IPO發(fā)行節(jié)奏加快無礙A股行情大趨勢

　　從年初至今的半個多月時間里，IPO發(fā)行家數(shù)已高達31家，基本保持日均3家公司IPO的節(jié)奏，加之近日A股接連下挫，IPO發(fā)行加速再次成為市場熱議的話題。

　　對此，業(yè)內(nèi)人士普遍認為，近期A股下跌行情是受多方面因素影響，“有資金鏈、年關(guān)節(jié)點等各種原因，不應(yīng)過度放大新股發(fā)行提速的影響”。長期來看，IPO融資有助企業(yè)業(yè)績改善、支撐經(jīng)濟增長，是實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的重要推動力。IPO發(fā)行節(jié)奏對A股行情的影響不顯著。

　　李光磊從年初至今的半個多月時間里，IPO發(fā)行家數(shù)已高達31家，基本保持日均3家公司IPO的節(jié)奏，加之近日A股接連下挫，IPO發(fā)行加速再次成為市場熱議的話題。長期以來，中國經(jīng)濟依托投資拉動增長，IPO確實為實體經(jīng)濟提供了融資便利，堪稱為融資的解藥，但“是藥三分毒”，IPO加速供給也將對股市資金面造成抽血效應(yīng)。

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認為，近期A股下跌行情是受多方面因素影響，“有資金鏈、年關(guān)節(jié)點等各種原因，不應(yīng)過度放大新股發(fā)行提速的影響”。長期來看，IPO融資有助企業(yè)業(yè)績改善、支撐經(jīng)濟增長，是實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的重要推動力。IPO發(fā)行節(jié)奏對A股行情的影響不顯著。

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年共有227家企業(yè)成功IPO，創(chuàng)近5年新高。2017年1月9日至13日的一周內(nèi)，15只新股相繼申購，平均每天3只新股發(fā)行。IPO“堰塞湖”壓力正逐步釋放，從去年年中約800家受理首發(fā)企業(yè)的“高位”，現(xiàn)今降低至600多家。IPO融資有助企業(yè)業(yè)績改善、支撐經(jīng)濟增長，目前融資結(jié)構(gòu)中信貸占大頭，企業(yè)債務(wù)率高，加大股權(quán)融資是必然趨勢，有助于資金脫虛入實。

　　新股漲幅下降主要有兩個方面的原因：一是近期新股發(fā)行節(jié)奏持續(xù)加快，對新股稀缺性帶來一定負面影響;二是在市場估值持續(xù)下行過程中，新股估值中樞也受到影響，與近期中小市值股票的表現(xiàn)形成負循環(huán)，即中小市值股票表現(xiàn)疲軟，壓制市場對新股估值預(yù)期，新股表現(xiàn)不佳反過來影響中小市值股票表現(xiàn)。

　　前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍認為，下跌行情受到多方面因素影響，“有資金鏈、年關(guān)節(jié)點等各種原因，不應(yīng)過度放大新股發(fā)行提速的影響”。楊德龍分析稱。不過，海通證券首席策略分析師荀玉根在最新發(fā)布研究報告中表示，近期IPO發(fā)行加速，資金供求偏緊，打新收益率下降。雖然從長期看，IPO融資規(guī)模較小，對市場的影響偏中性，但從細項看，短期IPO發(fā)行對市場的沖擊不小。建議加快資管產(chǎn)品發(fā)行、控制再融資以達新的平衡。

　　對此，楊德龍認為，新股發(fā)行常態(tài)化是資本市場應(yīng)該追求的方向，但目前中國股市還有很多制度不夠完善，投資者還沒有完全形成價值投資邏輯，在這種情況下，新股發(fā)行的常態(tài)化需要配套政策支持，以便打造資本市場的良好環(huán)境。

　　在直接融資中，當(dāng)前債務(wù)融資發(fā)展過快，全社會杠桿率(總債務(wù)/GDP)迅速攀升，其從2008年的170%升至2014年的235.7%，與國際對比不算高，但其中企業(yè)部門杠桿率高達123.1%，高于國際水平。沉重的債務(wù)負擔(dān)拖累企業(yè)長遠的發(fā)展，這就迫切需要企業(yè)改變?nèi)谫Y結(jié)構(gòu)，在直接融資中更多采取股權(quán)融資，以解實體經(jīng)濟融資之困。

　　荀玉根認為，IPO有助于融資企業(yè)業(yè)績改善，支撐實體經(jīng)濟增長。IPO可提升上市公司知名度，建立規(guī)范的管理和財務(wù)體制，直接獲得融資以擴大生產(chǎn)。IPO為上市公司提供了融資便利，在完成IPO后企業(yè)還可以通過增發(fā)和配股等進行再融資，近3年來一級市場中再融資規(guī)模占比超90%，上市公司較非上市公司更易獲得持續(xù)的低成本融資，這既支撐企業(yè)迅速擴張，又利于降低財務(wù)費用。

　　回顧市場運行軌跡，可以發(fā)現(xiàn)，IPO發(fā)行節(jié)奏對A股行情影響不顯著。在IPO發(fā)行家數(shù)和融資金額趨增時，行情多處上漲階段，如2005年至2007年牛市期間，每年IPO發(fā)行家數(shù)從14家擴大到126家，融資金額從53億元擴大到4771億元，2014年至2015年牛市期間，每年IPO發(fā)行家數(shù)從125家擴大到223家，融資金額從669億元擴大至1576億元。

　　在IPO發(fā)行家數(shù)和融資金額趨降時，行情多處于下跌階段，如1993年至1995年熊市期間，每年IPO發(fā)行家數(shù)從107家減少至21家，融資金額從130億元減少至21億元，2011年至2012年熊市期間，每年IPO發(fā)行家數(shù)從281家減少至155家，融資金額從2810億元減少至1034億元。在IPO發(fā)行家數(shù)和融資金額較為平穩(wěn)時行情多處于振蕩階段，如2002年至2003年振蕩市期間，每年IPO發(fā)行家數(shù)從68家微降至67家，融資金額從480億元微降至472億元。

　　“總體上，IPO供給基本上保持動態(tài)平衡，IPO發(fā)行節(jié)奏與A股行情更是相生相長的關(guān)系，在牛市中IPO發(fā)行較多，在熊市中IPO發(fā)行較少，在振蕩市中IPO發(fā)行節(jié)奏保持平穩(wěn)。”有業(yè)內(nèi)人士表示。荀玉根認為，長期來看，IPO發(fā)行對A股資金面影響不大。市場擔(dān)憂IPO造成抽血效應(yīng)緣于比較簡單樸素的邏輯，IPO發(fā)行增加股票供給，若無增量資金流入，市場對股票需求不變，則股價趨于下跌。但此邏輯忽略了IPO融資規(guī)模太小，其對市場資金面沖擊不大。

　　從A股資金供求看，資金流入主要來自公募基金、私募基金、銀證轉(zhuǎn)賬、保險加倉、滬股通、融資余額;資金流出主要來自IPO、再融資、產(chǎn)業(yè)資本減持、交易稅費。在2016年IPO、再融資、產(chǎn)業(yè)資本減持、交易稅費分別為1496億元、16967億元、1140億元、3780億元，分別占全年資金流出額的6.4%、72.6%、4.9%、16.2%，相對而言IPO對資金面的沖擊較小，從而長期看IPO發(fā)行不改市場趨勢。

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