AAA信用債接連爆雷強烈沖擊市場：信用風險定價是否還能談論“信仰”？

永城煤電控股集團有限公司（以下簡稱“永煤集團”）等公司的信用債風險余波仍在持續發酵。

11月16日，河南省交通運輸發展集團公告，取消原定于11月16日至17日發行的“20豫交運MTN007”。該期債券發行金額18億元，期限3年，取消發行的原因則是市場近期波動較大，河南省交運集團稱將另行擇機重新發行。

而在永煤集團之外，還有鋰業巨頭天齊鋰業（002466.SZ）、知名校企紫光集團等等，“巨頭”們轉瞬跌落，持續沖擊市場。

事實上，受近期信用風險事件影響，債券市場已經出現較大調整。

河南省某財經部門廳局級官員向21世紀經濟報道表示：“政府要支持企業走出低谷，肯定不存在逃廢債的問題。政府不會支持企業逃廢債，這不符合市場規律，絕對沒有那個意思，但是也不會無原則地幫。”

臨近記者發稿，上清所公告稱，已收到永城煤電控股集團有限公司2020年度第三期超短期融資券（代碼：012000356，簡稱：20永煤SCP003）的利息資金，并根據發行人指定的方式于今日代理完成了該期債券的付息工作。

“近期信用風險事件發生數量較多，特別是其中部分事件超出了市場預期，對市場情緒產生明顯沖擊，債券收益率出現一定上行。”銀華招利擬任基金經理鄒維娜告訴21世紀經濟報道記者。

信用風險擴散

因為疫情帶來的融資環境改善，今年前三季度的信用風險暴露較去年同期有所放緩。

但這種放緩正在被四季度加速到來的信用債違約風波改變。

這次的主角，由以往的民營企業，迅速轉向了國有企業、龍頭公司。

一石激起千層浪。作為債券市場最后的信仰，亦正在一點一點地剝離。

資料顯示，永煤集團此前信用等級為AAA，公司第一大股東是河南能源化工集團有限公司，實際控制人是河南省人民政府國有資產監督管理委員會。

“近期信用風險事件引發的市場擔憂情緒超過了相關發行主體本身，擴散為對部分行業、地域乃至弱資質地方國企屬性信用債的擔憂，影響范圍較大。”鄒維娜表示。

事實上，就在永煤集團違約的同時，整個煤炭類行業公司的信用債均受到牽累，而河南省的相關公司，也深陷風波。譬如11月16日宣告取消發行的河南省交通運輸發展集團，以及此前已取消債券發行的山西煤炭進出口集團、兗礦集團、晉能集團、陽泉煤業等等。

“受投資者情緒趨于謹慎的影響，信用債一級市場融資難度有所加大，取消發行、延期發行的數量增多。”北京一家大型券商債券承銷人士告訴21世紀經濟報道記者。

“上周的市場已經可以稱為‘債災’了，能發行成功的債券非常不容易。”該人士坦言。

另一方面，市場流動性，亦在遭受沖擊。“在謹慎情緒之下，部分市場機構收緊質押融資標準，一些資管產品可能遇到贖回，加劇了流動性摩擦，導致利率債和中高資質信用債價格也受到影響。”鄒維娜指出。

11月16日，央行開展8000億元1年期MLF操作，而11月MLF到期量為6000億元。分析指出，MLF連續四個月超額續作，也體現出央行呵護銀行體系流動性的意圖。

事實上，上周隨著資金利率的上行，央行亦加大了公開市場資金投放的力度，特別是周五在沒有資金到期的情況下投放了1600億元的7D逆回購資金，使得銀行體系流動性保持在合理充裕的水平。

“隨著市場逐漸消化事件沖擊，短期市場擾動或已基本告一段落，今天銀行間市場資金面明顯好轉，利率債和好資質公司債收益率走勢大體企穩。”前述機構人士表示。

“信仰”已不是萬能標桿

“這個市場今年基本上都沒什么人氣了，以往談論高收益債的QQ群都不再活躍，突然又一下成為網紅。”華北一家私募機構債券基金經理表示。

一位大型券商固收分析師也十分感慨，“市場就是這么有意思，判斷對了風險偏好下降、信用利差上行，但確實想不到是當前這種格局。”

“一旦風險得不到有效處置而進一步演化，很可能回歸到2018、2019年的‘一刀切’，對市場的傷害也是非常大的。”前述機構人士指出。

按照中誠信數據，考慮到四季度信用債到期規模依舊較大，且債券市場融資環境仍不會明顯放松，預計四季度信用風險或邊際抬升。根據信用債市場凈融資規模以及到期壓力的變化趨勢，預計今年全年公募市場違約率或將升至0.7%左右。

當違約風聲鶴唳，未來的信用風險定價又將如何？顯然，“信仰”已經不是一個萬能標桿了。

“近期事件對我國債券市場長遠發展并非壞事。2018年債券市場信用風險開始進入集中釋放期以來，信用債已有市場化定價的趨勢。但由于信息不對稱、國企信仰仍存、AAA評級企業泛濫等現象存在，部分信用債定價仍有不合理之處。”鄒維娜表示，“近期事件后，投資者對于信用風險的重視程度必然會顯著提升，信用研究體系也可能隨之變化，盲目信用下沉的投資者或將趨于減少，未來的信用風險定價有望更為市場化。”

在其看來，信用利差擴大是債券市場長期趨勢，而這并不是簡單外部評級意義上的利差擴大，而是指信用風險定價會趨向合理，信用利差會更多地體現出不同主體之間信用風險的差異度。近期信用風險事件大概率將進一步推動真正意義的信用利差繼續擴大化。