人民幣匯率預測調整至6.15

　　民幣單邊升值趨勢從今年2月份起就已經逆轉。人民幣走勢轉變主要由幾重因素影響：經濟前景弱化、中國人民銀行的政策立場轉變和市場投資者的技術調整。通過重新引入雙向波動機制，中國人民銀行希望打壓投機性資本流入，支持出口，集中關注國內貨幣操作。

　　從政策方面來看，包括中國人民銀行和國家外匯管理局在內的政策制定者已在近期突出強調了積累過多外匯儲備的負面影響。李克強總理在本月初表示，過高的外匯儲備水平已經成為中國的一個沉重負擔，這是中國高級領導人首次明確談及外匯儲備積累的代價。這意味著對資本流入的政策態度將會發生變化：過去存在非對稱性偏好，但目前偏好已經得到平衡。

　　過去3個月內人民幣動態的轉變看起來已開始對資本流動造成一些影響。實際上，我們的估測顯示，“熱錢”流動在4月份已經轉變為流出82億美元，而在2月份卻出現了高達354億美元的近期流入峰值。“熱錢”于最近轉變為流出的部分原因是中國公司的境內外匯存款增長，這在今年前4個月內增長了515億美元，遠高于2013年全年272億美元的增幅。總體來看，由于2月份以來人民幣出現的新動態，市場對人民幣單邊升值的預期看起來已經消退。

　　我們認為，近期的人民幣貶值并不意味著已經轉變為一種貶值趨勢。人民幣仍有適度升值的空間。理由有四個，一是經常項目盈余約占GDP的2%：中國在2013年的經常項目盈余為GDP的2.1%，我們預計未來1-2年內仍將保持在GDP的2%左右。這意味著人民幣將接近平衡水平，但是人民幣仍有適度升值的空間。二是境內和境外利率的差別：由于主要貨幣的利率處于歷史低位，境內人民幣明顯較高的利率意味著，人民幣仍然是一種具有吸引力的可持有貨幣。三是政策優先事項是推動人民幣國際化：從更廣泛的宏觀政策框架來看，推動人民幣國際化已經成為主要的政策優先事項之一，也是中期金融改革計劃的一個關鍵要素。四是來自主要貿易伙伴的政治壓力。

　　但是，未來繼續采取適度升值策略的可能性也已經下降。總體來看，由于不再顯著的單邊升值趨勢和更多的雙向波動趨勢，我們已經將2014年底美元/人民幣的匯率預測調整為6.15，將2015調整為6.10。由于單邊升值趨勢變得不再明顯和更多的雙向波動，這種潛在人民幣走勢的理據是避免人民幣單邊升值預期和資本流入卷土重來，尤其是在中國人民銀行認真控制外匯儲備積累速度的情況下。

　　與我們調整后的人民幣前景預測相一致，我們也調整了對存款準備金率的預測。目前，我們預計2014年將會出現兩輪存款準備金率下調，各為50個基點，一次是在第三季度，另一次是在第四季度。