創業板成交額破4000億創歷史新高 A股市場流動性驅動行情臨變

4021.7億元，這是創業板9月9日的成交額，當天包含科創板在內的上證成交尚不過3410.5億元。

在此之前，A股市場已經顯露出了這一趨勢。9月2日當天，創業板的成交額就已經超過了未包含科創板的主板，并在隨后的幾天里愈演愈烈。

最為直接的體現，就是包括天山生物（300313.SZ）在內的一批創業板低價股連續飆升，進而對市場資金端所產生的巨大虹吸效應。然而，近期A股小盤低價股炒作，又怎會毫無緣由？

核心邏輯就是，“630行情”以來市場寬松流動性出現減弱，加之以消費為代表的大盤藍籌股累計可觀漲幅，資金相應改為炒作股價更低的創業板個股。

對此已有多家買方、賣方作出判斷，即流動性對A股的驅動作用正在不斷衰減，市場重新面臨方向與板塊的選擇當中，而在各家機構看來，接下來二級市場的驅動力也將從流動性向企業盈利驅動上轉移。

資金轉戰創業板

創業板指數從2019年初開始連續反彈，但是成交額突破3200億元的交易日并不多見，僅有今年2月25日、7月14日兩天。

然而，本周前三個交易日，創業板成交額卻連續三天突破上述水平，直至9月9日創下了4021.7億元的歷史新高。

其成交火爆的另一面，則是主板市場的低迷。

僅以滬深300指數為例，“630行情”期間單日成交峰值達6352.55億元，至9月9日已降至2449億元，同時近三個交易日也呈現出連續下降的趨勢。

反映到個股層面，其成交額數據也保持了同樣的變化趨勢。據統計，9月1日至今，創業板個股成交額平均值從2.77億元增加到了3.77億元，同期滬深300成股成交額則從8.73億元小幅降至8.31億元。

可以看出，短期內大盤藍籌股成交額降幅相對有限，但是受到創業板活躍度大幅攀升影響，最終出現了后者超越前者的情況。

這在部分市場人士看來，并不合理。畢竟無論是從上市公司數量，還是流通市值維度上看，上證市場的規模都要遠大于創業板。

僅以流通市值為例，至9月9日收盤，上證主板、創業板自由流通市值分別為15.58萬億元和4.6萬億元。

若將其視為“持倉”部分，就相當于近期創業板的“成交持倉比”急速走高，而該指標在期貨市場里一直是用來衡量交易品種投機度高低的。

進一步追蹤到行業層面，也可以看出前期上漲的權重板塊出現了明顯的縮量。

據統計，今年6月至8月底，漲幅排名靠前的申萬一級行業依次為國防軍工、食品飲料、農林牧漁、休閑服務和建筑材料。

而在9月初至今的7個交易日里，除了國防軍工的區間成交額小幅提升外，其他行業成交額全部下降，食品飲料行業從3668.5億元降至3407.8億元，農林牧漁則從2394.64億元降至2084.3億元。

出現上述變化的原因，既有大盤藍籌股前期累計漲幅過大的因素，也受到了藍籌股重要參與方北上資金交投活躍度降低的影響。

“630行情”初期，北上資金曾有多個交易日成交額超過1500億元，7月7日更是創下了1912億元的峰值。

但是，進入9月后，北上資金交投活躍度明顯下降，單日成交額始終未超過1100億元，7個交易日中更是有3個交易日成交額跌破1000億元。

主板交投走弱，創業板成交大增，一加一減之下，創業板成交額連續超過上海主板。

流動性驅動行情弱化

A股下半年出現的階段性上漲，有一個重要外部環境，即外部流動性的明顯改善，進而為大盤藍籌股的估值回升提供了基礎。

以滬深300指數為例，7月上旬便曾出現近20%的上漲，其間金融、非銀板塊連續拉漲，帶動主板市場放量上行。

招商證券基于資金面預期、資金供需和資金活躍度等制定的A股流動性指標，6月下旬急速上升后迅速回落，至9月 4日時該指標已經回落至4月中旬水平。

“隨著宏觀流動性的削弱，微觀流動性也就是股票市場流動性也發生了微妙的變化。”招商證券策略師張夏指出，增量資金的流入趨勢邊際放緩，國內居民，也就是基民和個人投資者（融資余額代表），成為支撐市場的主要動力。

與之對應的是，在招商A股流動性指標回落過程中，滬深300指數上漲速率大幅降低，整體轉入高位震蕩走勢。

換言之，在缺乏了流動性的支撐后，二級市場拉漲藍籌股的意愿、能力都在下降，疊加藍籌股當時的暴力拉漲，估值得到明顯回升因素，資金端隨即轉向。

而隨著創業板注冊制的開市，存量“老股”漲跌幅從10%放大到20%后，個股炒作空間相應增加，從而被資金選為了新的炒作焦點。

上述背景下，以天山生物為代表的小市值公司連續拉漲，創業板交投活躍度大增。

有意思的是，同樣是小市值公司集中的中小板，近期成交額卻未與創業板保持一致，成交變化趨勢反而與主板市場一樣出現縮量，這一細節也可以說明創業板市場改革對其市場環境所帶來的一些新變化。

不過，與主板市場一樣，甚至是超越主板的地方在于創業板當前過高的估值水平。

“面對平均80倍市盈率的創業板，我們不應該唱贊歌，而應該提示風險……高估值需要絕對的高成長才能消化估值，消除估值泡沫，讓投資者安全著陸。”華東私募人士萬敬濤9月2日曾提前對創業板作出預警。

隨后的5個交易日，創業板指數從2772點一路回落至2523點。顯然，已經連續兩年上漲的創業板，也并非久留之地。

另一方面，伴隨著主板、創業板的集體走弱，市場也僅剩下了部分創業板個股還稍有表現，二級市場整體則出現了非常明顯的走弱。

9月9日，850只處在交易的創業板個股中，僅有156只實現上漲，資金又都擁擠在了 12 只頂格漲停個股身上。 （編輯：巫燕玲）