葉檀：滬港通兩個市場不平等

　　滬港通于11月17日開通，這是內地股票市場走向國際化的關鍵步驟。

　　目前對于滬港通的分析流于表面，滬港通會帶來多少資金增量，滬港通會拉動藍籌股等，市場早已做出反應。交易制度與交易工具，表現在T+0與融資成本，顯示兩個市場交易者未受公平對待，實質是兩個市場不平等。

　　香港與內地的投資者獲得的投資條件不同，港市T 0，有各種對沖風險工具，上交所是否能夠恢復T+0交易值得關注，這一舉措將使上交所的交易量成倍上升，短期具有強刺激作用，是股市興奮劑，券商自然一本萬利。

　　上交所作出積極表態。11月10日，上交所在滬港通新聞發布會上表示，回轉交易(也即“T 0”交易)機制一直是該所重點研究推進的創新，滬港通的推出無疑將加快內地市場在這一領域的探索。我國股票市場已發生根本性的變化，已經具備了恢復“T 0”的條件。

　　1992年12月24日到1994年12月31日，A股市場曾實行T 0交易，因為投機性太大而取消。現在要恢復T 0，并不是因為投機性下降，而是在有指數期權、融資融券、滬港通的市場，強行實行T 1，已經不合時宜，明顯是讓部分投資者吃虧。

　　香港市場不僅有T+0，目前還出現了一系列的券商優惠行為。據《明報》財經報道，11月10日，香港不少證券行急不可待推出優惠，免傭期一般比銀行長，部分更出動送股票的方法以吸客。有券商最高提供八成半孖展(融資融券)給客戶。銀行雖然免傭期較短，但利用自身優勢把股票戶口與人民幣定存優惠捆綁，客戶在兌換人民幣時更有20至30點子(1元等于10000點子)的優惠。

　　銀行在匯率、利率上給出優惠。中銀香港指出，新客戶除了豁免3個月傭金外，還推出“人民幣靈活高息定期存款”，同時兌換人民幣買A股，匯率上有30點子優惠。恒生銀行宣布，由下周起至明年3月底，客戶買A股無限次免傭，同時結算戶口的存款余額年利率高達1厘。中信銀行國際的免傭期則長達6個月，同時股票戶口的人民幣存款利率高達1.2厘。客戶兌換人民幣可享有20點子優惠。香港客戶交易無傭金，匯率利率可以享受優惠，還有免費8成融資融券奉送。

　　目前國內各券商港股通開戶條件不一致，西部某上市券商要求營業部嚴格執行臨柜開戶政策，并要求客戶提供1000元的“保證金”以防止賬戶透支，只有取消港股通業務時方可轉出，此外客戶還需參加現場測試。華東某券商的開戶政策更為靈活，允許網上開戶，對保證金亦沒有明確要求，傭金最低可至萬分之八。券商對于客戶不大放心，不僅無優惠，反而要保證。

　　相比而言，境內投資者融資年化利率在8.6%左右，融資資金的平均持倉天數約為15天。截止10月底，統計數據顯示，滬深兩市的融資余額距離7000億大關僅一步之遙，15天支付的利率為24.739億。

　　港股通的費用包括：經紀傭金、雙邊征收費率為0.005%的交易費、雙邊按0.5元征收的交易系統使用費、雙邊按0.003%征收的交易征費、雙邊按0.002%征收的投資者賠償征費、雙邊按0.002%征收的股份交收費用及雙邊按0.1%征收的股票印花稅等，而除經紀傭金外其余都是固定費用，由交易所、證監會、特區政府強制收取。每次交易，僅監管部門收取的費用就高達交易金額的0.112%，如果再加上香港經紀傭金“市場指導價”0.25%，交易成本高達0.362%。券商為奪客戶，傭金可能優惠。

　　如果境內投資者融資購買港股，加上傭金等成本，平均收益起碼達到8.7%以上才能獲利。

　　不可消除的是港股通匯率風險，雖然上交所以最優價提供給投資者，但風險始終存在。

　　滬股通投資者可在香港市場開展滬股通股票保證金交易、股票借貸和擔保賣空，但境內券商、銀行不會提供類似優惠，雙方投資者起始條件不同。

　　只有在做空方面，香港投資者必須遵從內地規則，受到嚴格限制。

　　圍繞滬港通的服務戰已經開始，大券商獲得更多客戶，華夏、南方等基金公司年內或推滬港通基金，互聯網上客戶端大戰一觸即發，工行成為“港股通”業務結算銀行，中國銀行獲“滬股通”獨家結算銀行資格。無論香港內地，這些金融機構可為大贏家。