人民幣兌美元即期匯率三連漲

　　周三(4月1日)，人民幣兌美元即期匯率連續(xù)第三個交易日走高，與中間價持續(xù)下調(diào)形成背離。市場人士指出，周三披露的3月份官方PMI數(shù)據(jù)好于預期，加上房地產(chǎn)政策松動改善經(jīng)濟增長預期，令市場上做多人民幣的情緒有所上升，但綜合經(jīng)濟增長現(xiàn)狀和美元走勢前景等因素看，未來人民幣匯率大概率將呈現(xiàn)震蕩走勢。

　　呼應隔夜美元指數(shù)溫和上漲的走勢，4月1日人民幣兌美元匯率中間價小幅下調(diào)12基點至6.1434，為近期連續(xù)第四個交易日走低。盡管如此，當日銀行間外匯市場即期詢價交易中，人民幣兌美元匯率仍慣性高開26基點于6.1970，延續(xù)了近期相對強勢特征。從盤面上看，周三人民幣兌美元即期匯率高開后轉(zhuǎn)向窄幅震蕩，日內(nèi)波動未超過60基點，尾盤收在6.1980，較前一日收盤價上漲16基點。這是該即期匯率連續(xù)第三個交易日走高，與中間價走勢形成明顯背離。

　　外匯市場人士指出，在近日美元指數(shù)持續(xù)溫和反彈的背景下，人民幣即期匯率升值主要歸因于市場對中國經(jīng)濟增長預期的改善。房地產(chǎn)下滑拖累本輪經(jīng)濟調(diào)整的主要原因之一，房地產(chǎn)政策放松有助于改善市場對經(jīng)濟基本面的預期。周三早間披露的3月份中采制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)為50.1，好于市場預期的49.8。經(jīng)濟預期改善促使市場修正前期過度看空人民幣的觀點，導致前期積壓的結(jié)匯需求持續(xù)釋放，為近階段人民幣匯率提供了上行動力。

　　不過，上述市場人士同時指出，經(jīng)濟企穩(wěn)回升能否照進現(xiàn)實還存在不確定性。一是，一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱幾成共識，人民幣匯率持續(xù)升值仍缺乏基本面的強勁支撐。二是，美元偏強的格局未根本扭轉(zhuǎn)。因此，未來人民幣匯率很可能維持震蕩格局。

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　　在最近這種不確定的日子里，如果說人們還對某個市場走向有共同的看法，那就是美元將繼續(xù)上漲——自去年6月以來美元已經(jīng)上漲了23%，盡管中間有一些波動。人們還認為，美元不斷上漲肯定會使新興市場的處境更加不利。倫敦SLJ Macro的任永力(Stephen Jen)指出：“2015年新興市場可能遭遇局部性的貨幣危機。”

　　讓人也有點擔心的是，摩根大通(JPMorgan)經(jīng)濟學家們最近指出：“許多新興市場受到企業(yè)盈利能力疲弱、私人部門過度杠桿化、金融狀況緊縮以及治理不善等因素綜合作用的困擾。”除此之外它們還擔憂資本外流。

　　歷史上有許多例子支持悲觀者的看法。數(shù)年前，許多新興市場企業(yè)無視歷史教訓，大量借入廉價美元，即便它們?nèi)鄙倜涝杖搿Ｋ鼈冋J為，鑒于美國量化寬松的一個用意正是壓低美元匯率，美元不可能上漲。

　　但現(xiàn)在美國似乎正朝著加息的方向靠近(無論多么不情愿)，同時日本央行(BOJ)和歐洲央行(ECB)繼續(xù)在量化寬松的道路上闊步前進，為此歐元和日元兌美元匯率已經(jīng)下跌，而幾乎所有新興市場的貨幣也是如此。當然，人民幣是個明顯例外。如今，許多市場參與者認為，美元將進一步上漲，歐元和日元將繼續(xù)下跌，而中國人將不可避免地讓他們的貨幣貶值。

　　但無論是美元還是人民幣都可能不會滿足那些普遍預期。匯豐(HSBC)首席外匯策略師戴維?布盧姆(David Bloom)等一些人就認為，美元已處于周期的頂部。布盧姆指出，美元自2011年低點以來上漲了40%，這已經(jīng)遠遠超過了它對其他貨幣平均20%的漲幅。

　　布盧姆警告道：“我們處于美元上漲盛宴的最后陣痛階段。是時候離開了。”

　　布盧姆補充稱，美國最近發(fā)布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)不如預期;美國政府可能不愿讓美元進一步升值，因為這會對企業(yè)利潤、出口等各個領域造成影響，而且市場持倉情況表明美元已經(jīng)超買。此外，他還指出，美元往往會因加息傳言而上漲，但是當美聯(lián)儲(Fed)真的開始加息時，美元不會進一步上漲。

　　同樣，市場對中國尋求人民幣貶值的判斷也有可能是錯誤的。

　　研究機構(gòu)龍洲經(jīng)訊(Gave Kal Dragonomics)的陳龍在最近發(fā)表的一篇名為《別押注人民幣貶值》(Don’t Bet on a Renminbi Depreciation)的文章中指出，“中國是一大例外”。其中一個原因是，北京方面目前沒有奉行亞洲傳統(tǒng)的重商主義政策，即不玩壓低本幣匯率以支持出口的零和游戲。

　　當然，中國債務大規(guī)模增長而且很大一部分債務以美元計價，這是事實。從2013年9月到2014年9月，中國各類借款人的跨境負債總額增長了近40%。摩根士丹利(Morgan Stanley)的數(shù)據(jù)顯示，2014年，中國非人民幣計價的企業(yè)債務從2008年的2700億美元增加至9830億美元(在中國的全部債務中，逾四分之一是以美元計價的)。這是一個約束因素，但人民幣不會大幅貶值的主要理由與債務無關，甚至也與資本外流無關——盡管中國擁有3.8萬億美元外匯儲備，但中國政府仍對資本外流感到擔心，并對此密切監(jiān)控。

　　實際上，中國有著更為長遠和截然不同的謀劃。與大多數(shù)競爭對手不同，中國目前依賴于提升自身在價值鏈上的位置、發(fā)展創(chuàng)新科技，以及領導前沿研究以獲得競爭優(yōu)勢。中國正轉(zhuǎn)變自己(及其亞洲鄰國)那種出口主導型的制造模式，也不再通過貶值來快速解決問題。同時，中國經(jīng)濟增長正在逐步轉(zhuǎn)向更多地依靠內(nèi)需推動。更重要的是，中國斷定，人民幣穩(wěn)定、漸進升值是最終挑戰(zhàn)美元作為全球唯一儲備貨幣的霸主地位的最佳方式。

　　中國以外的地區(qū)對出現(xiàn)這一結(jié)果的可能性存在許多疑問，但中國國內(nèi)對這一點要確定得多。