被納入IMF的SDR一籃子貨幣需要兩輪“考試”

　　今年8月11日，人民幣還在“昏暗”的前景中掙扎，94天以后，卻儼然換了一番天地。

　　11月3日，IMF總裁Christine Lagarde表示，基于一系列的評估，IMF的工作人員已經(jīng)向董事會提議將人民幣納入到IMF的SDR一籃子貨幣里。

　　“我支持我的同事們的研究，當然最終人民幣是否會被納入到SDR一籃子貨幣里，還要留給11月30日召開的董事會。” Lagarde說。

　　SDR(Special Drawing Right)，中文稱作特別提款權(0.724729, 0.0000, 0.00%)，亦稱“紙黃金”。是IMF根據(jù)會員國認繳的份額進行分配的，可用于償還國際貨幣基金組織債務、彌補會員國政府之間國際收支逆差的一種賬面資產(chǎn)。現(xiàn)在的SDR一籃子貨幣由美元、歐元、英鎊以及日元四種貨幣所構(gòu)成。

　　根據(jù)IMF的官方界定，貨幣的“自由使用”是指，貨幣在國際交易的支付中被廣泛使用，與此同時，在主要的外匯市場被廣泛交易。基于以上兩個常量，IMF又進一步延伸出四個變量，以更為準確地評估貨幣是否符合“自由使用”的界定，即貨幣在主要的國際儲備中占有的份額、在國際銀行債務中以該貨幣計價的份額、在國際債券投資中以該貨幣計價的份額，以及該貨幣在外匯交易市場的交易量。其中前三個變量作為對貨幣是否在國際交易中被廣泛使用的評估，最后一個變量作為對貨幣在外匯市場是否被廣泛交易的評估。

　　2010年，人民幣就是因為在“自由使用”的考試中，遭到了IMF的否定，“無功而返”。這一次，在貨物和服務出口方面，中國延續(xù)著上一輪復核的絕對優(yōu)勢毫無疑問。因此，一切的砝碼都落在了“自由使用”這個關鍵詞上。

　　“在國際上一系列的金融工具里，對人民幣的使用已經(jīng)迅速變得更為廣泛。”“現(xiàn)如今，對人民幣的使用以及人民幣在交易中的份額，都在2010年評估中較為偏低的水平基礎上產(chǎn)生了相當大的進步。”這是今年8月3日，IMF對人民幣在“自由使用”上給出的初步評語。

　　要被納入IMF的SDR一籃子貨幣，需要通過兩輪“考試”。

　　貨物和服務的出口量，是被納入IMF的SDR一籃子貨幣需要接受的第一輪“考試”。

　　IMF在8月3日對SDR一籃子貨幣的復核評估報告中稱，“中國繼續(xù)符合關于出口的規(guī)定。相關數(shù)據(jù)已經(jīng)支撐了中國成為了全球第三大出口方的事實，中國與美國以及整個歐元區(qū)的出口差距正在大幅減小。”

　　根據(jù)IMF公布的數(shù)據(jù)，2010年至2014年，中國的貨物和服務出口額已經(jīng)占到全球出口總份額的11%，比2005年至2009年的8.1%上升了近3個百分點。

　　事實上，早在2010年IMF上一輪的對SDR一籃子貨幣的復核時，中國就已經(jīng)通過了IMF對貨物和服務出口的“考試”。五年前的結(jié)果是，在IMF的成員國中，中國是唯一一個符合關于貨物和服務出口門檻的國家。

　　然而，要被納入到IMF的SDR一籃子貨幣，還需要接受第二輪“考試”，那就是發(fā)行的貨幣是否符合“自由使用”的界定。

　　“自由使用”的概念是IMF在1978年對原有的規(guī)程進行第二次修正時，被首次提出的。2000年，“自由使用”被第一次納入到對SDR一籃子貨幣的審核標準中。

　　具體到“自由使用”延伸出的四個評估變量上，IMF給出的“分數(shù)”如下：

　　首先，人民幣在國際儲備中的份額。IMF的評估報告中顯示，官方外匯儲備貨幣構(gòu)成(COFER)里，人民幣由于占的份額仍然很小，沒能被列入主要的儲備貨幣進行單獨的統(tǒng)計。基于此，IMF進一步對成員國官方外匯儲備資產(chǎn)(OFA)中以人民幣計價的資產(chǎn)進行了統(tǒng)計，統(tǒng)計結(jié)果顯示，2014年有38個成員國持有以人民幣計價的資產(chǎn)，而2013年只有27個國家官方持有。

　　其次，國際銀行債務中以人民幣計價的份額。根據(jù)國際清算銀行BIS在2015年公布的第85號年度報告中的數(shù)據(jù)，截至2014年底，人民幣占國際銀行債務中約1.9%的份額，這其中還沒有包括位于中國大陸的銀行的人民幣債務。

　　第三，國際債券投資。根據(jù)IMF的統(tǒng)計，以人民幣計價的國際債券投資在2015年第二季度，已經(jīng)占到全球債券投資的0.6%，而五年前的2010年，這一份額還只有不到0.1%。

　　最后，根據(jù)BIS的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，人民幣在外匯交易中所占的份額也有顯著提升。人民幣在外匯交易中已經(jīng)從2010年的0.4%上升到2013年的1.1%。2013年人民幣在國際主要外匯交易市場中日均交易量約為1200億美元，而2010年，這一數(shù)量還只有約340億美元。

　　顯然，人民幣在這一次的“自由使用”的考試中，表現(xiàn)不俗，雖然最后的“總成績”要等到11月30日IMF執(zhí)行董事會召開后才能知曉。

　　然而，盡管有來自IMF方面的利好，人民幣的表現(xiàn)卻仍不盡如人意。

　　11月17日，人民幣繼續(xù)了11月以來的下跌趨勢，在岸人民幣中間價從此前的1美元兌6.3740元，下調(diào)0.09個百分點至1美元兌6.3796元。人民幣離岸價格也繼續(xù)下跌，比在岸價格走弱0.05個百分點至1美元兌6.4166元。

　　顯然，IMF的利好消息未能提振人民幣表現(xiàn)，一方面要歸因于這次利好正處在美聯(lián)儲12月加息預期不斷增強、美元不斷走強的趨勢中。在美元強勁的復蘇背景下，人民幣很難有提振的空間。

　　另一方面，如果在11月底被最終確認納入SDR一籃子貨幣，相對于已經(jīng)入籃的美元、英鎊、歐元、日元，人民幣在其中的權重到底有多少也是市場急于要知道的關鍵數(shù)據(jù)。這個數(shù)字對于投資者來說，或許與人民幣被納入SDR一籃子貨幣的消息一樣重要。

　　正如IG首席市場策略師Chris Weston評論的一樣，“這一數(shù)據(jù)直接關系到未來對人民幣的購買預期。”

　　再者，這次利好對于投資者樂于見到的人民幣進一步的國際化問題以及中國進一步開放資本賬戶來說，雖然重要但或許還遠遠不夠，這也進一步解釋了為什么人民幣在短期內(nèi)很難受到市場額外的“追捧”。

　　“如果被納入到SDR對于人民幣來說是一個重要的里程碑，但卻遠遠不是人民幣國際化的結(jié)束。在可預見的未來，中國需要繼續(xù)給國外的機構(gòu)以及投資者對持有人民幣以及以人民幣計價的資產(chǎn)，以持續(xù)的信心。”RBS亞洲經(jīng)濟的負責人Louis Kuijs評論道。

　　“中國還需要做更多以讓人民幣成為一個真正的國際儲備貨幣。”Credit Sussie Private Banking的貨幣戰(zhàn)略分析師 Koon How Heng說。