實體經濟觀察2016年：政策刺激的剩宴

　　不難看出，當前經濟企穩是果，前期政策刺激是因——信貸刺激令前期地產銷量井噴、帶動工業投資，而減稅政策令汽車銷量迭創新高。然而，走老路刺激經濟的結果是風險加速積聚，而當經濟企穩之后，刺激政策力度漸弱、空間驟減，經濟也由“復蘇盛宴”將步入“復蘇動力不足、風險仍待消化”的“剩宴”階段。10月工業經濟或短期改善。從宏觀數據看，全國制造業PMI創新高至51.2。

　　需求：下游地產回落，乘用車仍旺，家電、紡織服裝略回落，文體娛樂仍低迷。中游鋼鐵、水泥邊際改善，化工走弱。上游煤炭改善，有色仍弱，交運弱改善。價格：9月70城房價同比、環比漲幅均擴大，上周國內生產資料價格全線上漲。庫存：下游地產、乘用車回升，紡織服裝低位。中游鋼鐵庫存回補，水泥、化工去庫存。上游煤炭補庫存，有色去庫存。

　　地產：10月地產銷量增速驟降，上周土地成交小幅回落。10月主要城市地產銷量增速逐旬下滑，下旬26城同比增速大跌轉負至-23%，40城同比增速-21%，而月度增速也都較9月暴跌、幾近歸零，反映地產限購限貸政策效果逐漸顯現。受地產需求走弱影響，上周十大城市商品房存銷比繼續回升。而上周土地成交不溫不火，疊加基數偏高，同比依然大幅負增長。

　　乘用車：10月汽車經銷商庫存預警指數創4個月新高。在小排量汽車購置稅減半政策退出預期帶動下，10月第三周乘用車批發銷量同比雖略有下滑至15%，但前三周同比增速仍高達27%，零售銷量同樣保持高速增長，僅較9月增速微幅下滑。10月汽車經銷商庫存預警指數重回線上至51.5%，創4個月新高，終端需求持續旺盛令經銷商信心十足，主動補庫存。

　　家電：9月廠家銷量冰箱升、洗衣機降，10月線下零售走弱。9月產業在線冰箱廠家產、銷量同比增速分別走高至6.3%、3.6%，雖然出口增速下滑，但10月起執行的冰箱新能標令內銷增速大幅回升并轉正，帶動整體需求。需求改善令9月冰箱廠家存銷比也季節性回升至0.44。

　　而9月洗衣機廠家銷量增速回落至4.3%，其中內銷增速小幅反彈，但出口增速大幅下滑，拖累整體需求。需求下滑令9月洗衣機廠家存銷比小降至0.53。高頻數據顯示，10月白電線下零售走勢整體偏弱，第三周奧維云網三大白電線下零售銷量同比增速大幅下滑并轉負。

　　紡織服裝：9月庫存低位盤整，10月柯橋紡織景氣指數回升。9月紡織、服裝產成品存貨增速漲跌互現：紡織業續升、服裝服飾業回落，但整體都處在低位，反映行業庫存低位盤整。10月柯橋紡織景氣指數回升，結合10月柯橋紡織價格指數總類升、原料類降，預示10月供需格局改善，需求或短期回暖。上周柯橋紡織價格指數總類微跌，原料類略回升，328棉花價格指數基本走平。

　　文體娛樂：上周電影票房、觀影人次同比降幅繼續收窄。上周全國電影票房收入4.58億元，同比降幅收窄至-10.2%，環比-15.1%。上周全國觀影人次1491萬人次，同比降幅收窄至-3.6%，環比-13.6%。上周電影票房整體仍顯平淡，缺乏爆款級大片，《機械師2》斬獲兩億票房頂起大梁，《湄公河行動》票房退居次席。