人民幣匯率機制尚存優化空間

　　國際貨幣基金組織(IMF)在公布每年一度中國經濟回顧的初步調研結果時，首次明確表示人民幣匯率不再被低估，更提到會與中國一起合作實現將人民幣納入特別提款權(SDR)籃子的目標。

　　中銀香港周三報告認為，當前人民幣匯率機制尚還有不少可優化的空間，但匯率的確已不再被低估。

　　中銀香港高級經濟研究員卓亮在今天的報告中稱，IMF多年以來一直認為人民幣匯率過低，這次態度轉變意義重大，與至今仍堅持人民幣被低估的美國當局形成鮮明對比。然而，IMF的表態并不意味著人民幣在2015年內加入SDR籃子的機率大增。

　　他認為，一方面，IMF指出人民幣加入SDR僅是時間問題，但沒有作具體說明。另一方面，聲明認為應盡快提高人民幣匯率靈活性，并建議以匯率在2至3年內實現有效浮動為目標。換言之，在改變SDR貨幣籃子前，IMF可能希望看到人民幣匯率改革更進一步。

　　報告認為，IMF改革和SDR貨幣籃子組成的決定難免牽涉各種政治因素的考慮。惟若純粹從經濟層面分析，目前的確基本不存在人民幣被低估的證據。從2005年7月匯改至2015年4月，人民幣兌美元升值33.5%。

　　但IMF等國際組織理應不會只盯著人民幣兌美元一種貨幣的匯率變化。根據國際清算銀行(BIS)的數據，以貿易加權計算的人民幣名義有效匯率期內升幅高達45.6%。如果以最全面反映匯率真實情況的扣除物價變化后表現判斷，人民幣的實際有效匯率(REER)在近10年累計升幅更高達56.2%。

　　雖然人民幣去年兌美元錄得貶值，但從2013年底至2015年4月，人民幣REER共升值9.8%。事實上，以REER計算，人民幣匯率在過去16個月不但沒有下跌，而且是以匯改后最快的速度升值。

　　此外，中國的經常帳盈余占GDP比例已從2007年的10.1%下降至2014年的2.1%，連續4年在2%左右，顯示外部不平衡已大幅改善。

　　綜上所述，人民幣匯率機制無可否認還有不少可優化的空間，但匯率的確已不再被低估。