紡織服裝行業(yè)加速轉(zhuǎn)型 明年有望迎來復(fù)興拐點(diǎn)

　　2013年下半年估值回升反映基本面企穩(wěn)

　　在服裝終端消費(fèi)方面，2013年延續(xù)了2012年較為疲軟的態(tài)勢;但二級市場表現(xiàn)方面，2013年下半年服裝家紡板塊走勢明顯好于上半年，最終帶動該板塊跑贏滬深300約4.3個(gè)百分點(diǎn)。符合我們2013年中期策略報(bào)告《業(yè)績向下、預(yù)期向上》的判斷:經(jīng)過近兩年的調(diào)整，庫存消化較理想，資產(chǎn)質(zhì)量初步恢復(fù)，因此盡管2013年業(yè)績增速仍處在向下通道，但風(fēng)險(xiǎn)降低帶動了估值回升;我們預(yù)計(jì)這一趨勢將在轉(zhuǎn)型加速的2014年延續(xù)。

　　2014年行業(yè)分化，戶外、家紡、女裝拐點(diǎn)將臨

　　業(yè)績角度，休閑業(yè)績下滑幅度收窄，戶外和家紡在2013年中起有向上趨勢;男裝、女裝和休閑板塊的存貨周轉(zhuǎn)率有向上趨勢，家紡的存貨情況也比較穩(wěn)定;女裝和家紡的應(yīng)收賬款和現(xiàn)金流情況較為穩(wěn)健。總體上，女裝、休閑和家紡資產(chǎn)質(zhì)量較健康，去庫存接近尾聲，2014年有望迎來拐點(diǎn)。此外，2014年春夏訂貨會也預(yù)示家紡和休閑板塊明年有望進(jìn)入補(bǔ)庫存階段。

　　尋找轉(zhuǎn)型初見端倪的標(biāo)的

　　2012年服裝品牌的粗放型增長模式遇到瓶頸，未來將以精細(xì)化管理提升帶動內(nèi)生增長。我們認(rèn)為SPA模式是解決當(dāng)前我國服裝品牌問題的重要方向，但期貨為主的訂貨模式、加盟為主的渠道結(jié)構(gòu)以及線上戰(zhàn)略發(fā)展受抑制等三大因素成為主要障礙。我們認(rèn)為線下品牌觸網(wǎng)、布局全渠道是當(dāng)前修煉SPA模式精準(zhǔn)研發(fā)的必要條件，而提升消費(fèi)體驗(yàn)則有利于實(shí)現(xiàn)運(yùn)營效率提升。為此，我們更推崇直營優(yōu)勢的上市公司，并欣喜的看到朗姿股份、美邦服飾等一些具備條件的公司已在2013年加速了轉(zhuǎn)型，這類將是我們尋找的標(biāo)的。

　　推薦品牌轉(zhuǎn)型、庫存見底和小眾制造龍頭

　　我們預(yù)計(jì)2014年終端消費(fèi)情況仍難有明顯起色，服裝家紡板塊業(yè)績增速也將繼續(xù)承壓。在這樣的背景下，市場難有趨勢性機(jī)會;但我們認(rèn)為2014年基本面和市場情緒都將好于2013年。主要邏輯在于經(jīng)過2012-2013年近兩年的調(diào)整，去庫存接近尾聲，資產(chǎn)質(zhì)量得以改善，2014年部分品牌有望進(jìn)入補(bǔ)庫存階段;更為重要的是，在2013年一些品牌主動加速轉(zhuǎn)型，盡管效果仍需觀察，但方向值得肯定，相信2014年之后將能看到改善效果，維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評級。服裝家紡板塊推薦組合為品牌轉(zhuǎn)型的朗姿股份和美邦服飾，明年有望補(bǔ)庫存的羅萊家紡和富安娜。在制造板塊我們傾向于自下而上選擇在小眾領(lǐng)域具備成長性、市占率上升、強(qiáng)者恒強(qiáng)的標(biāo)的:中銀絨業(yè)和興業(yè)科技。