帶來的蝴蝶效應也逐漸顯現。

　　據年報披露，公司近3年前5名客戶的銷售金額占年度銷售總金額的比例分別為33%、38%、28%，對大客戶的依賴程度較深。因此，2010年公司的兩大客戶國網公司、南網公司投標金額的大幅下降直觀的投射到了長高集團不如人意的業績上。

　　另一方面，長高集團近3年的應收賬款周轉率也呈現逐年遞減趨勢，2008年該項指標為2.56，2009年為2.15，2010年僅1.56。而長高集團對前5名客戶的應收賬款余額占公司總應收賬款的比例一直居高不下，因此應收賬款數額過大，回款能力逐年衰退對公司形成了較大的財務風險。

　　產品回歸低端

　　“畫餅”忽悠投資者

　　據長高集團的招股說明書介紹，126kV及以下隔離開關市場屬充分競爭市場、 363kV及以上處于寡頭壟斷市場、252kV介于二者之間，屬壟斷競爭市場。業內人士分析，550kV及以上的高壓開關市場，由于技術壁壘森嚴，競爭對手寥寥，市場潛力巨大。

　　然而，長高集團的主打產品有回歸低端的趨勢。

　　2008年，公司252kV及以上的高壓開關的銷售收入占總營收的73%；2009年，該比例下降到62%；2010年，該項數值已陡降至49%。對此，馬孝武稱系行業政策因素所致。

　　2010年年報顯示，252kV及以上的高壓開關毛利率都有不同程度的下降，只有72.5kV及以下的高壓開關毛利率有所提高。且公司近三年的產品平均售價一直在走下坡路，大有“以價格換市場”之態。

　　公司董秘馬曉表示，公司將通過大力發展低壓開關、光電互感器和GIS斷路器來平滑行業風險。同時，他自己也承認低壓開關市場競爭劇烈。

　　而投資者翹首期盼的高端產品——光電互感器以及GIS斷路器也僅僅是個聊以自慰的“畫餅”。去年公司便放出豪言稱，預計2010年光電互感器即可在多座智能化變電站中推廣使用。然而實際情況卻低于預期，公司副總經理廖俊德稱研發和市場進度均有滯后。

　　關于GIS斷路器，據馬曉介紹，該產品進入市場需具備三年掛網運行資格，而公司的該產品尚處于第一年試運行階段。他還透露道：“目前公司的幾家競爭對手已進入該市場，因此我們也想嘗試其他的方法盡快進入市場。”

　　此外，長高集團在招股說明書中稱要在未來2~3年內做到銷售規模10億元的企業，然而公司年報中制定的2011年經營計劃為銷售收入3.6億元，凈利潤5000萬元。然而在長高集團上市前兩年，公司銷售收入即已達到3.9億元，凈利潤7000多萬。

　　讓投資者不解的是，上市后公司手握數億募集資金，經營指標緣何竟還倒退幾年？且以公司目前的發展速度要在3年內達到10億元規模，營業收入年均復合增長率要達到49%，以公司目前的發展速率，10億元的銷售收入也只是個“畫餅”。

　　華泰聯合保薦不保質

　　長高集團的保薦人華泰聯合，2010年在資本市場可謂名聲大噪。從2009年的無名小卒到2010年承銷IPO數量、承銷收入位居三甲，華泰聯合成為當年IPO的大黑馬。

　　自2009年IPO重啟以來，華泰聯合證券共保薦了39家公司，其中有32家公司順利過會。根據資料顯示，華泰主承銷業務的通過率為82%。

　　并且華泰聯合保薦的這些公司均是高市盈率發行的個股。例如創下中小板發行市盈率之最的搜于特，高達113.64倍，創業板的新宙邦、三維斯市盈率分別是111.5倍、96.27倍。另外燃控科技、華斯股份、萬邦達的發行市盈率都在70倍以上。

　　在華泰聯合炮制了一個個高PE發行個股的同時，保薦不保質的弊端逐漸浮出水面。其中，因欺詐發行而臭名昭著的綠大地則是華泰聯合的“榮譽出品”。

　　就在綠大地欺詐發行風波余浪未平之時，華泰聯合又一丑聞漣漪再起。2010年8月，中國證監會對華泰聯合保薦人雷文龍、張邈出具了警示函，起因是該二人在保薦高德紅外IPO時，擅自修改招股說明書。

　　除了這些丑聞之外，華泰聯合保薦的公司已出現多個業績變臉的情形。其中雙箭股份首當其沖，2010年凈利潤僅有3684萬元，同比下降39%，長高集團以凈利下降38%緊隨其后。另外以111.5倍市盈率發行的新宙邦，業績卻名不副實。

　　近日，針對新股上市業績快速變臉的問題，證監會發文令保薦人自查IPO虛假陳述，并于5月15日前反饋結果。文中規定，若出現公開發行證券并在主板和中小板上市當年營業利潤比上年下滑50%以上，其保薦人將面臨3~12月的項目凍結更甚撤銷保薦人資格。

　　證監會相關負責人稱：“這次主要查的就是新股上市后，業績‘突擊變臉’的情況。”她表示，如果上市當年就出現明顯的業績下滑，那么該公司上市時的文件，就可能存在“虛假陳述”等信披問題。