被納入IMF的SDR一籃子貨幣需要兩輪“考試”

　　今年8月11日，人民幣還在“昏暗”的前景中掙扎，94天以后，卻儼然換了一番天地。

　　11月3日，IMF總裁Christine Lagarde表示，基于一系列的評(píng)估，IMF的工作人員已經(jīng)向董事會(huì)提議將人民幣納入到IMF的SDR一籃子貨幣里。

　　“我支持我的同事們的研究，當(dāng)然最終人民幣是否會(huì)被納入到SDR一籃子貨幣里，還要留給11月30日召開(kāi)的董事會(huì)。” Lagarde說(shuō)。

　　SDR(Special Drawing Right)，中文稱作特別提款權(quán)(0.724729, 0.0000, 0.00%)，亦稱“紙黃金”。是IMF根據(jù)會(huì)員國(guó)認(rèn)繳的份額進(jìn)行分配的，可用于償還國(guó)際貨幣基金組織債務(wù)、彌補(bǔ)會(huì)員國(guó)政府之間國(guó)際收支逆差的一種賬面資產(chǎn)。現(xiàn)在的SDR一籃子貨幣由美元、歐元、英鎊以及日元四種貨幣所構(gòu)成。

　　根據(jù)IMF的官方界定，貨幣的“自由使用”是指，貨幣在國(guó)際交易的支付中被廣泛使用，與此同時(shí)，在主要的外匯市場(chǎng)被廣泛交易。基于以上兩個(gè)常量，IMF又進(jìn)一步延伸出四個(gè)變量，以更為準(zhǔn)確地評(píng)估貨幣是否符合“自由使用”的界定，即貨幣在主要的國(guó)際儲(chǔ)備中占有的份額、在國(guó)際銀行債務(wù)中以該貨幣計(jì)價(jià)的份額、在國(guó)際債券投資中以該貨幣計(jì)價(jià)的份額，以及該貨幣在外匯交易市場(chǎng)的交易量。其中前三個(gè)變量作為對(duì)貨幣是否在國(guó)際交易中被廣泛使用的評(píng)估，最后一個(gè)變量作為對(duì)貨幣在外匯市場(chǎng)是否被廣泛交易的評(píng)估。

　　2010年，人民幣就是因?yàn)樵凇白杂墒褂谩钡目荚囍校獾搅薎MF的否定，“無(wú)功而返”。這一次，在貨物和服務(wù)出口方面，中國(guó)延續(xù)著上一輪復(fù)核的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)毫無(wú)疑問(wèn)。因此，一切的砝碼都落在了“自由使用”這個(gè)關(guān)鍵詞上。

　　“在國(guó)際上一系列的金融工具里，對(duì)人民幣的使用已經(jīng)迅速變得更為廣泛。”“現(xiàn)如今，對(duì)人民幣的使用以及人民幣在交易中的份額，都在2010年評(píng)估中較為偏低的水平基礎(chǔ)上產(chǎn)生了相當(dāng)大的進(jìn)步。”這是今年8月3日，IMF對(duì)人民幣在“自由使用”上給出的初步評(píng)語(yǔ)。

　　要被納入IMF的SDR一籃子貨幣，需要通過(guò)兩輪“考試”。

　　貨物和服務(wù)的出口量，是被納入IMF的SDR一籃子貨幣需要接受的第一輪“考試”。

　　IMF在8月3日對(duì)SDR一籃子貨幣的復(fù)核評(píng)估報(bào)告中稱，“中國(guó)繼續(xù)符合關(guān)于出口的規(guī)定。相關(guān)數(shù)據(jù)已經(jīng)支撐了中國(guó)成為了全球第三大出口方的事實(shí)，中國(guó)與美國(guó)以及整個(gè)歐元區(qū)的出口差距正在大幅減小。”

　　根據(jù)IMF公布的數(shù)據(jù)，2010年至2014年，中國(guó)的貨物和服務(wù)出口額已經(jīng)占到全球出口總份額的11%，比2005年至2009年的8.1%上升了近3個(gè)百分點(diǎn)。

　　事實(shí)上，早在2010年IMF上一輪的對(duì)SDR一籃子貨幣的復(fù)核時(shí)，中國(guó)就已經(jīng)通過(guò)了IMF對(duì)貨物和服務(wù)出口的“考試”。五年前的結(jié)果是，在IMF的成員國(guó)中，中國(guó)是唯一一個(gè)符合關(guān)于貨物和服務(wù)出口門檻的國(guó)家。

　　然而，要被納入到IMF的SDR一籃子貨幣，還需要接受第二輪“考試”，那就是發(fā)行的貨幣是否符合“自由使用”的界定。

　　“自由使用”的概念是IMF在1978年對(duì)原有的規(guī)程進(jìn)行第二次修正時(shí)，被首次提出的。2000年，“自由使用”被第一次納入到對(duì)SDR一籃子貨幣的審核標(biāo)準(zhǔn)中。

　　具體到“自由使用”延伸出的四個(gè)評(píng)估變量上，IMF給出的“分?jǐn)?shù)”如下：

　　首先，人民幣在國(guó)際儲(chǔ)備中的份額。IMF的評(píng)估報(bào)告中顯示，官方外匯儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成(COFER)里，人民幣由于占的份額仍然很小，沒(méi)能被列入主要的儲(chǔ)備貨幣進(jìn)行單獨(dú)的統(tǒng)計(jì)。基于此，IMF進(jìn)一步對(duì)成員國(guó)官方外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)(OFA)中以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，2014年有38個(gè)成員國(guó)持有以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，而2013年只有27個(gè)國(guó)家官方持有。

　　其次，國(guó)際銀行債務(wù)中以人民幣計(jì)價(jià)的份額。根據(jù)國(guó)際清算銀行BIS在2015年公布的第85號(hào)年度報(bào)告中的數(shù)據(jù)，截至2014年底，人民幣占國(guó)際銀行債務(wù)中約1.9%的份額，這其中還沒(méi)有包括位于中國(guó)大陸的銀行的人民幣債務(wù)。

　　第三，國(guó)際債券投資。根據(jù)IMF的統(tǒng)計(jì)，以人民幣計(jì)價(jià)的國(guó)際債券投資在2015年第二季度，已經(jīng)占到全球債券投資的0.6%，而五年前的2010年，這一份額還只有不到0.1%。

　　最后，根據(jù)BIS的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，人民幣在外匯交易中所占的份額也有顯著提升。人民幣在外匯交易中已經(jīng)從2010年的0.4%上升到2013年的1.1%。2013年人民幣在國(guó)際主要外匯交易市場(chǎng)中日均交易量約為1200億美元，而2010年，這一數(shù)量還只有約340億美元。

　　顯然，人民幣在這一次的“自由使用”的考試中，表現(xiàn)不俗，雖然最后的“總成績(jī)”要等到11月30日IMF執(zhí)行董事會(huì)召開(kāi)后才能知曉。

　　然而，盡管有來(lái)自IMF方面的利好，人民幣的表現(xiàn)卻仍不盡如人意。

　　11月17日，人民幣繼續(xù)了11月以來(lái)的下跌趨勢(shì)，在岸人民幣中間價(jià)從此前的1美元兌6.3740元，下調(diào)0.09個(gè)百分點(diǎn)至1美元兌6.3796元。人民幣離岸價(jià)格也繼續(xù)下跌，比在岸價(jià)格走弱0.05個(gè)百分點(diǎn)至1美元兌6.4166元。

　　顯然，IMF的利好消息未能提振人民幣表現(xiàn)，一方面要?dú)w因于這次利好正處在美聯(lián)儲(chǔ)12月加息預(yù)期不斷增強(qiáng)、美元不斷走強(qiáng)的趨勢(shì)中。在美元強(qiáng)勁的復(fù)蘇背景下，人民幣很難有提振的空間。

　　另一方面，如果在11月底被最終確認(rèn)納入SDR一籃子貨幣，相對(duì)于已經(jīng)入籃的美元、英鎊、歐元、日元，人民幣在其中的權(quán)重到底有多少也是市場(chǎng)急于要知道的關(guān)鍵數(shù)據(jù)。這個(gè)數(shù)字對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，或許與人民幣被納入SDR一籃子貨幣的消息一樣重要。

　　正如IG首席市場(chǎng)策略師Chris Weston評(píng)論的一樣，“這一數(shù)據(jù)直接關(guān)系到未來(lái)對(duì)人民幣的購(gòu)買預(yù)期。”

　　再者，這次利好對(duì)于投資者樂(lè)于見(jiàn)到的人民幣進(jìn)一步的國(guó)際化問(wèn)題以及中國(guó)進(jìn)一步開(kāi)放資本賬戶來(lái)說(shuō)，雖然重要但或許還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，這也進(jìn)一步解釋了為什么人民幣在短期內(nèi)很難受到市場(chǎng)額外的“追捧”。

　　“如果被納入到SDR對(duì)于人民幣來(lái)說(shuō)是一個(gè)重要的里程碑，但卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是人民幣國(guó)際化的結(jié)束。在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，中國(guó)需要繼續(xù)給國(guó)外的機(jī)構(gòu)以及投資者對(duì)持有人民幣以及以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，以持續(xù)的信心。”RBS亞洲經(jīng)濟(jì)的負(fù)責(zé)人Louis Kuijs評(píng)論道。

　　“中國(guó)還需要做更多以讓人民幣成為一個(gè)真正的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。”Credit Sussie Private Banking的貨幣戰(zhàn)略分析師 Koon How Heng說(shuō)。