監管層陷入“本領恐慌”危機 中國股市從來沒有體現“人民性”

　　本周一大盤再次暴跌，盡管隨后幾天出現了反彈，但結構性分裂繼續加劇。本周在全國金融工作會議召開之后，證監會黨委學習會內容的通稿透露出兩大亮點：“證監會必須始終保持‘本領恐慌’的危機感”、“保護好投資者，尤其是中小投資者的合法權益，是資本市場監管工作人民性的體現”。

　　這是劉士余主席上任后，并且也是27年股市歷史上，監管層首次自揭監管工作的“兩大癥結”即“本領恐慌”危機和未能體現“人民性”。在此，就這兩大癥結畫畫像。

　　股市危機和股災至今無解。在全球股市連續8年大牛情況下，作為全球“一枝獨秀”的中國經濟下的中國股市，卻連年熊冠全球。體現國家利益和國民利益的“國之重器”——資本市場的功能，在中國失靈。并且至今問題成堆，積重難返。這確實該讓監管層產生“本領恐慌’的危機感。

　　誤讀了“加大直接融資比例”的含義。為了避免間接融資比例過大而導致銀行貸款風險，國際金融界都強調加大直接融資比例，如美國直接融資比例占總融資的70%。但問題是，監管層對“直接融資”的含義理解錯了。美國的直接融資中，接近90%是發行債券，是要還本還息的，而通過股市直接融資的比例只有不到20%。哪怕是在美國連續8年的大牛市中，每年發新股也不到150家。

　　但是，中國的金融監管層，不僅害怕間接融資的風險，而且連直接融資中的發債券給企業融資的方式都不愿意，害怕要還本還息和造成壞賬。于是就把風險的矛頭，直接指向了既可以方便地圈錢、又不用還本還息、也很少給予紅利回報的大量發新股，為企業提供“免費的午餐”。

　　搞全世界股市都罕見的擴容大躍進。有200年歷史的的美國股市，至今只有股票3700只，而只有27年歷史的中國股市，卻有了3200只。照理，在發生了罕見股災后，救災是第一任務。在熊市中，理應休養生息一段時間，新股應該緩發、少發，讓股市的制度和機制能夠完善起來，機體能夠逐步調理和修復。

　　然而，2015年和2016年，每年發行新股只是247家和227家，但2017年上半年，新股的數量就超過了前兩年的總和，為史上擴容速度之最。監管層全然不顧市場的承受力和投資者虧損累累的事實，用新股發行常態化，作為擴容大躍進的代名詞，還違背起碼的金融常識。

　　錯誤地提出“金融去杠桿”。今年4月，銀監會主席新官上任，就急于建功立業，提出“金融去杠桿”。一周內就發了25個去杠桿文件，隨后保監會、證監會也競相展開“去杠桿”比賽，限時限刻地清查委外投資、通道業務、理財產品、資管產品等，導致了股災4.0版爆發。

　　幸虧政治局會議及時加以糾正，提出“要防止處置風險發生的風險”。上周末召開的全國金融工作會議，不再提“金融去杠桿”，而以“經濟去杠桿”代之。“金融去杠桿”的提法，本來就是十分荒唐。所謂金融從來就是要加杠桿的。尤其是當危機來臨時，更要加杠桿。

　　例如美國解救金融危機時，相繼推出了QE1、QE2、QE3的量化寬松政策，同時營造股市的長期牛市，恢復人們的信心，才得以奏效。只是，在杠桿率過高時，要用穩妥的、漸進的方法適當降一點杠桿，而絕對不能去杠桿。對上市公司的監管嚴重失察、失責、失職。新股質量越來越差，粉飾造假上市不斷，上市后業績變臉頻現。今年一季度，就有34只新股業績虧損。

　　新股上市后，就迫不及待地高比例再融資、盲目投資，甚至通過向海外投資轉移財產。新股上市后，大量資金閑置，脫實向虛。如從2016年以來，270家上市公司購買高回報的理財產品，金額達1.07萬億之多，占新股籌資的56.6%。其中8家上市公司耗資100億以上。

　　新股上市后，很多公司大股東不思進取，只想著制造題材、搞高送轉、拉高股價、再融資。然后就是坐等解禁期一到，就頂格減持、清倉式減持。今年上半年就有781家上市公司、2278次減持股份，共抽取962.6億元，占上半年IPO總額1253億的76.8%。

　　新股上市后，流通的只是一小部分，股價必然高企，其3倍或9倍于流通股的大小非，在1年和3年后，就會毫不留情地拋向市場，讓上億散戶越套越深，財富不斷縮水。擁有信息優勢和資金優勢的國家隊，一再把中小投資者作為對手盤。

　　例如，去年創業板高峰時，國家隊高位獲利出清了中小創股票。隨后在南車北車合并、中字頭股票暴炒時，國家隊在高位獲利了結了中字頭股票。今年4月，在雄安概念股連續6個漲停板的高位，國家隊又獲利了結了京津冀的股票。

　　于是，國家隊在去年僅虧5%、今年一季度已經盈利的基礎上，二季度又獲利784億。再加上網下巨量配售新股的豐厚利潤，使以救市為使命的國家隊，不僅早已解套，而且獲利不菲，不斷地割中小投資者的韭菜。

　　國家隊救市僅流于形式，粉飾太平，而陷廣大中小投資者于更大的苦難。雖然現今上證指數已收復了3200點。但是，廣大中小投資者持有的1800只創業板、中小板、以及中小盤股票，比2016年2月2638點時的價位還要低。違背市場自由交易原則，違背裁判的公立立場。

　　對市場該炒什么、不該炒什么，應該體現自由交易原則，監管層不該做窗口指導。實際卻是：不斷進行強大的輿論指導，反對中小投資者對小盤股、高科技股、高成長股、資產重組股的風險投資、投機的偏好，不準“炒小、炒新、炒差、炒題材、炒概念、炒重組”等，強調買大盤藍籌股、買50指數成分股。

　　其結果，就導致了“漂亮50”和“要命3000”結構性分裂，使早已虧得慘不忍睹的廣大中小投資者所持股票，一次又一次地被腰斬，跌幅70%—80%的中小創股票比比皆是。市場強烈要求建立的集體訴訟制度，遲遲沒有下文。市場充斥著造假和信息欺詐的公司，其違規被查后，上市公司違規者最多罰款60萬元，而吞進的巨額利潤卻不再吐出來。

　　由于沒有集體訴訟制度和經濟賠償，致使上市公司違規越來越膽大妄為。即便宣布退市的公司，監管層也僅是一紙命令而已，而沒有對如何讓造假者、違規者去賠償中小投資者作出制度安排，廣大投資者始終是違規者任意宰殺的羔羊。

　　有時候制度的改變會從根本上帶動市場產生化學反應，雖然觀點不盡相同，爭吵本身有利于市場進步，當然我們最希望的還有一點改革，就是證監會能夠保持足夠的中立性，就是讓股價受到行政干預要盡量的少，目的性也要降低，諸如融資目的，市場主導的股市和央行主導的銀行是完全不同的。既然中國是凱恩斯主義的實踐者，就應該明白，負面情緒能夠主導市場走向極端，而財富效應有時候能夠達到繁榮。

　　諸如好的預期能夠帶來融資，帶來品牌形象的提升，而這些又可以提升上市公司的業績，而上市公司業績提升又能繼續帶動預期的提升，股價的上漲。但是相反，如果管理層暗示如今的股市某板是有風險的，價格下跌，資金進一步減少，融資下降，產品滯銷，名譽受損，那么就會產生戴維斯雙殺，價格業績下降最后都會強化預期，這恐怕也是創業板下跌的原因之一。

　　所以有人呼吁由來自券商的老總做監管，因為管理銀行和管理股市需要不同的風險處理方法，銀行防止風險靠降低杠桿，屬于風險厭惡型。而股市防止風險靠提升信心，屬于高風險偏好。那么股市的融資怎么辦呢?遵循自然和市場法則，做空機制經常被當做毒藥，若是想讓市場主導，還真少不了。只是若這些做空機構做空了國有企業，你算他有罪還是有功?抓還是不抓做空機構?

　　當股災跌到4.0版，廣大投資者處于水深火熱之中時，近期一些抱團取暖，炒上證50指數的人，卻放出了新的論調：“今后，中國股市只有上證50指數(50只)和滬深300指數(300只)，以及MSCI指數(222只)能漲，90%的股票都將被邊緣化”;“中小盤題材股下跌才剛開始，今后要港股化，跌到只有幾角幾分”;“當前股市的調整，目的就是要教育散戶、驅逐散戶、消滅散戶”。

　　對此，監管層應該有強烈的“本領恐慌”的危機感和愧疚感。好在，本周終于聽到了監管層提到，要保護散戶的利益，體現股市監管的“人民性”!

　　證監會黨委學習全國金融會議精神的統發稿，給市場帶來了新的希望，其中有新意的是：“加快修復和凈化資本市場生態”，意即要盡快修復股災，走出中國股市連年熊冠全球的怪圈。“更加注重上市公司質量”，包括新股質量和通過購并重組提高整個市場上市公司的質量。

　　“進一步疏通和規范各類資金進入資本市場的渠道”，意即非但不再對股市去杠桿，清理各類通道業務資金，反而要打通渠道，引進新增資金。

　　“保護好投資者尤其是中小投資者的合法權益，是資本市場監管工作人民性的具體體現”。其中強調的的“人民性”，是27年股市，也是建國68年以來，中國輿論宣傳中的第一次。如果證監會學習會上的這些新內容能夠真正落實的話，那么，中國股市走上長期慢牛軌道，則有望矣!

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