老沙：迫不得已才要硬著頭皮大發(fā)新股

　　盡管IPO節(jié)奏已經(jīng)到了非常快的地步，每周發(fā)行8家左右成為常態(tài)，但是依然無法化解高懸的IPO堰塞湖，截至2016年10月13日，證監(jiān)會受理首發(fā)企業(yè)838家，其中，已過會83家，未過會755家。未過會企業(yè)中正常待審企業(yè)702家，中止審查企業(yè)53家。不過，隨著10月14日14家企業(yè)獲得IPO批文，過會企業(yè)數(shù)量已經(jīng)降至69家，新股發(fā)行壓力巨大，與新股源源不斷而來相比，與市場存量公司不斷快速膨脹相比，退市制度顯得依然是似有若無，今年算下來也就是那么區(qū)區(qū)三兩家而已，這與新股發(fā)行百家規(guī)模相比而言，其實(shí)是有勝于無，大有只是一個擺設(shè)的嫌疑。

　　中國股市與美國股市相比，筆者認(rèn)為走入了一個難以化解的死胡同!那就是新股堰塞湖，問題股退出嚴(yán)重受阻并存，市場新陳代謝機(jī)能極度缺失，新的進(jìn)不去，舊的出不去，成為一潭死水。而美國股市一方面沒有堰塞湖存在不說，很多高科技公司還自動退出或者延遲新股發(fā)行，雖然筆者沒有查閱到有關(guān)美國市場今年退市公司與IPO的變動情況，但是有一則數(shù)據(jù)從側(cè)面說明了美國新股發(fā)行與退市制度的變動情況，依然是上市公司數(shù)量少于退市公司數(shù)量。據(jù)華爾街見聞美股上市公司數(shù)量降至32年來最少，“芝加哥大學(xué)證券價格研究中心(CRSP)的數(shù)據(jù)庫里只有3267只股票，是1984年以來最少的。”

　　援引Jefferies資深股票分析師Steven DeSanctis的報(bào)告稱。與此同時，美股市場33%的小盤股都進(jìn)一步降低了流通股的比重，顯著高于往年，以往削減流通股的小盤股僅有的20%。因此美國市場始終不用擔(dān)心新增市值與新增資金之間的脫節(jié)關(guān)系，始終能維持新增市值與新增資金之間的良性關(guān)系，而中國始終要擔(dān)憂評價新股過快發(fā)行導(dǎo)致市場存量資金減少對市場走勢的影響。所以市場始終對新股存有一定的抵觸，管理層也是戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，只是迫不得已才要硬著頭皮大發(fā)新股。

　　作為資本市場而言，新股發(fā)行天經(jīng)地義，也是市場發(fā)展的新鮮血液，資本市場離開新股發(fā)行那還能叫資本市場嗎?但是市場的容量在一定時間內(nèi)是一定的，是無法無限制增加的，過快市值增加的代價就是二級市場走勢低迷不振，因此就需要一個退市制度來進(jìn)行總市值平衡，淘汰那些不能產(chǎn)生財(cái)富的公司，淘汰那些為非作歹不守規(guī)則的公司，就像一個水池一樣，沒有出水口只有進(jìn)水口，一旦放開進(jìn)水口，池子里面的水很快就會滿溢出來，股市亦是如此，缺少退市制度，放開新股節(jié)奏，整個市場的市值增加就會過快，而無法與新增資金進(jìn)場相匹配，股市就會出現(xiàn)下跌，被動承接新股融資，這就容易導(dǎo)致市場抵觸情緒，出現(xiàn)竭澤而漁融資的詬病。

　　何況退市制度缺失，殼資源盛行，價值發(fā)現(xiàn)功能喪失，資源出現(xiàn)嚴(yán)重錯配，整個市場估值紊亂，出現(xiàn)了一些大盤績優(yōu)股被嚴(yán)重低估，而績差股長期嚴(yán)重高估，市場炒作風(fēng)氣盛行。與成熟市場投資習(xí)氣格格不入，讓國際化倍增變數(shù)。就退市制度建設(shè)而言，管理層不可謂不重視，也出臺了很多的規(guī)章制度，證券法第一百零八條　也賦予上交所同樣的職能和權(quán)力，108條規(guī)定，證券交易所依照法律、行政法規(guī)的規(guī)定，辦理股票、公司債券的暫停上市、恢復(fù)上市或者終止上市的事務(wù)，《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見》(六)規(guī)定，對重大信息披露違法公司實(shí)施暫停上市。上市公司因信息披露文件存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，受到證監(jiān)會行政處罰，并且因違法行為性質(zhì)惡劣、情節(jié)嚴(yán)重、市場影響重大，在行政處罰決定書中被認(rèn)定構(gòu)成重大違法行為，或者因涉嫌違規(guī)披露、不披露重要信息罪被依法移送公安機(jī)關(guān)的，證券交易所應(yīng)當(dāng)依法作出暫停其股票上市交易的決定。

　　但是在中國退市制度就是一個軟蛋，無法硬的起來，自從水仙成為第一家退市公司以后，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，中國股市退市公司依然少于90家，相對于今3000家公司而言，退市率不足3%，而同時期　反觀美國，1995年至2012年，紐約證券交易所有3052家公司退市，納斯達(dá)克有7975家公司退市。2003年至2007年，紐約證券交易所年均退市率6%，約1/2是主動退市，納斯達(dá)克年均退市率8%，主動退市占近2/3。紐交所現(xiàn)有上市公司2234家，1995年至2012年，紐交所共有約3052家公司退市，退市公司市值超過3萬億，而同期新上市公司市值僅1.3萬億，退市市值是新上市公司市值的2.5倍!這種“優(yōu)勝劣汰”的退市制度，是美國股票市場高效運(yùn)行，長期大牛市的根本原因!

　　究其原因十分復(fù)雜，其中有執(zhí)法人員執(zhí)法不嚴(yán)的因素在內(nèi)，也有法律規(guī)章制度太過籠統(tǒng)缺乏剛性給予執(zhí)法人員太多自由裁量權(quán)，更有地方政府的行政干預(yù)在內(nèi)。有評論指出，“接觸過退市公司的人都清楚，一家公司退市等于一次小型地震。滋生在殼資源鏈條上的利益群體盤根錯節(jié)，有急于保殼的地方政府、公司大股東、提前埋伏的知情者，甚至有火中取栗的普通散戶，一旦按照流程準(zhǔn)備退市，各種聲音此起彼伏，大叫不公者有之、搬運(yùn)救兵者有之、揚(yáng)言自殺者有之，甚是熱鬧，結(jié)果就是退市停留在口頭上。這不是改革者不懂市場，而是改革者拗不過現(xiàn)實(shí)。”但是不管何種原因造成退市難后果都十分嚴(yán)重，實(shí)行注冊制，即使不實(shí)施注冊制加快新股發(fā)行也意味著必須有正常的退市機(jī)制，只吃不拉后果嚴(yán)重。

　　誰都知道沒有退市制度問題很嚴(yán)重，那么又該如何處置那些僵尸公司，又該如何處置那些屢教不改的公司，筆者認(rèn)為首先就是進(jìn)一步細(xì)化有關(guān)退市規(guī)則，減少自由裁量權(quán)，財(cái)務(wù)退市要扣除非經(jīng)常損益，目前一些公司利用處置資產(chǎn)、政府補(bǔ)助、財(cái)務(wù)騰挪來規(guī)避三年連續(xù)虧損退市條款，讓公司在資本市場茍延殘喘，尋求買殼機(jī)會。其次是叫停虧損公司跨界并購，一家公司自己主業(yè)搞得一團(tuán)糟，還能搞好與自己主業(yè)不搭界的副業(yè)，從很多并購案例看，跨界并購效果十分不理想，往往就是一種忽悠，是對寶貴金融資源的浪費(fèi)，也容易出現(xiàn)利益輸送，坑害投資者。三是有的公司不斷違規(guī)，不斷違章，但管理層絲毫沒有任何辦法，只能不斷警告、發(fā)警示函、關(guān)注函，事不過三，連續(xù)三次遭遇監(jiān)管者應(yīng)該屬于屢教不改者，實(shí)施強(qiáng)制退市。