注冊制改革引起國務院的重視

　　12月9日，一則重磅消息引起了市場各方的高度關(guān)注。具體而言，在當天，國務院常務會議通過《關(guān)于授權(quán)國務院在實施股票發(fā)行注冊制改革中調(diào)整適用〈中華人民共和國證券法〉有關(guān)規(guī)定的決定(草案)》。其中，在草案中明確，在決定施行之日起兩年內(nèi)，授權(quán)對擬在上海證券交易所、深圳證券交易所上市交易的股票公開發(fā)行實行注冊制度。

　　事實上，針對這一消息，更容易受到市場各方的質(zhì)疑。或許，從直接的字面含義中，會認為國務院常務會議表態(tài)兩年內(nèi)推出注冊制度。但是，按照目前管理層的態(tài)度來看，這一字面含義卻更傾向于注冊制改革將會以國務院常務會議授權(quán)形式進行，而授權(quán)國務院常務會議的有效期限為兩年。與此同時，有消息指出，目前證監(jiān)會正加快研究注冊制相關(guān)規(guī)定的制定，并擬在月底前推出。至此，我國注冊制改革的進程也將會明顯加快。

　　本來，市場普遍認為，對于注冊制度的推出，需要建立在《證券法》的修訂與完善的基礎之上，而后再逐步鋪開注冊制。然而，從實際情況來看，經(jīng)歷了2015年6、7月間的股災風波之后，《證券法》的修訂工作卻遭遇到前所未有的沖擊。至此，隨著《證券法》修訂中的二審、三審的先后延遲，也令《證券法》的最后修訂與完善時間不得不再度延遲。

　　顯然，如果按照目前《證券法》的修訂進度，則意味著《證券法》需要到明年的下半年才能夠完成一整輪的修訂與完善流程。由此一來，實際上也暗示著注冊制的落地或?qū)⒀雍笾撩髂昴甑啄酥梁竽甑臅r間。

　　由此可見，如果注冊制鋪開時間進一步延遲至2017年，將會對我國證券市場的改革與發(fā)展之路構(gòu)成深刻性的影響。至此，采用國務院常務會議授權(quán)方式，即允許國務院授權(quán)推出，而后再完成《證券法》的修改，將會讓注冊制度的落地時間大大提前，這也會大幅提升證券市場的改革效率。

　　不過，筆者認為，即使采用了國務院常務會議授權(quán)的方式來提早實施注冊制的落地，但是授權(quán)國務院常務會議方式推進注冊制改革的過程也是相當復雜，其經(jīng)歷的時間也并不短暫。

　　不可否認，與過去的核準制相比，注冊制度的推出將會產(chǎn)生本質(zhì)性的區(qū)別。其中，從本質(zhì)上看，注冊制度不會對上市公司的申報材料進行實質(zhì)性的審核。換言之，對于上市公司而言，只要其申報材料符合要求，把該披露的信息全部披露出來，則企業(yè)可否上市，就完全由市場進行判斷了。

　　至此，在注冊制度逐步成熟之際，也將會給資本市場帶來翻天覆地的影響。其中，對過去權(quán)力尋租、暗箱操作等亂象起到本質(zhì)性的打擊;再者，還會進一步提升市場的優(yōu)勝劣汰功能，倒逼市場不斷提升自身的退市率，以為市場提供更多的新鮮血液。與此同時，還將會借助市場化改革的契機，進一步提升資本市場的運作效率，以滿足未來市場的持續(xù)性健康發(fā)展。

　　但是，在注冊制度落地初期，也難免會給市場投資者帶來一些誤解。顯然，在其落地之初，隨著市場準入門檻的逐步降低，未來市場的供給量也將會給市場帶來一定的影響，屆時或?qū)ι鲜泄镜臍べY源價值構(gòu)成深刻性的沖擊，同時還將會對高估值的股票構(gòu)成了一定的拋售壓力。因此，對于注冊制度落地初期，市場更需要合理控制好新股發(fā)行的節(jié)奏與頻率，以讓市場逐步適應注冊制的新模式。

　　對此，在注冊制度落地之際，隨著監(jiān)管者的職能角色發(fā)生了巨變，未來市場也更需要進一步強化監(jiān)管機構(gòu)的事中事后監(jiān)管能力，且進一步強化中介機構(gòu)的職責。據(jù)了解，對于全國人大授權(quán)國務院方式推進注冊制，即先出政策，后修法的方式，同樣也需要經(jīng)歷幾項程序。

　　其中，首先人大需要召開會議授權(quán)國務院推進注冊制度。再者，還需要召開國務院常務會議出臺注冊制實施細則征求意見稿。待征求意見結(jié)束之后，國務院常務會議還需要審議通過，并頒布實施等。由此一來，要想完成這一整套的流程，也至少花費半年以上的時間。但是，與原有的方案相比，借助國務院授權(quán)的方式推進注冊制，其改革的效率也將會提升了不少，但注冊制提前推出還是會給市場帶來了不少深刻性的影響。