為什么說弱美元政策是貿易保護主義政策的自然延伸

　　特朗普寬財政緊貨幣的政策思路將導致強勢美元，但其貿易戰略又要求美國弱美元，目前市場只關注了前半部分，而未來我們是否會迎來特朗普統治下的弱美元時代，這個風險萬萬不可忽視，野村證券在近日的一份報告中分析了相關風險，“WEEX一起交易”將其要點總結轉述如下。“我的執政會基于兩條簡單的規則。美國制造，以及雇傭美國人。”(特朗普推特，2016.12.29)

　　從選舉到當選，特朗普從來沒有停止過關于貿易政策的強調。他掛在嘴邊的貿易協定調整和關于懲罰性關稅的恐嚇決定了他是個貿易保護主義論者。讓我們來看一看特朗普在2016年6月列舉出的貿易計劃，從中可以一窺他的決心。計劃共有七條：

　　1 退出TPP。

　　2 任命有能力的貿易談判代表。

　　3 找出所有違背貿易協定的行為并動用一切美國和世界法律允許的手段來停止這些行為。

　　4 告知北美自由貿易協定的成員國，美國希望立即對協議內容重新協商，以此來給本國員工更好的待遇。

　　5 引導財政部將某些國家定性為外匯價格操縱者。

　　6 引導貿易代表找出對中國不利的貿易案例(包括中國國內的以及在WTO范圍內發生的)。

　　7 動用一切總統權力來彌補貿易對手方的違法行為帶來的貿易爭端。為此，貿易法第201和301章和貿易擴張法第232章(這些法令中提到總統有權越過議會來提高關稅)將可能被運用。

　　這個計劃之詳細，尤其是還提到了貿易法的具體章節，是在特朗普的其他計劃中從未出現的。由此可以看出他對貿易政策是多上心，貿易保護主義者的立場是有多堅定。從他的堅定程度來說，其實還有可能會使用一個現在還沒有被廣泛討論，但將來很有可能被提起的政策，那就是弱美元政策。

　　特朗普反TPP的立場世人皆知，而TPP卻是由共和黨一手促成的。在2015年的TPP通過通票中，奧巴馬要求共和黨人投贊成票，以至于80%的共和黨議員投了贊成票，而75%的民主黨議員投了反對票。更甚之，中國加入WTO也是共和黨政策的產物。而特朗普一直稱這個舉動是“一個錯誤”，甚至在選舉后說”從大方向上來說，我將廢除(中國永久正常交易權利)”。可以說，特朗普一直在做著與現在的共和黨的姿態所不相符的事。這只是他的個人行為，還是標志著共和黨立場的轉變呢?

　　現在的人可能很難把共和黨和貿易保護主義聯系起來，但其實在二戰以前共和黨一直有著貿易保護的傳統。事實上，共和黨創始人亞伯拉罕?林肯便是一個貿易保護主義論者。隨著近年來中國的崛起，美國失去了二戰以來世界貿易系統的主宰地位，因此共和黨回歸二戰前的貿易保護立場并非沒有可能。貿易保護主義的政策將會帶來的最明顯的后果就是貿易條款的再協商，甚至關稅的改變。而這就可能延伸導致美元下跌來抵消進口稅的增加，對沖美國商品競爭力下降的負面影響，新興市場就很愛用這一招來促進出口。還有一點需要注意的是，美元現在處于15年高位。因此，在特朗普執政初期，我們可能就能看見一些弱美元政策的端倪。

　　在貿易政策中，外匯政策的重要性不容忽視，但目前卻是被討論較少的一塊。在2016年11月30日接受采訪時，即將上任的美國財政部長Steve Mnuchin在被問及是否支持強美元政策時并沒有正面回答，而是說“我認為我們將把重點放在經濟增長和創造勞動崗位上，這是目前優先級最高的事。”大家都知道，貨幣貶值對于提高本國商品的價格競爭力有顯著作用。反過來說，美元若是升值，將在一定程度上削減特朗普實行的貿易政策的效果。

　　再來看一看弱美元政策的可行性。之前美國也曾在尼克松事件和1985年廣場協議中采取弱美元政策，但由于當時有貿易伙伴的協調配合，且貨幣政策也是順著這個方向走，因此復制當年的路線在當今可行性并不高。反倒是這些年新興市場國家采取的弱本幣政策比較具有參考性。

　　雖然沒有配合的貿易伙伴，甚至貨幣政策也常常唱反調的情況下，新興市場國家通過資本管制、外匯市場干預、國家主權基金購買國外資產來達到弱化本國貨幣的效果。IMF對于13個發達國家和39個新興市場國家在1996到2013年的研究中顯示，外匯市場干預比利差更能影響匯率。甚至日本前代理副財政大臣伊藤的研究顯示，作為G7成員國的日本在外匯市場干預中通過低買高賣USD/JPY在90年代賺得750億美元。因此，一旦弱美元政策實施，并沒有什么能阻止它生效。

　　1 從特朗普一直以來的立場，貿易保護主義的政策將是最有可能被付諸行動的政策。

　　2 由于中國的崛起和世界形勢的變化，共和黨可能會回歸二戰前貿易保護主義的立場。

　　3 特朗普會有很多實施貿易保護主義政策的方式，例如再協商貿易條例，或是手段較為激烈的提高進口關稅。

　　4 考慮到美元處于15年高位，弱美元政策可能會被納入考慮。

　　5 不同于廣場協議，今次的弱美元政策可能會以外匯市場干預，國家主權基金設立，甚至一條推特的形式出現。

　　有一種說法是，由于特朗普決定減免美國公司海外資產召回的稅，這可能會引起大規模的資本流入，從而對美元的需求將會增高，也就會對弱美元政策形成反面作用。

　　比如在2005年，這個原因引起的資本流入就使美元變得很強。但是，需要注意的一點是，從那以來美國公司所積累的大多是美元資產，甚至其中的一大部分將會一直留存在海外以便于境外投資。根據野村證券的估計，在美國企業囤積的3萬億美元的海外收入中，可能只有30%是外幣資產，而只有15%會被轉移回國內(甚至根據美國公司披露的海外的 外幣資產占比，這些數字可能被高估了)。也就是說，對海外資產召回稅的減免將不會對美元產生太大影響。

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