中國股市債市穩定 英國退歐預警影響力大

　　黃金大幅反彈，歐洲股市大跌。上周歐洲股市大跌，美日股市盤整，韓印等新興市場漲跌互現，石油、工業金屬和農產品漲多跌少，黃金大幅上漲，中國股市債市穩定。

　　英國退歐預警。上周一項民調結果顯示55%的受訪者支持英國退出歐盟，為開展民調以來支持退歐的人數比重領先最大的一次。而全球最大博彩公司之一威廉希爾將英國退歐賠率從1賠2.75下調至1賠2.2，留歐賠率從1賠0.29上調至1賠0.36，隱含的英國脫歐概率約為30%。退歐風險升溫導致英鎊、歐元下跌，美元上漲，歐洲股市大幅下跌。

　　經濟緩中有穩。5月中國出口增速降幅擴大至-4.1%，其中對多數經濟體出口增速回落，反映外需依舊低迷。5月進口增速同比下降-0.4%，比4月的-10.9%大幅收窄，反映內需有所改善。而自香港進口激增則部分反映持續的資金流出風險，也使得進口改善略有高估。

　　債市變數仍多，信用融資受阻——海通債券每周交流與思考第173期(姜超、周霞)。上周國債利率平均上行1bp，AAA、AA級企業債利率平均下行1bp，城投債利率基本持平，中證轉債指數小跌1.16%。

　　貨幣利率震蕩。英國脫歐助推美元走強，加劇人民幣貶值壓力。5月通脹短期回落，但上周傳聞5月信貸規模仍不低，季末銀行MPA考核臨近，流動性壓力仍存。維持未來3個月貨幣利率中樞2.25%-2.5%。

　　債市變數仍多。傳5月最后一周銀行突擊放貸，全月信貸數據或超此前預期。此外，本周將迎接美聯儲議息會議，下周將迎來英國退歐公投。當前不確定因素偏多，短期利率債仍將區間震蕩，維持10年國債區間2.8%-3.2%，10年國開區間3.2%-3.6%。

　　通脹短期回落。5月CPI小幅回落至2%，主因菜價季節性回落。但豬價、油價仍在上行，央行工作論文上調CPI全年預測至2.4%，通脹風險依然未消。5月PPI回升至-2.8%，預測6月PPI回升至-2.5%，工業價格有望繼續改善。

　　貨幣保持穩健。5月物價雖短期回落，但傳聞5月信貸高增，通脹上行風險依然未消。而英國退歐風險升溫推動美元走強，導致人民幣貶值壓力增大，意味著貨幣政策寬松空間有限，仍將維持穩健。

　　短期安全至上。美國今年以來新增就業不佳，反映的是美國經濟低于預期。而英國脫歐風險的上升，反映的是經濟下滑背景下貿易保護主義傾向增加，反而會加劇全球經濟下滑的風險。而即便美國加息延后，也只是央行繼續朝市場注水，無益于解決經濟增長問題，反而助推了油價和糧價的上漲，增加了滯脹風險。短期建議安全至上，以黃金和現金等安全資產為主展開配置。

　　信用融資受阻。較多企業現金流難以覆蓋到期債務，只能依靠借新還舊維持生存，銀行風險偏好下降，嚴控新增貸款，其更多依賴于債券市場再融資，且主要靠短融超短融等短債滾續，但信用風險上升的一致預期下發債將越發困難，4月以來債券發行量大降，再融資受阻將推升信用風險。