皮海洲談衡量救市成敗的重要標準

　　從今年6月15日到7月9日，A股市場經歷了一場前所未有的股災。上證指數在18個交易日的時間里暴跌了1800余點，跌幅高達34.85%。大量個股的股價被腰斬，不少中小創股票的價格更是被斬去了60%以上，投資者的信心受到了嚴重的摧殘。

　　救市不是救指數的說法是一種不負責任的說法。對于救市來說，沒有救起指數的救市就是失敗的救市。中國股市的管理層如果不想看到救市失敗的結局，就必須把指數救起來。否則，這就是管理層無能與對股市不負責的表現。當然，救指數并不排除指數的階段性下跌，但最終股指返身上行，這仍是救市成功的表現，如2008年美國的救市就是如此。

　　正是在這種背景下，再三猶豫的管理層最終還是向股市伸出了救援之手。監管部門不僅從7月4日開始叫停了新股發行，而且從7月6日開始，作為國家隊代表的證金公司也正式入場救市，拉開了A股市場本輪救市的序幕。這也是A股市場有史以來第一次由國家隊投入真金白銀來救市。股市單邊暴跌行情因此告一段落。

　　不過，這輪從7月6日開始的由證金公司主導的救市，在歷時30個交易日之后，于8月14日宣告告一段落。在8月14日股市收市后證監會例行舉行的新聞發布會上，新聞發言人鄧舸表示，隨著市場逐步趨向常態波動，應該更加發揮市場自身調節作用。今后若干年，證金公司不會退出，但是一般不入市操作。這意味著之前在救市中身先士卒的證金公司，從此就要“退居二線”了。

　　但證金公司的退出顯然難言“功成身退”，畢竟從之前證金公司的救市效果來看還是難盡人意。本輪證金公司救市唯一成功的地方就是緩解了股市的流動性危機。但其救市效果之所以難盡人意，最明顯表現在股市的指數上。7月6日證金公司救市的起點是上證指數3686.92點，而8月14日上證指數的收盤點位是3965.33點，指數僅僅只是上漲了8%。而從隨后一個交易周的走勢來看，截止8月21日，上證指數再度跌破3500點，當天收盤指數也只有3507.74點，證金公司的救市成果蕩然無存。

　　對于證金公司這種不成功的救市，也有不少業內人士為之進行辯解。這其中包括不少的“官嘴”、“紅嘴”以及代表各方面利益的“嘴”們認為，救市不以指數漲跌論英雄，聲稱：救市救的不是指數，更不是讓投資者解套賺錢。在這些“嘴”們看來，只要消除了股市的流動性問題，救市也就獲得了成功。至于指數的漲跌就不是證金公司救市的范疇了。

　　應該說，流動性問題對于救市來說確實是一個非常重要的問題。因為只有指數上漲了，投資者的信心才能夠得以恢復，而且也只有指數上漲了，帶來了賺錢效應，才能吸引更多的場外資金進入。相反，即便救市短期內緩解了流動性危機，但指數仍然還是下跌的，市場沒有賺錢效應，在這種情況下，投資者的信心很難恢復，別說場外資金進場，就是場內的資金也會流失，并形成股市新的流動性危機。如8月18日，股市再現千股跌停的局面，這就是最好的證明。

　　又一個事實是，根據媒體報道，在證金公司釋放了流動性的背景下，從7月27日到8月19日，在大約三周的時間內，公募基金減持股票規模達到了1458.56億元。包括作為股市中堅力量的公募基金都在選擇減倉甚至資金外逃，這難道就是證金公司緩解流動性問題所要看到的結果嗎?因此，如果不能讓指數上漲，不能把投資者的信心拯救回來，這樣的救市是不能稱之為成功的。

　　實際上，放眼世界股市，任何一個國家與地區的股市救市，最終莫不是以指數的上漲作為成功標志的。如1998年發生在香港的金融保衛戰，當年8月14日，香港政府資金正式入場救市，引發香港市場一輪牛市行情。指數從1998年8月13日的低點6544.79點一路上漲到2000年3月28日的高點18397.57點，在大約一年零七個月的時間里，恒生指數上漲了182.00%。又如，2008年的美國金融危機，美國政府同樣進行了救市。雖然在救市之初，并沒能阻止美股的下跌，但在2009年3月見底后，卻走出了一輪慢牛行情。進一步說，很少有哪一個國家與地區政府的救市是不成功的，而這種成功的標志就是指數的上漲。

　　因此，所謂救市不是救指數的說法顯然是站不住腳的。這種說法從表面上有為有關方面救市不力開脫罪責之嫌，但實際上，這種說法更是對投資者信心的一種動搖。在證金公司的救市都不救指數的情況下，投資者又哪有信心來看好股市的后市呢?如此一來，不排除某些別有用心的人，乘機大肆做空股市與股指期貨來賺錢，并且這其中不排除某些中外機構內外勾結來做空中國股市。

　　而且，救市不救指數的說法也是對救市同盟軍不負責任的表現。比如，本輪救市之初，21家券商聯合救市，聲明上證指數在4500以下，這21家券商只增持不減持。如果救市不救指數，放任股指跌到3000點甚至更低的區域，這豈不是要把這21家券商套牢起來?如此類似的，還有那些積極參與維穩的上市公司，它們又是大股東或高管增持，又是員工持股計劃，如果救市真的不救指數，這些同盟軍也只有挨套的份了。如此一來，未來的救市誰還會奮不顧身?