對央行擴大人民幣匯率波幅的解讀

　　(一)凸顯了央行不斷推進匯改的決心

　　自2005年7月人民幣匯率制度改革啟動以來，人民銀行[微博]始終堅持市場化、漸進式的改革方向，既推動匯率市場化，又注重控制好改革的時機、力度和節奏，防止因匯率大幅波動給經濟運行帶來沖擊，最終構建真正反映市場供求變化的有效的匯率機制。從現實情況看，匯改8年多以來，人民幣放棄釘住美元轉而關注對一攬子貨幣的幣值變化，人民幣明顯升值更加契合經濟基本面走勢，國際市場上認為人民幣被嚴重低估的聲音逐漸減弱，認為人民幣匯率接近均衡水平日益成為共識，匯改成效顯著。但同時，2013年上半年人民幣匯率背離基本面的升值異動，以及2013年5-8月跨境資金的異動，亦反映出人民幣匯率形成機制還需加緊完善。如前所述，此次是匯改以來第三次擴大人民幣匯率波動幅度，凸顯了央行將人民幣匯率改革不斷向前推進的決心，反映出央行順應市場發展的要求，加大市場決定匯率的力度，增強人民幣匯率雙向浮動彈性，進一步建立以市場供求為基礎、有管理的浮動匯率制度。

　　(二)央行基本退出常態式外匯干預給貨幣政策留出靈活空間

　　央行在《就擴大人民幣匯率浮動幅度答記者問》中明確表示，下一步將基本退出常態式外匯干預，建立以市場供求為基礎，有管理的浮動匯率制度。這給匯率政策創造了更加靈活的空間，也給貨幣政策帶來更大的操作空間，有助于進一步提高貨幣政策的獨立性和有效性。同時，隨著央行真正退出常態式外匯干預，我國多年來以外匯占款為貨幣發行重要渠道的“中國式”貨幣發行機制也將發生變化，外匯占款作為貨幣創造渠道的作用將逐漸弱化。但是，央行同時表示，如果匯率出現異常大幅波動，將會實施必要的調節和管理以維護人民幣匯率的正常浮動。這也向市場宣示，在人民幣匯率市場化的進程中，央行保留對人民幣匯率進行必要干預和調節的權利。

　　(三)對本次政策舉措不宜過度解讀

　　國際市場外匯交易的歷史數據顯示，自由浮動、不受約束的貨幣很少在一天內對美元上升或下跌逾1%。即便是歐元兌美元這種波動率較大的貨幣對，過去14年的交易記錄中單日漲跌幅超過2%的情況也極為罕見。從國內銀行間市場的交易情況看，自2012年4月人民幣匯率日間波幅由0.5%擴大至1%以后的近兩年時間里，人民幣匯率的日間交易波幅也鮮有觸及1%漲跌幅上限的情況。即便是2月份人民幣大幅走弱，波動幅度明顯擴大，人民幣匯率日均波幅也不到0.3%，2月28日當天人民幣匯率波幅達到最高，日波動幅度也未達1%。一定程度上來說，將人民幣匯率的日間波幅擴大至2%基本等同于允許其自由浮動。因此，此次擴大人民幣匯率波幅的政策舉措對于未來人民幣匯率波動幅度的影響將比較有限。

　　總體來看，此次匯率政策較央行2012年4月推出的政策略顯單薄。相對于匯率波動幅度，作為銀行間即期外匯市場和銀行柜臺交易匯價的基準——中國外匯交易中心對外公布的人民幣兌美元等貨幣的匯率中間價，對人民幣匯率走勢具有更加重要的決定作用。在中間價形成機制不變的情況下，擴大波幅有助于更充分地反映市場預期，但對人民幣即期匯率波動中樞基本沒有影響。從這個角度來說，培育形成更加完善的人民幣匯率中間價形成機制對于人民幣匯率制度改革更為重要。

　　如果這一目標無法實現，單單放大波動區間，匯率的彈性不僅不會提高，反而會強化市場的一致性單邊預期，導致匯率超調，對實體經濟不利，也會增加跨境資本異動的風險。