監(jiān)管層陷入“本領(lǐng)恐慌”危機(jī) 中國股市從來沒有體現(xiàn)“人民性”

　　本周一大盤再次暴跌，盡管隨后幾天出現(xiàn)了反彈，但結(jié)構(gòu)性分裂繼續(xù)加劇。本周在全國金融工作會議召開之后，證監(jiān)會黨委學(xué)習(xí)會內(nèi)容的通稿透露出兩大亮點：“證監(jiān)會必須始終保持‘本領(lǐng)恐慌’的危機(jī)感”、“保護(hù)好投資者，尤其是中小投資者的合法權(quán)益，是資本市場監(jiān)管工作人民性的體現(xiàn)”。

　　這是劉士余主席上任后，并且也是27年股市歷史上，監(jiān)管層首次自揭監(jiān)管工作的“兩大癥結(jié)”即“本領(lǐng)恐慌”危機(jī)和未能體現(xiàn)“人民性”。在此，就這兩大癥結(jié)畫畫像。

　　股市危機(jī)和股災(zāi)至今無解。在全球股市連續(xù)8年大牛情況下，作為全球“一枝獨秀”的中國經(jīng)濟(jì)下的中國股市，卻連年熊冠全球。體現(xiàn)國家利益和國民利益的“國之重器”——資本市場的功能，在中國失靈。并且至今問題成堆，積重難返。這確實該讓監(jiān)管層產(chǎn)生“本領(lǐng)恐慌’的危機(jī)感。

　　誤讀了“加大直接融資比例”的含義。為了避免間接融資比例過大而導(dǎo)致銀行貸款風(fēng)險，國際金融界都強(qiáng)調(diào)加大直接融資比例，如美國直接融資比例占總?cè)谫Y的70%。但問題是，監(jiān)管層對“直接融資”的含義理解錯了。美國的直接融資中，接近90%是發(fā)行債券，是要還本還息的，而通過股市直接融資的比例只有不到20%。哪怕是在美國連續(xù)8年的大牛市中，每年發(fā)新股也不到150家。

　　但是，中國的金融監(jiān)管層，不僅害怕間接融資的風(fēng)險，而且連直接融資中的發(fā)債券給企業(yè)融資的方式都不愿意，害怕要還本還息和造成壞賬。于是就把風(fēng)險的矛頭，直接指向了既可以方便地圈錢、又不用還本還息、也很少給予紅利回報的大量發(fā)新股，為企業(yè)提供“免費的午餐”。

　　搞全世界股市都罕見的擴(kuò)容大躍進(jìn)。有200年歷史的的美國股市，至今只有股票3700只，而只有27年歷史的中國股市，卻有了3200只。照理，在發(fā)生了罕見股災(zāi)后，救災(zāi)是第一任務(wù)。在熊市中，理應(yīng)休養(yǎng)生息一段時間，新股應(yīng)該緩發(fā)、少發(fā)，讓股市的制度和機(jī)制能夠完善起來，機(jī)體能夠逐步調(diào)理和修復(fù)。

　　然而，2015年和2016年，每年發(fā)行新股只是247家和227家，但2017年上半年，新股的數(shù)量就超過了前兩年的總和，為史上擴(kuò)容速度之最。監(jiān)管層全然不顧市場的承受力和投資者虧損累累的事實，用新股發(fā)行常態(tài)化，作為擴(kuò)容大躍進(jìn)的代名詞，還違背起碼的金融常識。

　　錯誤地提出“金融去杠桿”。今年4月，銀監(jiān)會主席新官上任，就急于建功立業(yè)，提出“金融去杠桿”。一周內(nèi)就發(fā)了25個去杠桿文件，隨后保監(jiān)會、證監(jiān)會也競相展開“去杠桿”比賽，限時限刻地清查委外投資、通道業(yè)務(wù)、理財產(chǎn)品、資管產(chǎn)品等，導(dǎo)致了股災(zāi)4.0版爆發(fā)。

　　幸虧政治局會議及時加以糾正，提出“要防止處置風(fēng)險發(fā)生的風(fēng)險”。上周末召開的全國金融工作會議，不再提“金融去杠桿”，而以“經(jīng)濟(jì)去杠桿”代之。“金融去杠桿”的提法，本來就是十分荒唐。所謂金融從來就是要加杠桿的。尤其是當(dāng)危機(jī)來臨時，更要加杠桿。

　　例如美國解救金融危機(jī)時，相繼推出了QE1、QE2、QE3的量化寬松政策，同時營造股市的長期牛市，恢復(fù)人們的信心，才得以奏效。只是，在杠桿率過高時，要用穩(wěn)妥的、漸進(jìn)的方法適當(dāng)降一點杠桿，而絕對不能去杠桿。對上市公司的監(jiān)管嚴(yán)重失察、失責(zé)、失職。新股質(zhì)量越來越差，粉飾造假上市不斷，上市后業(yè)績變臉頻現(xiàn)。今年一季度，就有34只新股業(yè)績虧損。

　　新股上市后，就迫不及待地高比例再融資、盲目投資，甚至通過向海外投資轉(zhuǎn)移財產(chǎn)。新股上市后，大量資金閑置，脫實向虛。如從2016年以來，270家上市公司購買高回報的理財產(chǎn)品，金額達(dá)1.07萬億之多，占新股籌資的56.6%。其中8家上市公司耗資100億以上。

　　新股上市后，很多公司大股東不思進(jìn)取，只想著制造題材、搞高送轉(zhuǎn)、拉高股價、再融資。然后就是坐等解禁期一到，就頂格減持、清倉式減持。今年上半年就有781家上市公司、2278次減持股份，共抽取962.6億元，占上半年IPO總額1253億的76.8%。

　　新股上市后，流通的只是一小部分，股價必然高企，其3倍或9倍于流通股的大小非，在1年和3年后，就會毫不留情地拋向市場，讓上億散戶越套越深，財富不斷縮水。擁有信息優(yōu)勢和資金優(yōu)勢的國家隊，一再把中小投資者作為對手盤。

　　例如，去年創(chuàng)業(yè)板高峰時，國家隊高位獲利出清了中小創(chuàng)股票。隨后在南車北車合并、中字頭股票暴炒時，國家隊在高位獲利了結(jié)了中字頭股票。今年4月，在雄安概念股連續(xù)6個漲停板的高位，國家隊又獲利了結(jié)了京津冀的股票。

　　于是，國家隊在去年僅虧5%、今年一季度已經(jīng)盈利的基礎(chǔ)上，二季度又獲利784億。再加上網(wǎng)下巨量配售新股的豐厚利潤，使以救市為使命的國家隊，不僅早已解套，而且獲利不菲，不斷地割中小投資者的韭菜。

　　國家隊救市僅流于形式，粉飾太平，而陷廣大中小投資者于更大的苦難。雖然現(xiàn)今上證指數(shù)已收復(fù)了3200點。但是，廣大中小投資者持有的1800只創(chuàng)業(yè)板、中小板、以及中小盤股票，比2016年2月2638點時的價位還要低。違背市場自由交易原則，違背裁判的公立立場。

　　對市場該炒什么、不該炒什么，應(yīng)該體現(xiàn)自由交易原則，監(jiān)管層不該做窗口指導(dǎo)。實際卻是：不斷進(jìn)行強(qiáng)大的輿論指導(dǎo)，反對中小投資者對小盤股、高科技股、高成長股、資產(chǎn)重組股的風(fēng)險投資、投機(jī)的偏好，不準(zhǔn)“炒小、炒新、炒差、炒題材、炒概念、炒重組”等，強(qiáng)調(diào)買大盤藍(lán)籌股、買50指數(shù)成分股。

　　其結(jié)果，就導(dǎo)致了“漂亮50”和“要命3000”結(jié)構(gòu)性分裂，使早已虧得慘不忍睹的廣大中小投資者所持股票，一次又一次地被腰斬，跌幅70%—80%的中小創(chuàng)股票比比皆是。市場強(qiáng)烈要求建立的集體訴訟制度，遲遲沒有下文。市場充斥著造假和信息欺詐的公司，其違規(guī)被查后，上市公司違規(guī)者最多罰款60萬元，而吞進(jìn)的巨額利潤卻不再吐出來。

　　由于沒有集體訴訟制度和經(jīng)濟(jì)賠償，致使上市公司違規(guī)越來越膽大妄為。即便宣布退市的公司，監(jiān)管層也僅是一紙命令而已，而沒有對如何讓造假者、違規(guī)者去賠償中小投資者作出制度安排，廣大投資者始終是違規(guī)者任意宰殺的羔羊。

　　有時候制度的改變會從根本上帶動市場產(chǎn)生化學(xué)反應(yīng)，雖然觀點不盡相同，爭吵本身有利于市場進(jìn)步，當(dāng)然我們最希望的還有一點改革，就是證監(jiān)會能夠保持足夠的中立性，就是讓股價受到行政干預(yù)要盡量的少，目的性也要降低，諸如融資目的，市場主導(dǎo)的股市和央行主導(dǎo)的銀行是完全不同的。既然中國是凱恩斯主義的實踐者，就應(yīng)該明白，負(fù)面情緒能夠主導(dǎo)市場走向極端，而財富效應(yīng)有時候能夠達(dá)到繁榮。

　　諸如好的預(yù)期能夠帶來融資，帶來品牌形象的提升，而這些又可以提升上市公司的業(yè)績，而上市公司業(yè)績提升又能繼續(xù)帶動預(yù)期的提升，股價的上漲。但是相反，如果管理層暗示如今的股市某板是有風(fēng)險的，價格下跌，資金進(jìn)一步減少，融資下降，產(chǎn)品滯銷，名譽(yù)受損，那么就會產(chǎn)生戴維斯雙殺，價格業(yè)績下降最后都會強(qiáng)化預(yù)期，這恐怕也是創(chuàng)業(yè)板下跌的原因之一。

　　所以有人呼吁由來自券商的老總做監(jiān)管，因為管理銀行和管理股市需要不同的風(fēng)險處理方法，銀行防止風(fēng)險靠降低杠桿，屬于風(fēng)險厭惡型。而股市防止風(fēng)險靠提升信心，屬于高風(fēng)險偏好。那么股市的融資怎么辦呢?遵循自然和市場法則，做空機(jī)制經(jīng)常被當(dāng)做毒藥，若是想讓市場主導(dǎo)，還真少不了。只是若這些做空機(jī)構(gòu)做空了國有企業(yè)，你算他有罪還是有功?抓還是不抓做空機(jī)構(gòu)?

　　當(dāng)股災(zāi)跌到4.0版，廣大投資者處于水深火熱之中時，近期一些抱團(tuán)取暖，炒上證50指數(shù)的人，卻放出了新的論調(diào)：“今后，中國股市只有上證50指數(shù)(50只)和滬深300指數(shù)(300只)，以及MSCI指數(shù)(222只)能漲，90%的股票都將被邊緣化”;“中小盤題材股下跌才剛開始，今后要港股化，跌到只有幾角幾分”;“當(dāng)前股市的調(diào)整，目的就是要教育散戶、驅(qū)逐散戶、消滅散戶”。

　　對此，監(jiān)管層應(yīng)該有強(qiáng)烈的“本領(lǐng)恐慌”的危機(jī)感和愧疚感。好在，本周終于聽到了監(jiān)管層提到，要保護(hù)散戶的利益，體現(xiàn)股市監(jiān)管的“人民性”!

　　證監(jiān)會黨委學(xué)習(xí)全國金融會議精神的統(tǒng)發(fā)稿，給市場帶來了新的希望，其中有新意的是：“加快修復(fù)和凈化資本市場生態(tài)”，意即要盡快修復(fù)股災(zāi)，走出中國股市連年熊冠全球的怪圈。“更加注重上市公司質(zhì)量”，包括新股質(zhì)量和通過購并重組提高整個市場上市公司的質(zhì)量。

　　“進(jìn)一步疏通和規(guī)范各類資金進(jìn)入資本市場的渠道”，意即非但不再對股市去杠桿，清理各類通道業(yè)務(wù)資金，反而要打通渠道，引進(jìn)新增資金。

　　“保護(hù)好投資者尤其是中小投資者的合法權(quán)益，是資本市場監(jiān)管工作人民性的具體體現(xiàn)”。其中強(qiáng)調(diào)的的“人民性”，是27年股市，也是建國68年以來，中國輿論宣傳中的第一次。如果證監(jiān)會學(xué)習(xí)會上的這些新內(nèi)容能夠真正落實的話，那么，中國股市走上長期慢牛軌道，則有望矣!

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