人民幣適度貶值未嘗不可

　　對(duì)于人民幣匯率中期走勢(shì)，近期市場(chǎng)出現(xiàn)明顯分歧，對(duì)升值或貶值的利弊也有不同看法。

　　有一類(lèi)觀點(diǎn)認(rèn)為中期人民幣匯率應(yīng)該并且能夠維持相對(duì)堅(jiān)挺，大致有以下幾點(diǎn)理由：

　　第一，人民幣國(guó)際化和人民幣成為重要的儲(chǔ)備貨幣需要相對(duì)堅(jiān)挺的匯率作為支撐。從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，主要貨幣走向國(guó)際化的過(guò)程中都十分依賴匯率的堅(jiān)挺。此外，由于資本是逐利的，因此堅(jiān)挺的人民幣有利于吸引資本流入、降低資本流出風(fēng)險(xiǎn)。

　　第二，“一帶一路”等資本輸出計(jì)劃需要堅(jiān)挺的人民幣匯率作為支撐。

　　第三，相對(duì)堅(jiān)挺的人民幣有利于倒逼實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)提升生產(chǎn)效率，并分享原油等大宗商品暴跌帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)紅利。

　　第四，一旦放任貶值，可能形成持續(xù)的人民幣貶值預(yù)期，從而帶來(lái)資本外流和貶值預(yù)期的正反饋式共振，得不償失。如果人民幣貶值太多，會(huì)對(duì)跨境債務(wù)敞口造成巨大負(fù)面影響;如果貶值太少，根本就沒(méi)啥效果，何必貶值?

　　在持此類(lèi)觀點(diǎn)的人看來(lái)，由于中國(guó)擁有龐大的外匯儲(chǔ)備，因此如果貨幣當(dāng)局有意維持匯率堅(jiān)挺是能夠?qū)崿F(xiàn)的。此外，我國(guó)經(jīng)濟(jì)低迷導(dǎo)致的衰退式貿(mào)易順差擴(kuò)大雖不能構(gòu)成人民幣走強(qiáng)的有力支撐，但也阻遏了經(jīng)常項(xiàng)目盈余繼續(xù)惡化所推動(dòng)的貶值預(yù)期。

　　不過(guò)，市場(chǎng)上也存在另一類(lèi)觀點(diǎn)，即中期人民幣存在貶值壓力，應(yīng)釋放正常的貶值壓力，并適時(shí)采取政策強(qiáng)力干預(yù)人民幣持續(xù)貶值預(yù)期。畢竟國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化使得當(dāng)前人民幣無(wú)大幅升值空間，由于美元強(qiáng)勢(shì)、美元利率中期趨升和歐日等貨幣競(jìng)相貶值是大概率事件，若勉強(qiáng)維持強(qiáng)勢(shì)人民幣，代價(jià)會(huì)很大。強(qiáng)勢(shì)人民幣會(huì)繼續(xù)推升已高企的人民幣實(shí)際匯率，從而會(huì)使出口部門(mén)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步下降，不利于外貿(mào)改善。此外，如果人民幣兌美元保持強(qiáng)勢(shì)，美元利率走高還會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)利率政策的自主性帶來(lái)影響。在人民幣匯率的資產(chǎn)屬性變強(qiáng)的情況下，如果我國(guó)利率水平進(jìn)一步下降，會(huì)使人民幣對(duì)美元匯率面臨一定貶值壓力，還可能加劇境內(nèi)資本流向更具吸引力的美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)。這一點(diǎn)從降息以來(lái)的市場(chǎng)表現(xiàn)上可見(jiàn)一斑。因此，要保持人民幣強(qiáng)勢(shì)，就需要維持一定的中美息差。但我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于下行通道、通脹低迷和存量債務(wù)壓力巨大等形勢(shì)要求貨幣政策逐步放松以降低利率水平。短期來(lái)看，保持獨(dú)立的利率政策比保持強(qiáng)勢(shì)匯率更重要。

　　在復(fù)雜的內(nèi)外部形勢(shì)下難有花好月圓的完美選擇，只能取法中庸，爭(zhēng)取成本最小化和利益最大化。應(yīng)該說(shuō)，上述兩類(lèi)觀點(diǎn)都很有道理，也并非完全對(duì)立，政策當(dāng)局應(yīng)致力于保持人民幣匯率總體的穩(wěn)定，但也不必阻礙階段性的貶值走勢(shì)。今后人民幣匯率政策的制定需要比以前更加注重資本項(xiàng)目的變化和需要，不過(guò)也不必?cái)嗳慌懦馔ㄟ^(guò)中短期的貶值來(lái)為利率政策和匯率政策拓寬空間。人民幣匯改致力于實(shí)現(xiàn)匯率雙向波動(dòng)本來(lái)就不排斥貶值走勢(shì)，只是要堅(jiān)決阻止持續(xù)的貶值預(yù)期。